“氢能第一股”旭阳集团卖身，能拯救连年亏损的业绩吗？

界面新闻记者 | 田鹤琪

原标题：《“氢能第一股”卖身，能拯救连年亏损的业绩吗？》

　　氢能行业迎来一项重大资产重组，导致“氢能第一股”将易主。

　　3月12日，中国旭阳集团有限公司（01907.HK，下称旭阳集团）和亿华通（688339.SH）双双发布公告，双方签署了框架协议，旭阳集团拟以定州旭阳氢能（下称旭阳氢能）的全部股权换取亿华通A股股份，折合对价18.53元/股。同时，旭阳集团拟出资不超过5.5亿元认购亿华通A股股份，亦按上述价格对价。

　　交易完成后，亿华通的控股股东将变更为旭阳集团，实际控制人将变更为旭阳集团的实控人；旭阳氢能则成为亿华通的全资子公司。

　　据天眼查显示，当前亿华通实际控制人为该公司董事长张国强，持股比例为15.73%。

　　本次交易标的旭阳氢能为旭阳集团旗下子公司，旭阳集团的控股股东为中国旭阳集团（香港）有限公司，实际控制人为杨雪岗。

　　2月26日，亿华通曾发布公告，正在筹划以发行股份的方式购买旭阳氢能的100%股权及资产并同时募集配套资金，因此自2月27日开市起开始停牌。

　　此次停牌前一个交易日，亿华通A股股价报收24.23元。由此计算，此次亿华通与旭阳集团的交易定价，折价了23.52%。

　　3月13日，亿华通复牌，当日股价报收26.2元，上涨8.13%。

　　亿华通成立于2012年，2020年在上海证券交易所科创板正式上市，被称为国内“氢能第一股”。2023年，亿华通在港交所主板上市，也由此成为国内“氢能A+H第一股”。

　　该公司业务主要为燃料电池系统研发及生产，该产品主要应用于客车、物流车及重卡等商用车型。根据势银（TrendBank）统计数据，2024年中国燃料电池装机量为807.42 MW。其中，亿华通装机量位居第一，占比20.8%。

　　“当前燃料电池企业普遍面临资金短缺的困境，寻求有力的合作伙伴成为生存与发展的关键。”3月13日，针对亿华通进行此次资产交易的原因，上海有色金属网氢能分析师史鑫对界面新闻分析称。

　　“对于亿华通来说，当前的燃眉之急还是先解决业绩亏损的问题。”史鑫认为。

　　虽然身为氢燃料电池龙头，亿华通的业绩并不乐观，过去五年均为亏损，总计亏损超9.64亿元。2020-2023年，该公司分别净亏损0.23亿元、1.62亿元、1.66亿元和2.43亿元。2024年，预计净亏损3.7亿-5.2亿元，亏损幅度扩大。

　　亿华通曾对此表示，燃料电池行业尚处于商业化的初期阶段，市场的产销规模总体偏小，叠加2024年国内燃料电池汽车产销量呈现同比下滑的态势，使得报告期内公司的营业收入较上年同期减少，且报告期内对应收款项计提的信用减值损失金额同比增加。

　　亿华通拟易主旭阳集团，一方面是看中对方的实力，另一方面也是双方在产业链上存在互补关系。

　　旭阳集团于1995年创立，2019年3月在港交所主板上市，以化工和焦炭为两大支柱产业，同时布局氢能产业及运营管理服务业务，并已成为京津冀地区规模较大的高纯氢供应商。该公司在2024年《财富》中国500强排行榜中排名第339位，总资产规模538.36亿元。

　　史鑫表示，从资源整合的角度看，旭阳集团在氢气生产领域具有优势，这与亿华通能够形成良好互补。两者整合后，未来在制氢端及燃料电池端都有望增强竞争力。

　　此次纳入麾下的旭阳氢能，与亿华通属于氢能源产业链上下游关系。其主营业务为高纯氢和合成氨的生产、销售，综合能源站运营以及绿氢制备、液氢储运系统的研发及产业化应用。

　　亿华通也表示，重组将带动其产业发展“延链补链”，向产业链上游延伸，切入“制-储-运-加-研-用”产业端，预计旭阳氢能可为其提供具有成本优势的大规模氢气供应。

　　亿华通称，这一方面有望通过降低氢气价格、扩大用氢规模而从氢能产业上游降低氢燃料电池车的运营成本；另一方面，旭阳氢能的液氢储运技术即将落地，可有效扩大氢燃料电池车的运输半径，叠加现有的综合能源站布局和管道输运的建设规划，将促进公司产品的终端市场开拓，提升产品市场份额。

　　值得注意的是，旭阳氢能虽为盈利状态，但去年净利一度同比下滑61%。2023-2024年，该公司净利分别为5903万元、2314万元。

　　当前，氢气的储运问题是行业面临的一大难题。液氢储运则是实现降本的路径之一。

　　史鑫指出，当前生产液氢的成本约为30-35元/千克，采用槽车运输压缩后的液氢，在量大且运输距离远的场景下，成本约为15元/500公里，理论上比气态运输便宜。

　　但她同时指出，旭阳氢能在液氢应用方面的实际成效仍有待观察。在液氢领域，法国液化空气集团、林德集团以及中科富海等企业均已在国内展开布局，但目前氢气运输成本仍未实现大幅下降。

　　近年来，亿华通一直在向上中游领域发力。

　　上游制氢方面，该公司通过成立氢能科技公司，重点布局可再生能源与电解水制氢高效耦合技术，打造绿氢综合利用技术；启动了张家口、新疆等风光氢储综合一体化项目，通过可再生能源离网制氢，以期降低绿氢生产成本。

　　去年5月，该公司曾在投资者互动平台上回应称，其电解槽技术目前仍处于初步试验阶段，尚未实现批量交付。电解槽是电解水制氢的重要设备。

　　今年2月中旬，该公司表示已取得部分PEM电解槽相关的专利技术。其认为，PEM电解制氢系统具有启停时间短、变载速率快，适配可再生风光能源的波动性、间歇性，具有良好的发展前景。

　　在中游储运与加氢方面，亿华通已与北京市燃气集团等企业合作，打造京津冀地区的能源保障体系，涉及氢储运、加氢站建设等环节。

　　在史鑫看来，上述交易完成后，旭阳集团很可能会继续推动亿华通往PEM制氢设备方向发展。

　　她解释称，旭阳氢能目前拥有国内最大的工业氢产能，氢气纯度高，但其业务主要集中在工业氢领域。在能源转型趋势下，未来绿氢市场会更多增长潜力，但旭阳集团缺乏电解水制氢设备技术。

　　亿华通则在燃料电池领域有技术积累，其技术路线主要是传统的膜电极发电，与PEM电解水制氢技术在本质上并无太大差异，易于转型。

　　“目前PEM制氢系统成本仍较高。在国家政策导向，PEM开始走降本路线。旭阳集团具备资金能力，其自身化工业务也有消纳氢气的需求，预计会为亿华通在PEM制氢系统的研发和应用上提供支持。”史鑫称。

　　此次发布的预案显示，上述交易涉及的高纯氢生产、合成氨生产等部分资产，尚在旭阳集团旗下相关企业，需要进一步整合进入旭阳氢能。

　　拟注入旭阳氢能的资产主要包括年产10万吨合成氨生产线，6500标方/小时高纯氢生产线，5000标方/小时高纯氢在建产线，5吨/天液氢在建产线以及上述产线的配套设施等。