小鹏，一场价值万亿的豪赌

在新能源汽车产业风起云涌的当下，一场价值万亿的豪赌正悄然上演。今年3月，小鹏汽车一则股权激励公告在资本市场激起千层浪：公司向董事长何小鹏授予价值25亿港元的2850万股限制性股份单位。然而，这份奖励并非唾手可得，解锁条件堪称严苛，直指股价的大幅三级跳。

具体而言，小鹏汽车的股价需在连续30个交易日内，平均股价从彼时的88.9港元一路飙升至250港元、500港元乃至750港元。这一目标极具挑战性，因为股价的每一次跃升，都意味着公司市值的大幅攀升。以当时股价为基础，对应市值要从近2000亿港元一路飙升至万亿港元，而目标达成期限设定在2035年，留给小鹏汽车的时间仅有短短十年。

在业内看来，这一对赌协议不仅是中国新能源车企历史上最大胆的资本运作，也是全球范围内少有的将创始人利益与企业长期市值深度绑定的案例。它既是小鹏对技术路线的自信宣言，也是对资本市场信任的极限挑战。若成功，小鹏将成为全球首家以“AI + 生态”重构估值逻辑的车企，开启智能出行的新纪元；若失败，其面临的危机不言而喻。

截至发稿，小鹏汽车港股股价已降至83.9港元每股。

市值增长支撑逻辑

在资本市场高额对赌的背后，小鹏汽车必须构建坚实的业务基础，以支撑其千亿市值的雄心壮志。技术、全球化与生态协同成为小鹏汽车实现这一目标的三大支柱。

技术层面，小鹏汽车的XNGP智能驾驶系统是其AI战略的核心。该系统已覆盖中国50个城市，通过超646万公里的实车测试和2.16亿公里的仿真训练，实现了“2天迭代一次”的技术进化速度。2024年，小鹏推出了纯视觉方案“鹰眼”，利用200万个网格重构3D环境感知，将识别范围扩大至1.8个足球场面积，使硬件成本降低了40%。

同时，这一方案在提升性能的同时实现了成本的有效控制。小鹏汽车设定了明确的目标，计划在2025年实现L3级自动驾驶商业化，2030年普及L4级自动驾驶。这一目标的设定，不仅体现了小鹏汽车对自身技术实力的自信，也彰显了其在智能驾驶领域引领行业发展的雄心。

然而，尽管与特斯拉国内的FSD纯视觉方案相比，小鹏XNGP在复杂场景下表现更优，但是，XNGP也面临着一定的成本压力，其依赖的激光雷达成本较高。

在当前新能源汽车市场竞争激烈、价格战频发的背景下，成本控制成为企业发展的关键因素之一。如何在保持技术优势的同时，降低成本，提高产品的性价比，是小鹏汽车在智能驾驶领域面临的一大挑战。

除了AI汽车，小鹏还在积极布局具身机器人领域。鹏行智能的人形机器人已进入工厂测试阶段，其60%的AI芯片与汽车业务共享，研发成本复用率超过行业平均水平。这一布局旨在通过规模化生产摊薄边际成本，预计机器人业务的毛利率可达35%。

同时，机器人业务还为小鹏的飞行汽车等新业务提供了技术储备，如运动控制算法、多模态交互系统等。这种技术复用策略有助于小鹏降低新业务的风险和成本，加速技术创新。

在软件生态方面，小鹏汽车的Xmart OS也展现出了不错的增长潜力。有数据显示，小鹏汽车的Xmart OS用户付费率已达到一成左右。

小鹏汽车的全球化战略同样值得关注。在欧洲市场，小鹏以智能化为核心突破口，致力于为欧洲消费者带来全新的智能汽车体验。为了规避“数据主权”争议，小鹏计划在欧洲建设本地数据中心，实现数据的本地化存储和处理，确保数据安全和合规运营。2025年，小鹏计划将市场覆盖范围扩大至10国，进一步提升其在欧洲市场的影响力。

在东南亚市场，小鹏采取了“本地化生产 + 补能网络”的出海闭环策略。越南工厂投产后，关税成本将降低15%，配合50个超充站点的布局，小鹏将在东南亚市场形成强大的竞争优势。小鹏希望通过本地化生产和完善的补能网络，迅速占领东南亚市场，实现销量的快速增长。

在全球化战略的推动下，小鹏还计划向东南亚车企授权“图灵AI智驾系统”，探索自动驾驶技术的出口模式。若成功，这将是中国车企首次实现智能驾驶技术的标准化输出，进一步提升小鹏在全球市场的地位和影响力。

此外，小鹏汽车也在积极构建生态协同体系，通过场景联动，展现出了强大的创新能力和市场拓展潜力。据小鹏汽车官方透露，小鹏汇天的“陆地航母”飞行汽车已获得4000台预订，计划于2026年实现量产，将与小鹏的地面出行形成“三维交通网络”，潜在市场规模达万亿级。

摩根士丹利预测，到2040年全球飞行汽车市场规模可达1.5万亿美元。小鹏的飞行汽车业务不仅将为企业带来新的增长点，还将进一步拓展其生态协同的想象力。而通过多线布局的汽车、机器人、飞行器多场景数据采集，小鹏将构建“端 - 边 - 云”协同的AI训练体系。这一体系预计可使算法迭代速度提升50%，进一步反哺小鹏的技术创新和市场拓展。

需借鉴先行者经验

在实现千亿市值的过程中，小鹏汽车需要借鉴先行者的经验，同时警惕潜在风险。特斯拉、理想作为行业的佼佼者，无疑为小鹏汽车提供了一定的启示。

回溯到2018年，特斯拉正处于发展的关键时期，电动汽车业务虽已崭露头角，但仍面临诸多挑战。Model 3的量产进度缓慢，每月产量不足1000辆，市场对于特斯拉的未来发展充满了不确定性。在这一背景下，马斯克推出了一项极具野心的股权激励计划。

这份股权激励计划设定了12级市值目标和16个运营里程碑。每达成一个新的市值节点和一个新的运营里程碑组合，马斯克就能解锁相应的股权激励。这一目标的设定，在当时看来犹如天方夜谭。

然而，马斯克还是带领特斯拉一路披荆斩棘。在随后的几年里，特斯拉取得了令人瞩目的成就。随着业绩的不断提升，特斯拉的市值也一路飙升。从2018年到2021年，特斯拉的市值增长了15倍，一度突破万亿美元大关，成为全球市值最高的汽车制造商。

这一增长速度不仅超越了传统汽车制造商，也让许多科技公司望尘莫及。马斯克也因此获得了巨额的股权激励，其个人财富大幅增长。

特斯拉市值增长的背后，一个关键因素是FSD软件收入占比的提升。在FSD软件收入占比提升之前，特斯拉的估值主要基于传统汽车制造商的估值模型，即市盈率（PE）估值法。按照这一方法，汽车制造商的PE倍数通常在15倍左右，主要取决于其销量、利润等传统汽车业务指标。然而，随着FSD软件收入占比提升，特斯拉的估值逻辑发生了根本性转变。市场开始将特斯拉视为一家科技公司，而非传统的汽车制造商。

在资本市场中，传统车企与科技新贵的估值逻辑存在显著差异。比亚迪的市盈率稳定在20倍左右，而特斯拉的市盈率约为60倍，显著高于传统车企。这一估值撕裂反映了资本市场对“硬件利润”与“软件溢价”的认知分裂。

很显然，小鹏汽车股权激励的背后目标，与特斯拉的发展经历极为相似。对于小鹏汽车而言，若要实现750港元的目标市值，必须大幅提升其自身的科技属性占比，彻底颠覆估值模型。这意味着小鹏需要加大在软件、自动驾驶、智能生态等方面的投入和创新力度，逐步向科技新贵的估值逻辑靠拢。

理想汽车在发展过程中，也经历了从销量对赌到战略纠偏的重要阶段，其经验和教训对于小鹏汽车具有重要的启示意义。

2021年，理想汽车宣布向董事长兼CEO李想授予购买部分普通股的选择权，这些期权分为六个等额部分。李想需要完成6个销量目标，即从50万到300万辆分阶段解锁。期权的行使条件与理想汽车的销量紧密挂钩，当理想汽车在任何连续12个月内交付的车辆总数超过50万辆时，即可行使第一批期权。

当交付量分别超过100万辆、150万辆、200万辆、250万辆和300万辆时，可依次行使第二批至第六批期权。

这一股权激励计划的推出，旨在激励李想带领理想汽车实现销量的快速增长，提升市场份额。在随后的发展中，理想汽车在销量方面取得了显著成绩。2024年，理想汽车全年新车交付量达到50.05万辆，同比增长33.1%，在新造车势力中位居首位，成功达成了第一批期权的行使条件，李想也因此获得了第一阶段超6亿元股权激励。

然而，理想汽车在发展过程中并非一帆风顺。2024年年初，理想汽车雄心勃勃发布公告称，纯电理想MEGA即将上市并交付，并在2024年挑战交付80万辆，然而由于错误预估自身纯电的实力以及价格战的干扰，理想MEGA交付不利，并导致公司纯电规划推迟到今年。2024年，理想汽车出现了营收增长盈利却下滑的现象。

不过，面对市场的变化和自身发展的问题，理想汽车积极进行战略纠偏。在智能驾驶领域，加大研发投入，推出了全栈自研的端到端 + VLM的新一代智驾方案。在产品布局方面，计划在2025年下半年推出两款全新的i系列纯电SUV，与L系列和MEGA并列，共同构成理想车型矩阵。

刚刚获得第一阶段股权激励的李想，能否通过纠偏使得理想汽车重回正轨，并如愿获得第二批激励，值得业内关注。而理想汽车的经历，对于此时风头正盛的小鹏汽车而言，同样值得警醒。因为小鹏汽车此刻的实力，还远远撑不起股价暴涨的阶段。

生存危机犹存，挑战重重

在新能源汽车行业的激烈竞争中，小鹏汽车虽展现出一定的发展潜力，但也面临着严峻的财务挑战。

小鹏汽车自推出以来，一直致力于打造智能化的电动汽车，以科技为卖点。然而，随着市场竞争的加剧，尤其是特斯拉、比亚迪、理想汽车等强劲对手的涌现，小鹏汽车感受到了巨大的压力。

为了提升销量和市场份额，小鹏汽车采取了低价换量的策略，推出了价格相对亲民的车型，如MONA M03。这一策略在短时间内取得了显著成效，销量大幅攀升，尤其是在2024年第四季度，小鹏汽车创下了交付量的新纪录。

然而，低价换量的背后是利润空间的压缩。虽然销量增加了，但净利润并未同步增长，甚至在某些情况下还出现了亏损。这表明，小鹏汽车的低价策略并未有效转化为盈利能力，反而可能导致了企业长期盈利能力的受损。

平安证券研报指出，“M03的成功暂无益于强化小鹏汽车智驾标签，因为目前交付的M03车型版本不搭载小鹏汽车高阶智驾系统”。这一观察揭示了小鹏汽车在低价策略下可能忽视的品牌形象和技术标签的强化问题。

而低价策略导致小鹏汽车的毛利率迟迟未能得到提升。在新能源汽车行业中，毛利率是衡量企业盈利能力的重要指标之一。小鹏汽车的毛利率仅为14.3%，而汽车毛利率更是不足10%，远低于理想汽车20%左右的毛利率和汽车毛利率。

这种毛利率危机不仅限制了小鹏的盈利能力，还对其长期发展构成了潜在威胁。若无法有效提升毛利率水平，小鹏或将难以支撑其庞大的研发投入和市场扩张计划。

作为一家技术驱动型企业，小鹏汽车对研发投入的重视不言而喻。然而，高额的研发投入也给企业带来了沉重的财务负担。2024年，小鹏的研发投入达到64.6亿元，占营收的16%。而且，根据规划，小鹏汽车2025年将投入95亿元用于研发。

此外，小鹏汽车同时布局汽车、机器人、飞行器三大业务，这虽然体现了企业的多元化发展战略，但也带来了资源挤占的问题。MONA车型的爆单暴露了小鹏的产能瓶颈问题，而汽车、机器人、飞行器三大业务争夺研发预算也加剧了资源挤占的矛盾。若无法有效解决资源挤占问题，小鹏的多线作战策略恐怕将大打折扣。

一方面是投入加大，一方面是车辆降价带来利润压缩，这意味着小鹏汽车需要在有限的时间内获得盈利，以缓解资金压力。何小鹏在财报业绩会上表示：“小鹏汽车2025年总销量预计将实现翻倍以上的增长，得益于经营能力的提高、技术降本和更大的规模效应，小鹏汽车今年四季度有望实现盈利。”

能否实现这一盈利目标，或将成为小鹏汽车未来十年发展的关键转折点。 若四季度如期扭亏为盈，不仅将大幅缓解资金压力，更将证明其降本增效策略的有效性，为后续技术研发和市场扩张奠定坚实基础。

结语：

小鹏汽车的十年赌约实质是一场中国车企从“制造溢价”向“科技溢价”跃迁的极限压力测试。

在这场竞争中，小鹏汽车面临着诸多挑战和机遇。技术、全球化与生态协同是其实现千亿市值目标的三大支柱；而特斯拉、理想的成功经验则为其提供了宝贵的启示和借鉴。然而，在财务、技术与组织的三重围城下，小鹏能否成功突围并实现其雄心壮志仍存在诸多不确定性。

关键矛盾在于当市值目标成为创新指挥棒时，企业如何在短期资本诉求与长期技术信仰间找到平衡点？若2030年L4级自动驾驶未达商业化门槛，资本市场是否仍有耐心继续支持小鹏的发展？若“科技平权”遭遇价格战血洗，小鹏能否守住其技术护城河并保持竞争优势？

这些问题不仅考验着小鹏汽车的战略规划和执行能力，更关乎其生存和发展的未来。

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