广发汽车：千里科技（601777.SH）战略定位AI+车，加速转型

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　　来源：GF汽车团队

　　核心观点

　　24年收入同比+3.9%，整体经营稳健。

　　公司发布财报，24年实现营收70.35亿元/同比+3.9%，归母净利润0.4亿元/同比+65.3%。分业务收入来看，乘用车42.2亿元/同比+13.0%，收入增速跑赢国内汽车批发销量增速约8.5pct（根据中汽协，24年汽车批发销量同比+4.5%）；摩托车21.4亿元/同比+5.3%，收入增速跑赢中国摩托车销量增速约2.5pct（根据中国摩托车商会数据统计，2024年摩托车行业销量达1992.3万辆/同比增长2.8%）；内燃机及配件4.3亿元/同比+7.0%。

　　加大研发投入，积极转型。

　　根据年报，公司24年实现毛利率9.0%/同比+3.0pct，实现归母净利率0.6%/同比+0.2pct。分业务毛利率来看，乘用车及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托车整车及配件12.1%，同比-0.6pct；内燃机及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期间费用率为15.7%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分别-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研发投入，积极转型。

　　战略定位AI+车，终端+科技双轮驱动。

　　公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，再到印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。展望新的转型阶段，公司在汽车&摩托等终端业务，依托拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展；在科技业务，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。

　　盈利预测与投资建议

　　公司战略定位AI+车，加速转型，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。预计公司25-27年收入为82.5/99.1/123.8亿元，参考可比估值及历史估值，给予25年6XPS，对应合理价值为10.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济低预期；智能化渗透率低预期；技术迭代低预期。

　　报告目录

　　图表索引

　　报告正文

　　一、24年收入同比+3.9%，整体经营稳健

　　公司发布财报，24年实现营收70.35亿元/同比+3.9%，归母净利润0.4亿元/同比+65.3%。25Q1实现营收18.1亿元/同比+28.5%，归母净利润0.2亿元/同比+29.8%。24年分业务收入来看，乘用车及配件42.2亿元/同比+13.0%，收入增速跑赢国内汽车批发销量增速约8.5pct（根据中汽协，24年汽车批发销量同比+4.5%）；摩托车整车及配件21.4亿元/同比+5.3%，收入增速跑赢中国摩托车销量增速约2.5pct（根据中国摩托车商会数据统计，2024年摩托车行业销量达1992.3万辆/同比增长2.8%）；内燃机及配件4.3亿元/同比+7.0%。

　　二、加大研发投入，积极战略转型

　　根据财报，公司24年实现毛利率9.0%/同比+3.0pct，实现归母净利率0.6%/同比+0.2pct。分业务毛利率来看，乘用车及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托车整车及配件12.1%/同比-0.6pct；内燃机及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期间费用率为15.7%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分别-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研发投入，积极转型。25Q1公司实现毛利率8.2%/同比+1.7pct，归母净利率1.1%/同比持平，销售/管理/研发/财务费用率分别4.7%/4.3%/7.4%/-4.2%，同比-2.3/-0.9/+1.1/-5.2pct。

　　三、聚焦AI+车战略，终端+科技双轮驱动

　　公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。1992年尹明善创立力帆实业，凭借摩托车发动机核心技术快速崛起，逐步发展成为“中国摩托车之王”。2003年正式进军汽车产业，于2006年首款力帆汽车上市，经过多年发展，因产品质量、设计定位、技术路线等缺陷，战略转型以失败告终。2020年重庆两江和吉利发起满江红产业基金签署重整投资协议。并于2021年吉利代表徐志豪出任董事长，更名力帆科技，定位智能网联换电新能源车领先企业。2024年旷视科技创始人印奇通过江河汇受让吉利集团旗下公司持有的千里科技19.91%股份，成为第二大股东，同年11月，印奇出任董事长，后更名位千里科技。至此，公司定位“AI+车”战略，与重庆两江新区共建“AI智行开放平台”，整合“车+机器人+算法”生态。

　　（一）汽车&摩托等终端业务继续拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展

　　我们预计2025年中国乘用车批发销量2969万台，同比增长+8%。根据24年12月曾发布报告“2025年投资策略，走出通缩”，综合考虑以下几个因素：（1）在以旧换新政策延续，我们预计25年国内乘用车终端销量同比增速或为+3%；（2）当前乘用车行业库存位置合理偏低，或对批发销量有正面贡献；（3）出口增长继续拉动。

　　中国摩托车行业步入深度调整期，行业竞争进入存量博弈+增量开拓的双重攻坚阶段。随着主力消费人群更迭，工具及通勤消费向“通勤+娱乐”消费转移，250CC 排量以上车型销量占比增长，车企逐渐向大排量、高配置踏板车型布局。同时，价格竞争日趋激烈，车企以高配低价策略抢占市场份额，压缩利润空间。

　　公司终端业务涵盖摩托车、汽车、内燃机等领域。

　　（1）汽车业务：产品类别上睿蓝汽车已覆盖新能源车型及燃油车型体系，产品序列上已涵盖轿车、SUV、MPV等主流车型。展望来看，公司汽车业务通过拓展多元补能边界，以睿蓝汽车充换电一体化为核心，重点推进“可充可换可增程”技术体系，满足不同用户补能需求。

　　（2）摩托车业务：产品已涵盖燃油车型及新能源车型体系，产品序列上已涵盖巡旅车、街车、骑士车、弯梁车、踏板车、太子车、跑车、越野车等系列，排量上涵盖50CC-600CC排量。展望来看，公司通过力帆品牌巩固传统摩托车产业优势，派方品牌开拓高端摩托车智能出行市场，以“规模化、智能化、国际化”为战略主线，构建“技术驱动、场景融合、全球布局”的产业生态体系。

　　（3）内燃机业务：由全资子公司重庆力帆内燃机有限公司负责，产品覆盖动力、发电机组、户外电源、电焊机组、水泵、微耕机、高压清洗机、草坪机、园林机械、建筑机械等类型的多元化通用机械。

　　（二）科技业务致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域

　　截至2025年一季报，吉利和重庆两江产业集团通过持有的满江红股权基金是公司第一大股东，印奇通过江河汇间接持有千里科技股份，是千里科技第二大股东。2020年11月，根据公司发布的重整计划公告，满江红股权投资基金企业取代力帆控股成为控股股东，吉利迈捷、吉利科技集团将以产业投资人的身份参与重整力帆。根据2024年7月3日转让公司股份公告，旷视科技创始人印奇作价24.3亿元，以江河顺遂公司受让吉利集团旗下公司所持有的力帆科技部分股份，拿下力帆公司总股本的19.91%，于2024年8月完成了股权交割手续。

　　高管团队引入旷视、吉利、曹操出行多方人才，积极转型。根据2024年11月董事会第九次会议决议公告和24年年报，旷视科技创始人印奇当选为力帆科技新的董事长，吉利集团出身的黄强先生担任公司副总裁兼任CFO，曹操出行创始人刘金良在公司担任董事。

　　2025年中阶智驾配套率有望加速。主要原因：（1）车企将从重点发展新能源转向智能化以保持车企的持续竞争力。根据交强险口径，2024年国内新能源乘用车渗透率已经提升至46.9%，（2）低阶智驾渗透率逐年提升后带来同质化竞争加剧。根据中国电动汽车百人会，2024年我国乘用车L2及以上渗透率达到55.7%。（3）中阶智驾可以带来更多用户体验，技术成熟且资源丰富，成本正不断降低。（4）车企数据闭环的需要。根据工信部新车申报目录，比亚迪汉、唐为代表的王朝系列车型，在“选装后视镜底座”显示搭载有三目摄像头方案，我们认为代表其将在20万元以内车型将逐步搭载中阶智驾方案。此外，随着更多车企进一步加入，2025年中阶智驾将进入高速成长期。

　　预计2025年中阶智驾取代低阶智驾方案将加速。高速NOA功能最早在2019年由特斯拉引入国内，各家车企于2022年逐步落地。根据佐思汽研，2024年上半年国内乘用车L2.5级及以上ADAS车型销量渗透率为11.0%，其中，中阶智驾车型销量渗透率为3.4%，高阶辅助驾驶车型销量渗透率为7.6%。根据工信部新车申报目录，比亚迪汉、唐等为代表的王朝系列车型，在“选装后视镜底座”显示搭载有三目摄像头方案，我们认为代表其将在20万元以内车型将逐步搭载中阶智驾方案。此外随着其他车企进一步跟随，2025-2026年中阶智驾取代低阶智驾方案有望加速。

　　高阶辅助智驾进入平价时代，渗透率拐点将至。随着软硬件技术降本推动下，搭载高阶辅助智驾的车型价格带进入20万元以下。24年以前具备高阶辅助智驾水平的车型价格带基本都在25万元以上。一方面随着芯片、传感器等硬件成本快速回落，另一方面软件算法不断进步，带来对硬件数量和参数指标的需求快速下降，具备高阶辅助智驾方案的车型逐步进入到20万元以下价格带。

　　随着高价智驾车型进入平价时代，渗透率有望加速向上。随着搭载高阶组合辅助智驾的车型价格带逐步下探，渗透率呈现快速提升趋势。我们根据汽车之家和中汽协的数据统计，高阶辅助智驾渗透率从2023年1月的6.1%提升至24年10月的7.6%，同比提升1.5pct，而不含特斯拉的高阶辅助智驾渗透率从2023年1月的1.6%提升到24年10月的5.2%，同比提升3.6pct。23年国内主机厂贡献高阶辅助智驾渗透率的主要为蔚来、理想、小鹏，而到了24年，如问界、吉利、小米、长安等主机厂也成为贡献高阶渗透率的重要力量。随着高阶组合辅助智驾新车型供给不断增加，而成本不断下探，而城区NOA功能体验持续演进为消费者带来好的乘驾体验，渗透率有望加速提升。

　　业务发展一、整合多方资源，打造智能汽车解决方案开放平台，进军智能驾驶领域。根据2025年3月2日对外投资公告，吉利汽车和千里科技及其他多家企业共同签订《车BU投资框架协议》，进军智能驾驶领域。首先，千里科技全资子公司和相关产业基金共同设立一个出资额15亿元的千里科技合伙企业。其中，千里科技的全资子公司出资2亿元，重庆两江新区产业基金或其指定关联方出资5亿元，重庆产业母基金出资5亿元，印奇旗下企业重庆江河汇出资3亿元。接下来，千里科技合伙企业拟以15亿元向由吉利或其指定主体、重庆迈驰、路特斯或其指定主体及员工激励平台共同投资设立的千里智驾有限公司进行增资。且在增资前，千里智驾由吉利或其指定主体、重庆迈驰、路特斯或其指定主体向其注入智驾相关的研发技术、数据、人员等优质资产资源并提供相关的业务支持。

　　公司通过合资公司重庆千里智驾科技，整合车企、旷视、地方政府等多方资源，打造智能汽车全栈解决方案开放平台。2025年3月，公司与吉利深度合作，正式发布“千里浩瀚”智驾系统。“千里浩瀚”规划H1、H3、H5、H7、H9共5大层级智驾方案，最低标配100TOPS以上算力。其中H1可实现高速NOA和自动泊车APA；H3支持城区通勤NOA；H5支持E2E大模型，城区无图NOA和车位到车位领航辅助；H7支持VLM和数字先觉网络，以及车位到车位领航辅助，后续还将向VLA演进；H9是首个具有量产落地能力的L3级智能驾驶解决方案。

　　业务发展二、依托曹操出行，布局robotaxi。根据2025年3月3日吉利AI智能科技发布会，吉利汽车宣布搭载“千里浩瀚”Robotaxi解决方案的车辆，通过曹操智行自动驾驶平台在苏州、杭州两地开启示范运营。曹操出行于2015年成立，其网约车服务已覆盖全国上百座城市，特别是在29个核心城市，曹操出行部署了超过33，000辆新能源定制车辆。根据曹操出行官网，曹操智行计划于2026年推出兼顾成本与体验的完全定制Robotaxi车型。

　　四、盈利预测和投资建议

　　公司聚焦“AI+车”核心战略方向，实施“双轮驱动，双化牵引”的战略路径，推动业务转型，重塑新时代的核心竞争力。主营业务核心假设：

　　（1）乘用车业务：公司面向C端和B端客户，通过拓展多元补能边界，重点推进“可充可换可增程”技术体系，满足不同用户补能需求，业务营收保持快速增长。我们预计25-27年乘用车业务收入分别为50.9/62.1/76.3亿元，同比+20.7%/+22.0%/+22.9%，随着规模效益逐步体现，毛利率逐步提升，预计25-27年毛利率分别为6%、7%、8%。

　　（2）摩托车业务：公司通过力帆品牌巩固传统摩托车产业优势，派方品牌开拓高端摩托车智能出行市场，以“规模化、智能化、国际化”为战略主线，考虑竞争格局叫积累，整体业务营收保持相对稳定。我们预计25-27年摩托车业务收入分别为22.5/23.6/24.8亿元，同比+5.0%/+5.0%/+5.0%，毛利率也整体保持稳定，预计25-27年分别为12.2%、12.2%、12.2%。

　　（3）内燃机业务：假设保持小个位数增长，预计25-27年内燃机业务收入分别为4.6/4.9/5.2亿元，同比+7.0%/+7.0%/+7.0%，毛利率也整体保持稳定，预计25-27年分别为21.0%、21.0%、21.0%。

　　（4）科技业务：受益汽车智能化带来智能汽车渗透率提升，公司整合多方资源，打造智能汽车解决方案开放平台（含智能座舱和智能驾驶），进军智能驾驶领域；并前瞻布局robotaxi领域。该业务收入有望快速增长，预计公司25-27年智驾网联业务实现收入2.0、6.0、15.0亿元；随着收入规模逐渐扩大，毛利率有望稳步提升，预计25-27年毛利率分别为20%、23%、25%。

　　在汽车智能化领域，上市公司有知行科技、速腾聚创、黑芝麻智能等。知行科技是一家自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器，为OEM开发L2级至L4级自动驾驶解决方案；黑芝麻智能是车规级智能汽车计算SoC及基于SoC的解决方案供应商；速腾聚创是一家为机器人和汽车激光雷达及感知解决方案提供商。由于技术壁垒和竞争格局，芯片和激光雷达好于智驾域控制，因此速腾聚创和黑芝麻智能估值明显高于知行科技。而激光雷达主要用于高阶辅助驾驶，计算SOC面向高中低阶智驾，因此计算SOC市场更为广阔，黑芝麻智能享有一定的估值溢价。与可比公司相比，公司聚焦“AI+车”核心战略，布局终端业务和科技业务，依托AI算法能力，提供智能汽车解决方案（含座舱和智驾），并前瞻布局robotaxi领域，加速转型，我们认为公司具有良好的发展前景。

　　我们预计公司25-27年收入为82.5/99.1/123.8亿元，考虑公司尚处于业务转型投入期，采用PS估值，参考可比公司估值25年PS在1.6-12.7X之间，结合历史估值，我们给予公司25年6XPS，对应合理价值为10.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。