2月LPR报价持平，降息预期延后

　　对LPR等利率的下降幅度，市场不可抱有过高的期待。

　　2月LPR报价继续“按兵不动”。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。

　　对于2月LPR保持不变的原因，一是作为LPR的定价基础，7天期逆回购利率保持稳定；二是银行净息差仍处在低位，银行缺乏下调LPR报价加点的动力；三是稳汇率和防范利率风险的多重考量。

　　市场分析普遍认为，短期内LPR下调的必要性不大。往后看，LPR仍有下行空间。在“适度宽松”的货币政策基调下，不排除未来若经济再度出现下行压力，在政策利率暂时持稳情况下，通过自律机制规范市场竞争秩序、引导存款利率下行，进而带动LPR报价利率下调。

　　稳汇率、防风险诉求增强

　　2月LPR报价保持不变，符合市场预期。稳汇率、防范利率风险、银行息差继续承压、政策利率继续保持稳定等仍是主要原因。

　　首先，政策利率保持定力，当前央行对于稳定汇率、防范利率风险和资金空转的诉求增强。

　　1月以来，央行稳汇率措施频出，上调人民币汇率中间价，在香港合计发行1200亿元央票收紧离岸人民币流动性，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，指导市场机构不得推波助澜加剧顺周期行为等。

　　中信证券股份有限公司首席经济学家明明认为，2025年以来美联储宽松进程有所放缓，中美利差与汇率仍有较多不确定性，离岸人民币汇率节后基本维持在7.3附近波动。因此，LPR降息的紧迫性和可行性在2月相对有限。

　　同时，2月LPR报价持平，也是为了防范潜在利率风险。中国民生银行首席经济学家温彬表示，今年以来，央行除了在春节前夕释放流动性呵护跨节，其余时间基本保持了流动性回笼状态，并暂停公开市场国债买卖、再提“防止资金空转”，逐渐引导市场修正对于“适度宽松”的预期。受此影响，年初以来债市利率持续调整，尤其是短端上行更为明显，曲线平坦程度达2024年以来最大，呈现熊平特征。

　　其次，资产端继续承压、市场化负债成本上行也对LPR继续下调形成约束。央行数据显示，1月新发放企业贷款（本外币）加权平均利率约为3.4%，比上年同期低约40个基点；新发放个人住房贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约80个基点，贷款利率继续保持在历史低位水平。

　　温彬认为，受去年LPR大幅下调和存量房贷利率调整影响，今年一季度资产端重定价压力较大（年初下调60bp左右），尤其是按揭、长期限基建类业务（浮动利率）受影响大，对银行息差继续形成挤压。这让LPR报价加点下调受限。

　　短期LPR下降可能性不大

　　基本面逐渐呈现筑底趋势，使货币短期宽松的必要性、可能性下降。

　　去年三季度末一揽子增量政策出台，楼市回暖，经济景气度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，较上季度加快0.8个百分点；2025年年初以来，居民消费整体走势平稳，1月信贷、社融等金融数据“开门红”。

　　往后看资金面或存在一定转松空间，但关键在于多重政策目标下的央行选择。

　　2024年12月中央经济工作会议要求2025年“适时降准降息”；《2024年第四季度中国货币政策执行报告》提出，要“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”；并提出“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕”，替代了上季度的“综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕”。

　　“这表明后续降准降息仍值得期待。”温彬称，但降息受约束较大，自律机制有望发挥更大的作用。结合央行对汇率、金融机构稳定性和增长的关注，不排除未来若经济再度出现下行压力，在政策利率暂时持稳的情况下，通过自律机制规范市场竞争秩序、引导存款利率下行，进而带动LPR报价利率下调，把握好支持实体经济和维护金融机构自身健康性的平衡。

　　招联首席研究员董希淼则认为，如果LPR下降速度过快，将可能扩大中美利差，增加人民币汇率波动压力。从短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR继续保持不变，有助于维持银行净息差基本稳定，提高银行体系稳健性和服务实体经济持续性；有助于减少资金空转和套利，提高资金使用效率；有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持基本稳定。

　　董希淼预计，后续如果政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本下行，下一步LPR仍有下降的必要和可能。但对LPR等利率的下降幅度，市场不可抱有过高的期待。相比之下，2025年实施降准的可能性和必要性更大。预计央行将进一步完善存款准备金制度，存款准备金率5%的隐性下限将可能打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。