核心产品单一 增长显露疲态 济人药业IPO终止

◎记者 胡嘉树

首轮问询“考卷”发出后近两年，公司迟迟未公开披露“答题”，安徽济人药业股份有限公司（简称“济人药业”）有何难言之隐？近日，随着济人药业主动撤回上市申请，市场再次聚焦公司略显漫长的IPO之路。

济人药业IPO因何遇阻？上海证券报记者回查公司两版招股说明书及中国证监会反馈意见发现，公司产品单一，学术推广费畸高，以及研发投入占比下降且研发核心成员在报告期内离职等问题，集中在IPO“备考”期间呈现，或为公司上市之路平添了不少障碍。

核心产品单价及毛利率双降

回溯济人药业IPO进程，2022年，济人药业向中国证监会申请沪市主板IPO，证监会于2022年12月9日披露对公司IPO申请文件的反馈意见。全面注册制实施后，2023年3月，济人药业IPO平移至上交所审核。2023年5月18日，上交所向公司发出首轮审核问询函。此后，公司的IPO进程便陷入停滞状态，直至公司于2025年2月24日“撤单”，21个月，济人药业始终未回复交易所首轮审核问询函。

招股书显示，济人药业成立于2001年，主要从事现代中药的研发、生产和销售。公司建立了中成药、中药饮片及中药配方颗粒三大产品生产线，主要产品包括疏风解毒胶囊、蒲地蓝消炎片、通便灵胶囊、盆炎净片等。

本次IPO，公司拟募资5.22亿元，拟使用募集资金2.81亿元投资于现代中药生产基地建设项目，5650.14万元投资于研发检测中心建设项目，6463.50万元投资于营销网络建设项目，1.2亿元用于补充流动资金。

财务数据方面，报告期内（2021年度、2022年度、2023年度和2024年1至6月，下同），公司营业收入分别为8.05亿元、10.25亿元、11.34亿元和5.93亿元，归母净利润分别为9517.08万元、1.57亿元、1.31亿元和8016.18万元。报告期内，公司共现金分红5300万元。

具体至各业务板块，公司中成药产品在报告期各期占主营业务收入比例分别为39.24%、51.02%、43.81%和35.26%。其中，疏风解毒胶囊为中成药核心产品，报告期各期在中成药产品中的销售占比均达90%以上，分别贡献了2.99亿元、5.03亿元、4.75亿元和2.01亿元的销售收入。

记者注意到，公司存在核心产品单价持续走低及毛利率呈一定下降趋势的情况。在反馈意见中，证监会即要求公司说明疏风解毒胶囊平均单价持续下降的原因、各产品毛利率变动原因，以及二者是否存在持续下降风险。

报告期内，疏风解毒胶囊的平均单价分别为7687.55元/万粒、7416.62元/万粒、7381.93元/万粒和7033.11元/万粒，呈现下降趋势；主营业务毛利率分别为52.70%、51.30%、46.81%和43.32%。

对于疏风解毒胶囊的价格变动，公司表示，因公司自2022年起，着力拓展产品终端市场，并与具备相应渠道资源的经销商、连锁药店进行合作，且在市场拓展前期给予一定的价格折扣，导致其平均售价自2022年以来有所下滑。

对于毛利率变动，公司则表示，主要系随着中药材市场价格持续增长，中药材采购价格相应上涨，以及不同毛利率产品的销售结构变动所致。此外，中成药及中药配方颗粒的毛利率也一定程度上受到产量变动的影响。

此外，济人药业在经营方面受医药行业政策影响较大。据招股书，公司销售的疏风解毒胶囊等中成药产品及581种中药饮片产品被纳入国家医保目录，中药配方颗粒销售情况亦受到相关医保政策影响。

对此，证监会在反馈意见中也给予了重点关注，要求公司说明药品带量采购、价格改革等相关政策对公司持续经营能力产生的具体影响，并对相应风险做进一步提示。

学术推广费用畸高

据招股书，济人药业主要通过委托第三方推广服务商在特定区域开展学术推广活动来提升公司药品的销售规模，并依据不同服务内容向推广服务商支付费用。在反馈意见中，证监会关注到公司销售费用问题，要求公司详细说明公司各类推广业务的主要流程、推广费的主要用途、主要推广服务商的基本情况及承担的主要职责等。

报告期内，济人药业销售费用分别为2.18亿元、2.26亿元、2.71亿元和1.33亿元。公司销售费用主要由学术推广费和职工薪酬组成，其中学术推广费占销售费用的比例分别为77.02%、74.05%、73.95%和75.42%。

相比销售费用逐年走高，济人药业研发费用占主营业务收入的比例却呈下降趋势。具体来看，上述报告期各期，济人药业的研发费用分别为2652.62万元、2825.31万元、2522.95万元和1434.86万元，占主营业务收入的比例分别为3.29%、2.76%、2.23%和2.42%。

记者发现，在“备考”IPO期间，济人药业有两位核心技术人员离职。

在2023年3月披露的招股书中，公司核心技术人员共3位，包括李翔宇、王世忠和段体斌。其中，李翔宇自2008年7月起先后于公司前身济人有限从事药品注册、研发等相关工作；段体斌则自2007年9月起即于济人有限和公司从事中药饮片加工的子公司普仁饮片担任工人、质量受权人等职务。

但在2024年12月披露的招股书却显示，李翔宇、段体斌均已于2024年离职，公司核心技术人员变为王世忠、陈庆和杨黎。陈庆与杨黎分别自2016年和2019年起加入公司。

此外，济人药业是一家典型的家族企业。公司实际控制人为朱月信、汪雪文、朱强。汪雪文系朱月信配偶，朱强系朱月信之子，三人直接或间接控制公司99.12%股份。即使发行后，朱月信、汪雪文、朱强控制的股份仍将接近85%，保持绝对控股地位。