中信建投：短期红利占优，市场静待买点

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷李家俊

　　市场对关税数字本身的反应淡化，关注重点聚焦至内需政策。由于3月和一季度经济数据整体表现较强，4月政治局会议预计以稳为主，但也不排除政策前置发力的可能性。预计4-5月后续政策可能以货币政策为主，5-6月有望看到更多财政政策发力落地，叠加90天豁免到期、联储议息会议等，6-7月尤其是7月政治局会议可能是更关键的时点。微观资金面仍有各方呵护，将对市场底线形成有力支撑，下行波动风险较为有限，从资金偏好来看，大盘价值风格更加占优。短期聚焦红利+内需方向，中期维度静待市场买点，择机布局新消费、自主可控、AI、机器人等方向。行业重点关注：银行、公用事业、交通运输、社会服务、商贸零售、美容护理、食品饮料、农林牧渔等。

　　联储警告通胀风险，A股出现一定修复。美联储主席鲍威尔就特朗普的关税政策影响发出了强烈警告，市场对美联储降息的预期进一步降温。相较于两周前，市场预期美联储5月维持利率决议不变的概率从66.7%提升至86.8%，预期6月和7月降息的概率则从63.9%、61.6%下降至54.2%、47.5%。随着市场对关税数字本身的反应淡化，A股市场出现了一定程度的修复，4/8-4/18日期间的市场表现来看，商贸零售、房地产、社会服务等行业领涨，投资者关注重点聚焦至内需政策方面。

　　政策陆续接力，6-7月可能是更关键时点。由于3月和一季度经济数据表现较强，4月政治局会议预计以稳为主，但从经济数据的部分细节来看，宏观经济的复苏动能仍然面临一些结构性问题，因此也不排除政策前置发力的可能性。预计4-5月后续政策可能以货币政策为主，5-6月有望看到更多财政政策发力落地，叠加对等关税90天豁免到期、联储议息会议等，6-7月尤其是7月政治局会议可能是更关键的时点。

　　资金面仍有呵护，市场下行波动风险有限。当前微观资金面仍有各方呵护，将对市场底线形成有力支撑，从资金偏好来看，大盘价值风格更加占优。本周股票型ETF再度流入350亿元；4月截至20日，上市公司公告的贷款金额上限达到238.5亿元，创下回购增持再贷款工具设立以来的最高水平；险资长期投资试点也在加速落地中，目前批复的试点规模从500亿元增至1620亿元，有望为市场带来长期稳定增量活水。

　　短期聚焦红利+内需，静待买点到来。1）短期聚焦红利+内需方向，高股息低估值板块提供安全垫，能够持续稳定创造股东回报的能力在新的时代环境下将更为稀缺，贸易战倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，后续服务消费方向的机会同样值得关注；2）中期维度静待市场买点，择机布局新消费等内需增长点和自主可控、AI、机器人等科技题材，结合市场状态来看，成长风格占优的必要条件之一是市场交易热度升温，因此可能还需等待市场情绪回暖和产业更多催化的出现。

　　联储警告通胀风险，A股出现一定修复

　　美联储主席鲍威尔就特朗普的关税政策影响发出了强烈警告。北京时间4月17日（周四）凌晨鲍威尔表示，关税政策潜在影响的不确定性正在升高，关税极有可能导致通胀暂时上升，通胀的影响也可能更为持久，可以预见到通胀将上升且经济增长将放缓，将使美联储陷入两难境地，如果通胀与就业目标出现矛盾，美联储可能会优先考虑控制通胀，没有价格稳定，就无法实现强劲劳动力市场目标，美联储并不急于调整基准政策利率。

　　市场对美联储降息的预期进一步降温。相较于两周前，市场预期美联储5月维持利率决议不变的概率从66.7%提升至86.8%，预期6月和7月降息的概率则从63.9%、61.6%下降至54.2%、47.5%。

　　在此前的策略周报中，我们提出了贸易战后市场三阶段模型。当前，全球贸易环境的不确定性导致市场经历了以流动性危机为特征的第一阶段，现已过渡到以关税政策博弈为主导的第二阶段。

　　在美国将对中国关税从34%一路提升至125%后（最新为最高245%），中国宣布125%的反制关税，并表示“鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会”，“美方将关税工具化、武器化已经到了毫无理性的地步，中方此前已就美单边加征关税多次阐明立场，对于美方这种毫无意义的关税数字游戏，中方不予理会，但倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底”。

　　随着市场对关税数字本身的反应淡化，A股市场出现了一定程度的修复，4/8-4/18日期间的市场表现来看，商贸零售、房地产、社会服务等行业领涨，投资者关注重点聚焦至内需政策方面。

　　政策陆续接力，6-7月可能是更关键时点

　　当下内需政策处于陆续接力中。近日《求是》杂志刊登了商务部部长王文涛的署名文章《多措并举扩大服务消费》，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。除此之外，浙江省印发《关于促进首发经济高质量发展的实施方案》，上海市印发《新时代新征程促进民营经济高质量发展的若干措施》。青岛市出台12条楼市新政，给予二孩家庭5万元、三孩家庭10万元购房补贴；青岛市还发布了住房“以旧换新”方案，拟通过收购个人二手住房1200套以上用作保租房、长租房等。

　　由于3月和一季度经济数据整体表现较强，4月政治局会议预计以稳为主，但也不排除政策前置发力的可能性。3月和一季度的主要经济指标几乎均好于预期，短期来看可能暂时降低4月政治局会议研究经济形势时加快加码政策的紧急性。但从经济数据的部分细节来看，宏观经济的复苏动能仍然面临一些结构性问题。如在工业增加值高增的背景下，工业产能利用率却几乎降至2020年二季度以来的最低水平；新增社融规模强劲，但居民和企业部门新增中长期贷款水平表现相对平庸。因此也不排除政策前置发力的可能性，近日国务院总理李强指出，要推动各方面政策措施早出手、快出手，对预期形成积极影响。

　　向后展望，预计4-5月后续政策可能以货币政策为主，5-6月有望看到更多财政政策发力落地，叠加对等关税90天豁免到期、联储议息会议等，6-7月尤其是7月政治局会议可能是更关键的时点。

　　资金面仍有呵护，市场下行波动风险有限

　　当前微观资金面仍有各方呵护，将对市场底线形成有力支撑，下行波动风险较为有限，从资金偏好来看，大盘价值风格更加占优。

　　上周股票型ETF资金净流入超过1600亿元后，本周仍有流动性呵护，股票型ETF再度流入350亿元，结构上仍以沪深300为主，上证50、中证500、中证1000也均有所顾及。

　　上市公司近期密集宣布回购增持计划，振奋市场信心，并充分利用此前设立的再贷款工具，4月截至20日，上市公司公告的贷款金额上限达到238.5亿元，创下工具设立以来的最高水平。

　　除此之外，险资长期投资试点也在加速落地中，目前金融监管总局批复的试点规模从500亿元增至1620亿元，获准参与试点的保险公司也从2家增至8家，有望为市场带来长期稳定增量活水。

　　短期聚焦红利+内需，静待买点到来

　　短期聚焦红利+内需方向。贸易战不确定性仍存，高股息、低估值板块提供安全垫，对冲市场情绪反复，全球滞胀风险下，必选消费（农林牧渔、食品饮料）、公用事业和交通运输需求刚性凸显。在全球面临新秩序不确定性的背景下，不宜将红利资产仅视作为防御属性的体现，能够持续稳定创造股东回报的能力在新的时代环境下将更为稀缺。另一方面，贸易战倒逼内循环加速，政策端发力消费扩容、增质提效，总基调聚焦内需提振、政策催化与消费复苏，从3月行业社零情况来看，家用电器和音像器材、家具、通讯器材、体育娱乐用品表现较好，也是前期政策效果的体现，后续服务消费方向的机会同样值得关注。

　　中期维度静待市场买点，择机布局新消费等内需增长点和自主可控、AI、机器人等科技题材。国际经验表明，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变，而以“Z世代”为代表的青年群体，更愿意为兴趣爱好和情绪价值买单，悦己型消费、沉浸式体验深受欢迎，新消费是促进供给优化、加快产业升级、实现新旧动能转换的重要牵引力。在贸易摩擦升级背景下，美国加征关税倒逼中国加速产业链重构与核心技术突围，2025年政府工作报告明确提出扩大内需、优化投资结构，并倾斜资源支持“卡脖子”领域。AI和机器人板块则是下一轮科技变革的核心角色，当前产业正处于从0-1向1-10跨越转换的关键时刻，商业化落地有望开启景气主线行情，核心关注渗透率指标，市场焦点或将转向业绩兑现；综合考虑产业优势结合应用前景，AI和机器人行情高度应不亚于前。但结合市场状态来看，成长风格占优的必要条件之一是市场交易热度升温，因此可能还需等待市场情绪回暖和产业更多催化的出现。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。