华安证券：给予三环集团增持评级

　　华安证券股份有限公司陈耀波,李元晨近期对三环集团进行研究并发布了研究报告《三环集团：AI驱动业绩强势增长，研发持续投入产品应用拓宽》，给予三环集团增持评级。

　　三环集团(300408)

主要观点：

事件：三环集团发布2024年度及2025年第一季度报告

　　公司2024年实现营业收入约73.8亿元，同比增长约28.8%；实现归母净利润约21.9亿元，同比增长约38.6%；实现扣非归母净利润约19.3亿元，同比增长约58.2%。

　　公司25Q1实现营业收入约18.33亿元，同比增长约17.24%；实现归母净利润约5.33亿元，同比增长约23.02%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长约18.7%

　　公司业绩2024年实现业绩高增，主要归因于：1)消费电子、车载、光通信等下游市场需求复苏：2)公司高容MLCC、插芯及相关产品放量，高价值量产品拉动公司盈利能力提升。

公司毛利率水平稳健增长，三费处于合理区间

　　2024年公司实现毛利率约43.0%，同比增长约3.2pct；对应24Q4实现毛利率约43.57%，同比增长约3.6pct，环比下降约0.7pct。公司三费控制合理，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.1%/5.6%/7.9%，同比下降0.2pct/1.9pct/1.6pct

高端MLCC/陶瓷插芯产品放量，产品应用领域持续拓宽

　　1)MLCC：公司已逐步突破MLCC生产的关键技术，在高容量、小尺寸两个发展方向上不断取得进步，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，多个高容规格已实现批量供货，客户份额稳步提升。未来，公司将不断加大对MLCC技术研发创新，不断突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。2)陶瓷插芯/管壳：公司开发高速光通信用多芯MT插芯，24芯单模低损规格已实现小批量供货：公司持续拓展高速光通信用管壳高端化规格产品，400G管壳已实现量产，相干收发模块管壳已通过客户验证并开始小批量供货。此外，公司泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场，固体氧化物燃料电池等一系列新品开发有序进行。未来，公司将继续挖据光通信、数据中心心、泛半导体、车载、新能源、AI、机器人、生物健康等相关的产品，拓展多元化产品应用领域。

投资建议

　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.32/32.64/38.79亿元，对比此前2025-2026年原预期利润的27.18亿元和31.41亿元有所上调。对应PE为24.32/20.36/17.13x，维持“增持”评级。

风险提示

　　行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券武芃睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.31%，其预测2025年度归属净利润为盈利26.56亿，根据现价换算的预测PE为24.68。

最新盈利预测明细如下：