专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返 盈利能力待解
每经记者 鄢银婵 每经编辑 陈俊杰
今年以来，赴港IPO持续升温。近日，向港交所递交上市申请的四川新荷花中药饮片股份有限公司（以下简称“新荷花”）便是其中之一。
公开资料显示，新荷花成立于2001年，是我国第一家中药饮片GMP（药品生产质量管理规范）工厂，也是全国最大的中药饮片企业之一。
但回顾新荷花的上市之路，却只能用“坎坷”来形容。此次赴港上市，已经是新荷花第四次向资本市场发起冲击。《每日经济新闻》记者注意到，在新荷花谋划上市的十几年里，公司营收和净利润持续增长。不过，公司研发投入占比、研发人员占比和毛利率这几项数据则不如其15年前的水平，特别是毛利率，也不及同业公司同期水平。
此外，中药饮片带量采购扩容，对中药饮片生产企业的质量也提出了更高要求，但新荷花却多次因质量问题登上国家药监局通报名单，最近一次是在6个月前。
4月3日，新荷花在港交所递交招股书，拟在主板上市。广发证券（香港）、农银国际为联席保荐人。
公开资料显示，新荷花成立于2001年，总部位于四川成都，提供约770种普通中药饮片，许多产品为地道药材，比如川贝母、麦冬等普通饮片；此外，毒性饮片产品也是新荷花经营项目之一，目前《医疗用毒性药品管理办法》收录28种毒性饮片品种，新荷花生产其中主要的10种，包括法半夏、清半夏、姜半夏、白附片及黑顺片等。
招股书显示，新荷花销售4900种规格的饮片产品。报告期内（2022年—2024年），其普通饮片收入占比保持在83%以上，毒性饮片的销售收入则在13.8%~16.8%。
根据弗若斯特沙利文的资料，在健康和保健意识等推动下，2023年我国中药市场规模达到4516亿元，预计于2030年达到5993亿元。作为最广泛使用的中药形式，中药饮片2023年市场规模达2788亿元，成为2023年增长最快的医药细分行业。
不过该行业集中度并不高，2023年，我国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达 2334 家，但前五大中药饮片市场参与者的市场份额合计仅为2.7%，新荷花作为全国第二大中药饮片生产商，市场份额仅为0.4%。
报告期内，新荷花的收入分别为7.80亿元、11.46亿元、12.49亿元，相应的净利润分别为0.77亿元、1.04亿元和0.89亿元。值得注意的是，公司2024年的净利润出现同比下滑，降幅为14.24%。
《每日经济新闻》记者对比新荷花2010年发布的招股说明书中的财务数据，其2010年的营业收入为3.1亿元，净利润为3806.18万元。15年时间过去，公司的营收增长了302.9%，净利润则增长134.21%。
净利润增速不及营收，公司的毛利率水平也在持续下滑。
报告期内，新荷花的毛利率分别为21.1%、18.5%及17.1%。新荷花解释称，下降原因主要是公司向医疗贸易公司及药店的销售占比有所增加，但由于市场竞争，这类客户的利润率通常较低。
与此同时，公司毛利率受到若干主要品种原材料成本的影响，特别是麦冬、法半夏、姜半夏及川贝母粉这几个品种的影响。
招股书显示，新荷花的客户主要为医院及医疗机构、医疗贸易公司、药店及制药公司。其收入很大一部分来自于有限的几类产品，主要包括川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，这五大产品的销售额占报告期内年度总收入的32.7%、31.3%及26.5%，这也令其毛利率水平与这五大产品价格波动直接相关。
值得一提的是，在新荷花此前提交的2020版招股书中，其主营业务毛利率均保持在25%以上；而在2010版招股书中，其报告期内的毛利率水平也基本在20%以上（仅2008年为16.74%）。
《每日经济新闻》记者注意到，新荷花的毛利率水平比不过几年前，也拼不过同行。
主营业务同为中药饮片的IPO公司济人药业（已终止）招股书显示，2021年、2022年、2023年和2024年1—6月，其中药饮片的毛利率分别为30.96%、20.80%、30.95%、40.26%；中药饮片的收入分别为4.04亿元、4.50亿元、6.01亿元、3.53亿元。
此外，随着近年来中药创新药日渐被重视，不少中药企业均加大了研发投入，不过新荷花则走出了一条别样路径。
赴港上市的招股书显示，新荷花2022年、2023年、2024年的研发投入分别为960万元、1150万元、1710万元，在总营收中的占比为1.23%、0.92%和1.37%。截至2024年12月31日，公司的研发人员为22名，而公司总员工数量为616人，研发人员的占比仅为3.57%。
而翻阅公司此前发布的两版招股书，2010年新荷花的研发投入在营收中占比为2.46%，2020年1—9月的研发投入在营收中占比2.98%；截至2011年3月，公司研发技术人员为21名，占员工比例为10.14%；截至2020年9月，公司研发技术人员为41人，占员工比例为12.85%。
这也意味着，不论是研发投入在总营收中的占比，还是研发人员在总员工数量中的占比，新荷花目前的水平均不及其15年前和5年前的水平。
对于其背后缘由，《每日经济新闻》记者于4月9日向新荷花行政办公室表达了采访诉求，对方表示暂不接受采访。随后，记者向公司邮箱发送了详细采访提纲，截至发稿，尚未获得回复。
这已经是新荷花第四次向资本市场发起冲击。
早在2010年，公司便全力冲刺创业板IPO，一路过关斩将，成功通过了证监会的审核，距离登陆资本市场仅有一步之遥。始料未及的是，在IPO过会整整10个月后的2012年8月，新荷花却出现在“已过会首发企业终止审查名单”中。
沉寂数年，2020年9月新荷花再度向创业板发起冲击，但半年后深交所发布公告称，由于新荷花与保荐人主动撤回申请，终止对其审核。2023年10月，新荷花又有了新动作，在四川证监局完成了辅导备案登记，但这次还未等到提交招股书，公司于2024年4月自愿终止辅导备案。
几度铩羽而归，新荷花为何又一次选择冲击上市？对此，记者尚未获得公司方面的回应，但招股书显示，公司的经营性现金流相比此前有恶化迹象。
2022年—2024年，新荷花经营性现金流净额分别约2768.8万元、7485.3万元、-46.7万元。2017年—2019年及2020年1—9月，新荷花经营性现金流净额虽波动幅度较大，但均为正数。
公司贸易应收账款也有增加，报告期内分别为4.07亿元、5.08亿元、5.66亿元。新荷花表示，贸易应收款的增加使公司面临更大的信用风险，若未能收回全部贸易应收款项，将对公司的业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。
值得注意的是，中药饮片带量采购是大趋势。据新荷花披露，2023年5月，山东等15个省份结成省际联盟，带量采购符合国家药品标准的中药饮片21个品种；2024年，带量采购计划扩大至45种及几乎覆盖所有省份。
而就在新荷花向港交所提交招股书的同一天，山东省医保局发布《关于执行全国中药饮片采购联盟集中采购中选结果的通知》，明确自2025年4月21 日起，全省参与联采的公立、医保定点社会办医疗机构及药店需执行中选结果。4月15日前中选药品要完成挂网及配送关系搭建，货款纳入医保与药企直结范围。本次集采周期原则1年，可延长不超1年，新荷花有10个品类中选。
事实上，集采也对中药饮片质量提出了更高要求，尽管新荷花拥有国家GAP（良好农业规范）认证的种植基地，但公司却多次因产品不合格登上药监局通报名单。
比如，2017年2月，当时的国家食品药品监督管理总局检测出新荷花等企业生产的28批次板蓝根不合格，不合格项目为性状、含量测定；2019年，山东药监局通告称新荷花2019年生产的紫苏子（炒）质量不符合规定，对不合格产品已采取查封、扣押、暂停销售、产品召回等控制措施；最近的一次在2024年10月31日，国家药监局发布通告（2024年第47号），经河南省药品医疗器械检验院检验，新荷花生产的4批次红花不符合规定，不符合规定项目为含量测定。
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