五粮液，跌光8000亿

不知不觉中白酒巨头五粮液市值竟然已经缩水至5000亿左右。

近期，在提振消费的刺激下，A股白酒股虽然有所表现，但整体股价表现依然较为低迷，贵州茅台股价虽然站上1600元，但距高位依然还有近千元差距，五粮液股价表现则比贵州茅台还弱，这种弱势显然是可以解释的，五粮液的品牌力较茅台要稍逊一些。

对于中小股民来说，选择五粮液可能更多是一种“退而求其次”的替代选择，但替代的后果自然也是不一样的。

市值一度逼近4000亿，开启“市值管理”

五粮液比茅台永远是老二，在白酒下行周期中二级市场股价的抗跌性也不如茅台。

自2021年初白酒股高位以来，贵州茅台股价最大跌幅50.86%，五粮液股价最大跌幅69.54%，对应市值，贵州茅台从最高3.27万亿跌至最低1.7万亿，五粮液从最高1.33万亿跌至最低4180.1亿。

贵州茅台的市值低点出现在2022年10月30日，五粮液市值低点出现在2024年9月18日，这期间近两年时间里五粮液股价都跑输贵州茅台。

贵州茅台在2024年9月23日股价再次逼近2022年10月低点时，曾发布了一个金额上限60亿元、价格上限1795.78元的回购方案，这个回购方案似乎有力的支撑了贵州茅台的股价。

但是，五粮液除了在2024年6月时五粮液集团曾增持外，始终对股价无所作为。

直到2025年3月6日，五粮液终于发布了针对股价的措施，发布市值管理制度，其中有一条为“综合运用市值管理方式，促使公司股价充分反映公司价值”，五粮液这个时候启动市值管理是否说明目前股价低于公司内在价值？

目前，五粮液的最新市值是5392亿，对应其2023年302.11亿的净利润，静态市盈率为17.85倍，这个估值水平对于白酒股来说属于合理偏低。若按2024年前三季度249.31亿以及2023年第四季度73.78亿净利润粗略估算，假设2024年第四季度净利润不增长，那么2024年净利润应当在320亿左右，对应市盈率则为更低的16.85倍。

在2024年9月30日，五粮液市值逼近4000亿时，其市盈率只有不到14倍，这个估值已经低于2018年12月底，甚至已经逼近2014年下半年，可以说是一个相对比较便宜的位置了。

川酒产量持续下降，存货又创新高

有意思的一点是，贵州茅台目前的静态市盈率是27.43倍，估值水平远远高于五粮液，这背后恐怕确实是市场对五粮液这家公司存在一些担忧。

最近，白酒行业有一些数据相继公布。比如，2025年1-2月四川规模以上白酒企业产量21.6万千升、同比下降10%，2024年仁怀市规模白酒工业总产值1157亿、同比增长10.69%，2024年杏花村汾酒专业镇白酒产量25.7万千升、同比增长13%，2024年贵州省白酒出口52亿元、同比增长18.5%，2024年安徽规模以上白酒企业营收375.8亿元、同比增长9.2%，2024年四川白酒产量136.7万千升、同比下降7.1%。（注：以上数据来自中国白酒网）

从以上数据来看，川酒似乎有点“四面楚歌”的意思了，虽然还是产酒大省，但是主要竞品产区都在增长，只有四川一直在降，特别是2024年5月之后就几乎没有增长过。

作为川酒一哥的五粮液，在川酒整体下降的时候自然首当其冲。

在五粮液2023年的年报中，库存增速已经远远高于产销增速，与2021年的库存下降形成对比。2023年，五粮液产品产销增速都在17%-18%左右，但库存增速高达49.85%，其他酒产品的库存增速更是达到115.47%。2021年，五粮液产品产销增速分别为9.46%、3.78%，库存增速-29.09%。

五粮液产品库存积累以及产销放缓的情况还是非常明显的，这在公司的合并财报上所表现出来的就是存货不断新高，新高又新高，2023年存货规模173.88亿、同比增长8.81%，到2024年三季度末存货又增长到175.36亿、同比增长12.22%。

不过，存货的快速增长并不仅仅是五粮液或川酒的挑战，似乎也是整个白酒行业的挑战。2023年贵州茅台存货同比增长19.6%，2024年前三季度存货同比增长17.65%，泸州老窖的存货自2020年四季度以来就一直保持双位数的增速。

品牌价值增幅第一，机构仍不看好

虽然五粮液确实面临一些挑战，但是其极高的品牌价值却是无法否认的事实，这也是其价值形成一部分。

2024年12月12日，五粮液官网发布动态，世界品牌实验室发布的2024年《世界品牌500强》榜单显示，五粮液位列第219位、较上年上升8位，品牌排名增幅位列白酒行业第一，五粮液已经连续8年上榜。该机构在2024年6月19日发布的《中国500最具价值品牌》榜显示，五粮液品牌价值4498.72亿元，位列第15位。