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华泰睿思
核心观点
华泰观点：DeepSeek有望带领中国科技产业链进入新一轮创新周期
以苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达为代表的科技七巨头（Magnificent 7）凭借稳健的业绩增长和在AI等前沿领域持续创新，已成为美股科技核心资产。展望未来，DeepSeek的突破性成果打破了过去两年美国在前沿大模型的主导地位，有望显著降低中国企业发展大模型的硬件门槛，推动包括算力芯片、云服务、端侧智能和2B/2C应用在内的中国科技产业链进入新一轮创新周期。
小米（1810 HK）：端侧AI落地主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业。2025年关注：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步提升，3）大家电出海推动智能硬件业务稳健增长，4）DeepSeek在边缘AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
联想（992 HK）：大模型落地推动AI PC和服务器加速发展
联想是全球最大的PC，服务器和智能手机制造商之一。2025年关注：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI 手机渗透率稳步提升，2）DeepSeek等AI大模型的商业化落地有望带动企业加大IT投资，带动服务器、存储等联想企业级业务产品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：关注电动车龙头智能化转型机遇
2024年比亚迪全球销量427万辆，同比+41%，是全球第五大、中国第一大销量车企。比亚迪通过智能化转型，加速高阶智驾功能在中低端车型渗透，2025年挑战550万销量目标，继续推进高端化与出海战略。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，产业链重构主要受益者。主要发展驱动力包括：1）在地化生产需求驱动成熟产线稼动率维持饱满，2）多年研发效果显现，先进产线良率稳步提高。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：国内领先云服务厂商，受益AI需求迸发
阿里有望受益于2025年AI应用发展带来的基础云服务需求释放。展望未来：1）公司有望引领国内云服务厂商及互联网AI应用价值重估；2）电商场景下强化应用探索，2B降本提效+2C体验优化双路并进，夯实其电商市场份额，进而稳定电商主业估值。期待其通过扩大且高效的CAPEX投入助力拓宽长期增长空间。
腾讯（700 HK）：AI赋能社交广告，混元大模型未来可期
未来更多AI产品浮出水面后，关注：1）AI+视频号：广告加载率处于行业低位，叠加AI赋能后，行业中期有望同步实现价位上涨和降本增效；2）AI+游戏：混元开源3D大模型，助力游戏开发商加速研发进度，3）AI+云：腾讯云借力大模型丰富现有产品矩阵，加速AI在2B端商业化落地。
美团（3690 HK）：本地生活消费龙头
公司成长性突出，关注：1）外卖下沉市场仍有增量，UE处于爬坡通道，当前超万亿GTV规模下利润释放可观；2）到店业务竞争已过拐点，利润开启修复；3）闪购、出海业务初具规模，“零售”+“科技”战略落地为公司带来远期成长期权。
风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期波动。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
正文
主要公司
小米（1810 HK）：端侧AI落地主要受益者之一
小米是全球最主要的手机和智能硬件厂商，2024年成功切入智能电动车行业。回顾2024年，小米持续推进“人车家全生态”集团战略，XiaomiSU7系列于2024年3月正式发布后，受到用户广泛好评。此外，小米新零售战略持续拓展，中国大陆和海外地区线下零售店数量稳步增长。
2025年，关注：1）新车发布推动小米汽车业务再上一个台阶，2）手机业务毛利率和全球市占率稳步提升，3）大家电出海推动智能硬件业务稳健增长，4）DeepSeek在边缘AI上的落地，推动AI眼镜等新品类增长。
联想（992 HK）：大模型落地推动AI PC和服务器加速发展
联想是全球最大的PC，服务器和智能手机制造商之一，核心业务由专注智能物联网的 IDG 智能设备业务集团、专注智能基础设施的 ISG 基础设施方案业务集团及专注行业智能与服务的 SSG 方案服务业务集团组成。
我们认为DeepSeek推出之后，企业或个人布建AI难度、成本有望下降，联想作为AI端侧落地核心公司有望受益。DeepSeek-R1模型在普通笔记本上部署还不流畅，但在算力较强的PC上已经可以流畅运转（比如配备一张 Nvidia RTX 6000 （48GB VRAM） 就可以跑动671bn参数的大模型）。如果2025年垂类AI进入千行百业，大量的研究人员在PC中部署模型进行开发，高性能电脑可能迎来需求向上。根据IDC，2024年联想市占率23.5%为全球PC出货量第一，有望受益于端侧部署趋势。
2025年，关注：1）AI助理/AI智能体落地，推动公司AI PC和AI手机渗透率稳步提升，2）DeepSeek等AI大模型的商业化落地有望带动企业加大IT投资，带动服务器、存储等联想企业级业务产品出货量稳步增长。
比亚迪（1211 HK/002594 CH）：智能化、高端化驱动下的长期成长
比亚迪在车型迭代、高端化技术和智能化领域，均具备领先优势。
（1）强产品迭代能力：雄厚的研发能力支撑其快速迭代与全球化布局。截至24年，比亚迪拥有近11万名工程师，24Q3前累计研发投入超1600亿元，强悍的研发能力支撑公司产品快速迭代。以明星车型秦PLUS为例，其23-25年间每年一季度均进行迭代上新，24年7.98万元“电比油低”荣耀版，25年加量不加价的智驾版均引发市场热议。长期来看，在DM插混技术与纯电E平台的双轮驱动下，比亚迪每年均有望密集发布改款及新车（如本次智驾发布会发布近21款智驾版车型），推陈出新下保持强产品竞争力。技术积累下比亚迪车型在海外市场已近乎实现代际领先，海外地区持续突破。以海豚和元PLUS为例，其在泰国地区较丰田竞品在价格、能耗、智能座舱领域多维领先。
（2）高端化：多品牌矩阵打开盈利空间，长期持续抢占BBA市场。比亚迪通过腾势（豪华）、方程豹（个性化）、仰望（超高端）三大品牌构建高端化战略，以高价值车型打开盈利空间。技术上，自研技术如易四方、易三方、云辇车身控制系统及高阶智驾系统，为高端车型提供差异化竞争力。25年1月，三大高端品牌销售占比为6.1%；市场方面，30万元以上市场自主品牌市占率为42.1%，比亚迪占6.4%，向上替代空间仍较大。展望未来，三大品牌有望通过更高的产品力，更快的产品出新持续抢占BBA市场，带来营收和利润端双增厚。24年上市的Z9和Z9GT以大空间和舒适豪华成功打造爆款模板，连续3个月获得30万元以上新能源豪华轿车销冠。
（3）智能化：技术落地智驾平权，看好快速形成飞轮效应。比亚迪智能化战略进入加速期，2月10日发布的天神之眼C（可支持高速NOA和自动泊车）将搭载至7~20万元主销价格段车型上，真正实现落地平权。智驾版车型将进一步提升产品竞争力，预计25-26年智能化车型销量占比超过80%，在智驾数据积累方面获得急速提升，同时，依托其超5000人的智驾工程师，逐步实现算法自研，持续提升高阶智驾能力。
中芯国际（981 HK）：全球产业链重构主要受益者之一
中芯国际是中国最大，全球第三大晶圆代工企业，拥有中国内地最广泛的技术覆盖，能够提供包括逻辑、非易失闪存、CMOS图像传感器和模拟/射频等工艺的通用平台。我们认为中芯国际是全球产业链重构主要受益者之一，地缘政治影响持续加剧背景下，客户本土化生产需求加速提升，海外设计公司提高在国内生产的比例。
展望2025年，关注：1）美国提高进口关税叠加国内刺激消费政策，推动消费电子企业补库存，2） 中国设计企业加快供应链本地化步伐，以应对海外生产日益增长的不确定性，3）DeepSeek的出现解决了国内缺乏优秀算法的困境，下半年开始有望推动AI算力需求增长，成为中芯下一个增长动能。
阿里巴巴（BABA US/9988 HK）：开源生态日渐繁荣，AI驱动云计算业务未来
公司2023年下半年明确“用户为先、AI驱动”战略，并聚焦淘天、国际商业和云三大主业，积极变革并尝试业务创新，聚焦集团业务的战略意义和长期价值。
在云业务上，公司专注投入公有云及AI：1）大模型能力持续迭代，坚持开源开放。据通义公众号，2025年1月29日凌晨，阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max全新升级发布。Qwen2.5-Max模型是阿里云通义团队对MoE模型的最新探索成果，预训练数据超过20万亿tokens。在Arena-Hard、LiveBench、LiveCodeBench、GPQA-Diamond及MMLU-Pro等基准测试中，Qwen2.5-Max比肩Claude-3.5-Sonnet，并几乎全面超越了GPT-4o、DeepSeek-V3及Llama-3.1-405B。此外，据2024年9月阿里云栖大会，在HuggingFace和魔搭社区中，已有超过5万个基于通义千问模型开发的衍生模型，位于全球第二，超过国内其他开源模型，我们认为基于通义千问模型的生态系统或正在逐步成熟。在我们看来，近期Deepseek的技术突破也对开源大模型领域产生了较大正向促进，模型开源降低了AI应用的准入门槛，使得更多开发者能够基于模型构建自己的应用。这不仅有助于推动AI技术的普及和应用创新，还为开源模型本身提供了更多的反馈和优化机会，有助于开源生态的逐步繁荣。
2）To C应用或为阿里AI 2025年发力重点，与苹果合作或为开幕序章。2025年2月11日，据The Information，苹果和阿里将合作为中国iPhone用户开发AI功能。此前据智能涌现公众号2025年1月16日报道，阿里旗下的智能互联事业群正式由智能信息事业群总裁吴嘉统管。智能互联为阿里在2022年成立的一级业务部门，其核心品牌为天猫精灵，目前天猫精灵的硬件团队已与夸克产品团队融合工作，其工作重点包括新一代AI产品的规划定义，以及与夸克AI能力的融合。2024年12月，“通义”产品团队已从阿里云智能整体划入阿里智能信息事业群，目前该事业群还拥有夸克、书旗小说、UC浏览器、超级汇川广告平台等业务，初步形成了内容-AI应用-AI硬件的完整链条，亦显示出阿里意在加码发力C端应用的能力与决心。我们认为阿里云作为中国最大的云服务提供商之一，在承载高并发用户需求、满足本地化法规要求等方面具有天然优势，且其全球部署的产品服务+面向AI的全栈技术能力，有望在MaaS+PaaS+IaaS全链条上与苹果共同持续赋能iPhone AI能力。
3）在对外投资上，阿里深度布局AI产业未来。在AI初创公司上，阿里前后投资了包括：月之暗面（通用人工智能领域的创业公司，旗舰产品为kimi智能助手）、智谱AI（数据与知识双轮驱动的下一代人工智能系统开发公司）、生数科技（产业级多模态大模型研发商）、百川智能（已发布多款开源AI中文大模型）和秘塔科技（法律AI工具）等数十家AI初创公司。
腾讯（700 HK）：AI赋能全线提速，产品落地激发长期增长新动能
腾讯AI战略方向定位为“以AI为核心，打造智能云，赋能智慧产业”，聚焦内部游戏、云等多元业务齐同发展。在C端市场，腾讯凭借较高的用户规模和信息资源壁垒发展娱乐和应用方向AI产品；在B端市场，腾讯利用较高的客户资源和团队规模优势持续布局。
1）研发效率飞跃式提升，优化内容体验
AI推动下游戏玩法或迎来颠覆式创新，AI agent的引入亦有望大幅压缩研发周期，降低开发成本，提升游戏创作的自由度和规模化生产能力，沉浸式大世界体验亦或迎来质变升级。目前腾讯开源混元3D大模型显著提升游戏开发效率，加快迭代周期。随着后续游戏AI引擎GameGen-O与GiiNEX的功能丰富与更多产品落地，AI驱动的智能NPC、动态剧情生成等技术将更具突破性，拓展至更多游戏设计场景，进一步增强用户沉浸感与互动性。
2）行业定制化升级，提升2B商业价值
云生态未来或将整合边缘计算与大模型能力，实现全链路数据实时分析，提升跨平台协同效率。目前腾讯云正借助大模型优化现有产品矩阵，AI智能客服、自动化运维、智能推荐等场景已初步落地，未来腾讯云持续推出行业定制化AI解决方案或推动2B业务向更高附加值方向发展。
3）智能助手升级交互体验，重塑社交生态
AI加持下的社交生态或可进一步拓展至多模态全感知交互，AI助手可整合图像、视频、情感及环境数据，实现对用户情境的实时理解，并通过语音等多种形式即时进行交互。目前腾讯有望中短期内首先推出具备个性化交互能力的AI社交助手（参考Meta AI），深度融入微信生态，优化信息获取、内容创作、智能推荐及生活管理体验。未来， AI驱动的社交互动方式将显著提升用户沉浸感，推动内容消费模式升级，重塑社交生态格局。
4）AI导购驱动精准运营，释放增长动能
AI电商助手结合多模态理解与实时交互可精准匹配个性化需求，未来有望革新消费者决策路径，消费决策效率或迎来大幅提升。目前腾讯有望中短期推出AI电商助手（参考Amazon Rufus），强化商品信息解析、导购与个性化推荐等核心能力，优化微信小店购物体验，增强用户粘性，提升商家运营效率，完善电商生态闭环并进一步挖掘微信电商增长潜力。
此外腾讯持续加码AI产业初创公司，构建大模型核心环节的投资版图。其布局企业包括月之暗面（AIGC大模型研发）、无问芯穹（大模型软硬件协同优化平台）、智谱AI（AI知识智能技术）、百川智能（AI应用软件）、Minimax（AI解决方案）及燧原科技（AI云端算力产品供应）等。
美团（3690 HK）：内研外投践行“科技”战略，无人科技赋能本地生活
24年起战略方向为“本地、零售、科技和国际化”，组织架构调整后提升科技与国际化的优先级。而在科技维度，美团主要以无人配送为核心目标，持续加大在机器人、无人机、智能驾驶方面等的投入，其中无人机和智能驾驶主要解决点到点的运输，而机器人则主要解决外卖配送的最后一公里，形成整个配送流程的全闭环。无人配送对于美团构建更为完善发达的配送网络意义重大，比如无人机可送达至传统人力配送无法到达的地点，同时由于配送成本在美团每单外卖金额中占比达到约15%，因此无人配送的发展对于美团核心业务远期意义深刻，或有望打开更长期的利润释放空间。
1）美团持续投资机器人、智能驾驶等关键科技垂直领域。根据我们统计，美团在23年1月至24年2月期间合计投资10家公司，其中包括3家机器人、3家AI大模型、1家无人配送公司。其中24年2月美团在B+轮成为宇树科技第二大股东，持股8%，仅次于创始人王兴兴，宇树科技专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人，技术实力强劲，是美团机器人赛道的重要投资押注。
2）无人配送已有初步进展。据美团无人机公众号，截至2024年底，美团无人机已开通53条航线，累计配送订单超45万单。其中，2024年完成订单数超20万单，同比增长近100%，新增用户超8万人。业务探索方面，美团无人机持续拓展新场景，国内已经覆盖深圳、北京、广州等城市，无人机配送当前在国内的日均订单量约1000单（据36氪未来消费）。同时积极推进国际化，2024年12月17日迪拜民航局向美团颁发无人机配送运营资质，标志其走向全球化运营。当前的重点在于找到更多无人机具备优势的场景、提升系统稳定性和产品适配力，而普适化推广的痛点则在于目前无人机的成本相对较高。但由于中东人力成本高于国内，同时迪拜的政策环境相对宽松，因此美团Keeta Drone（无人机海外名称）的发展有望快于国内，随着美团无人机的配送成本在近几年中都有较大比例的逐年下降，预计5年内迪拜地区的无人机配送成本或可与地面配送相匹配，届时Keeta Drone或可将覆盖Keeta订单的10%-20%。此外，在无人车配送层面美团已经完成400万单配送，根据Ark Invest，其排名全球第三，在道路配送领域仅次于新石器的600万单排名全球第二。我们预计未来三到五年内，随着无人机配送技术的完善和成本的持续降低，或可以看到其订单层面的持续突破。
3）美团持续在科技初创公司加大投入。美团自2021年“零售+科技”战略转型之后，后续大部分投资均为先进制造和科技领域公司，仅22-24年间合计投资23家（占自10年以来其科技投资的70%），展现出鲜明的战略重视。同时从投资风格来看，美团科技投资轮次集中在C轮或以前的早期，且大部分为初创公司，表现出美团长期耐心的内在禀赋，其主要目的并非获利，而是为自身在相关领域的布局做补充，其中比较知名的投资标的包括宇树科技、月之暗面、智谱AI和光年之外等等。
风险提示：
贸易摩擦风险：若中美贸易摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应造成持续冲击，可能造成厂商业绩不及预期的风险。
半导体周期波动：半导体为周期性行业，若终端需求不及预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。
本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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