小米集团万亿市值成长之路

文丨吴新竹

小米手机近年来向高端化迈进，提升了毛利率水平；而汽车业务的开启标志着新一轮品牌升级，汽车的毛利率目前处于行业中等偏上，小米集团汽车业务也实现了从中端到高端的突破。二级市场给予积极回应，公司市值也突破1万亿元。

2025年2月27日，小米集团（01810.HK）发布了一款对标保时捷的高性能纯电跑车，在此前后，小米集团在二级市场也受到投资者追捧，截至2025年3月4日收盘，小米集团内以来股价涨幅接近50%，市值也突破1万亿元，成为港股表现最好的科技股之一。券商预计2026年小米汽车收入约可达到1774亿元，超过公司历史年收入的50%。

小米集团是一家以智能手机、智能物联网平台为核心的互联网公司。产品基于“万物互联”的设想，小米集团开发出不少具备性价比的消费电子、家电等产品，上市后历经消费电子周期沉浮，走过手机市场饱和期，将店铺拓展至海外100多个国家和地区。小米集团在渠道和智能制造方面积累基本盘，制造端形成生态链合力，销售端依靠互联网充实生态闭环。

汽车业务和创业初期的小米手机一样，面对一个竞争激烈的红海市场，小米集团在2024年发布了面向中端用户的SU7系列，并获得了成功，并在2025年2月底发布了高端产品高性能纯电跑车，市场也给予了积极回应。

穿过消费电子浮沉周期

小米集团早期商业模式是通过打造爆品实现成本的降低，利用新媒体和新零售渠道降低推广、销售成本，促成用户高频互动和使用，形成互相引流、交叉互补的商业闭环。近几年公司归母净利润呈现波动趋势，手机是主要的收入来源，收入占比持续超过50%，互联网服务是主要毛利润来源。

小米互联网服务收入保持稳定增长的状态，互联网服务毛利率超过70%，且运营成本较低，边际利润弹性最大。互联网收入主要依靠广告、游戏等，通过高性价比的硬件吸引用户，再通过互联网增值服务变现。

2021年起，小米手机成功挤入全球前三，高端化进程取得成效，销量及平均销售价格均获提升，智能手机业务收入显著上升。

2022年起受手机更换周期延长等因素影响，全球智能手机需求疲软，销量承压。该年公司增加了去存货的力度，叠加美元升值及存货减值影响，导致公司归母净利润同比下滑。2023年由于零部件价格下降以及高端化战略带来的产品结构优化，归母净利润有所恢复。

考虑到市占率已居高位，小米手机业务后续的成长主要依靠提高高端产品的占比，2024三季度，小米集团手机的平均售价从2023三季度的每部1002元增加到1110元，同比增长11%。

2023年10月，小米发布全新操作系统澎湃OS，可以搭载在手机、智能电动车、智能物联网产品（下称“AIoT”）等200多个品类上，目标是打破个人移动场景、智能家居场景、智能出行场景之间的界限。大语言模型以轻量化和本地部署为突破口，通过云端实现设备和场景之间的互联，小米集团称之为“人车家全生态”战略。

拓宽生态链

小米上市后生态链投资圈层由近及远展开，基于小米手机已取得的市占率和活跃用户群，进军手机周边产品，比如耳机、音箱和移动电源，此外，开辟多个领域的智能硬件，包括空气净化器、净水器、电饭煲等白电，以及无人机、平衡车、机器人等，并延展至家居生活耗材。

在供应链较为成熟的产品中追求性价比是小米较为擅长的经营策略，小米家电除了坚持性价比为纲，要成为热销款还要注重颜值、品控、互联等用户体验因素，个别产品与竞品相比差价颇大，比如空气净化器、电饭煲，功能相近的一线品牌是小米售价的3-10倍。

在中低端与高端之间补齐空白价格带，以差异化的功能争取更高端的市场份额，是公司迅速切入新品类的一个路径。但走到高端化阶段，消费者的价格敏感性降低，为了达到产品结构升级的目标，仅靠供应链堆料、营销参数比较来销售同质化的产品是不够的，需要更明显的价格优势或服务才能撬动消费者的需求。

近年来公司建立样板工厂，自研部分核心技术，推进高端自研产品。例如，小米空调已经打造出多款低价“爆款”，小米自身正在推进自建产能、深入线下渠道布局、完善售后服务。

2024年三季度，空调出货量170万台，同比增长超55%；冰箱出货量超81万台，同比增长超20%；洗衣机出货量超48万台，同比增长超50%。

截至2024 年9月底，小米AIoT平台已连接的物联网设备数增至8.6亿台，不包括智能手机、平板及笔记本电脑，同比增长23.2%，小爱智能音箱的月活跃用户数同比增长8.5%至1.35亿。

2023年小米宣布预计未来5年研发费用超过1000亿元，2024年前三季度公司研发费用为166亿元，同比增长21.9%，研发人员共计20436人，占员工总数的48.6%。

与众多互联网公司类似，小米正在大力投入AI大模型，将对手机、平板、电视、音箱等智能产品进行大规模AI升级。小米之家海外开店节奏提速，全球业务已覆盖超过100个国家和地区，将“全生态”和“新零售”模式输出海外，计划5年时间在海外开1万家小米之家。

小米集团对外投资主要投向供应链上下游，聚焦集成电路、新能源智能汽车等领域。截至2024年三季度末，公司共投资430家公司，总帐面价值649亿元。

切入新赛道

新能源汽车的崛起带来产业革命，国产品牌初尝硕果，小米于2021年3月宣布进军智能电动汽车行业，计划首期投资100亿元，未来10年投资100亿美元，该年9月完成收购Deepmotion，增强小米集团在智能电动汽车业务上的技术能力。

2024年3月，SU7系列新能源汽车正式发布，定位为“C级高性能，生态科技轿车”，并于4月正式开启交付。2024年6月，米家应用程序的月活跃用户数比增长19.2%至1亿人，10月末，公司已在国内38个城市开业了138家汽车销售门店。

公司自2024年二季度起将智能电动车等创新业务分列，三季度公司智能电动车等创新业务营收97亿元，占比10.48%，毛利率为17.1%，智能电动车等创新业务经调整净亏损15亿元。对比同行业新能源汽车毛利率水平，公司处于中等偏上。

2024年，小米集团全年交付汽车超过13.5万辆，目标2025年交付30万辆。券商预计2026年小米集团汽车收入约1774亿元，而作为参照，公司2023年的总收入在2710亿元。

小米最近正式发布旗舰车型小米SU7 Ultra，官方指导价52.99万元，较预售价81.49万元降28.5万元，SU7 Ultra的智能化配置进入行业第一梯队，正式向超高端市场发起总攻。小米集团创始人雷军在发布会上笑称“市场以为该车型仅以超豪华价位摆样子，没想到这一价位仍追求性价比和规模效益。”海通国际认为，小米汽车业务的盈亏平衡预期或将提前，端到端智驾全面推送后，其与中国版特斯拉FSD及其他国内第一梯队智驾车企的体验竞争值得期待。

汽车行业过去10年正逐渐进入智能电动时代，而从消费电子行业规律来看，大浪淘沙，终局会呈现出头部效应。国海证券指出，新能源汽车在设计、三电、底盘等均出现同质化现象，产品定义与客户吸引力或将成为未来决定车企竞争格局的重要因素。

天风证券认为，小米已完成业务切换和阶段性调整，汽车是小米高端化的重要一步，汽车业务作为小米升级的契机将品牌、渠道、出海和AI四个重要逻辑重新梳理，汽车加入后可拉动门店的坪效，全新场景下消费者对端侧AI能力的需求提升。

此外，小米以手机和汽车业务为核心，尝试全面与苹果生态进行兼容。在智能汽车场景下，小米将AI融入智能驾驶、智能座舱的研发及应用中，在主动安全方面，新增“误踩电门不加速”功能，继续发挥产品从用户需求出发的理念。

从系统到硬件，从自营到生态链，从消费电子向新能源汽车，小米的方法论不断验证和完善，汽车业务正在成为增量高价值用户进入小米生态的重要契机。随着汽车事业初步试水，市场期待抬升，小米集团的股价自2024年8月起迅速拉升，目前较2018年7月IPO时上涨两倍有余，晋级为一家万亿市值的上市公司。

（本文刊于03月08日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）