营收、净利润全面承压回暖信号浮现但复苏进程仍存波动

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　　2024年，CXO赛道企业业绩显著承压，20家CXO企业实现营业收入870亿元，同比下滑4.3%；归母净利润133.3亿元，同比下降23.9%；扣非净利润132.4亿元，降幅20.1%。从企业角度看，药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份五大头部企业净利润全线下滑。

　　其中，药明康德营收、净利润分别同比下滑2.73%、1.37%，历史首次出现营收、利润双降；康龙化成归母净利润虽同比增长12.01%，但扣除非经常损益后则同比下滑26.82%，扣非净利润同为历史首次出现同比下滑；凯莱英净利润在2023年同比下降超30%的基础下进一步下探，2024年利润同比下降58.17%，降幅进一步扩大。

　　泰格医药营收同比下降超10%，归母净利润、扣非净利润分别下滑79.99%、42.13%，均创下历史最大跌幅。主因临床订单价格战挤压利润空间，临床试验技术服务板块的毛利率从38.21%降至29.56%，降幅高达8.65个百分点。同时，公司持有的君实生物、信达生物等Biotech股权二级市场估值缩水导致全年非经常性损益亏损4.5亿元。

　　博腾股份更是由盈转亏，历史首次出现年度亏损，当期归母净利润、扣非净利润分别为-2.88亿元、-2.72亿元。由于博腾股份九成收入来自小分子业务，在新兴赛道布局滞后，因而成为利润下滑幅度最大的厂商之一。

　　尽管全年数据承压，但季度走势透露出积极信号。2024年第四季度，20家CXO企业营收同比增长7.1%至241.6亿元，归母净利润同比激增94.6%至26.4亿元，扣非净利润32.6亿元实现73.5%的增幅。

　　其中，药明康德四季度营收115.4亿元创历史新高；康龙化成连续两季度增速超10%；凯莱英四季度收入占全年收入比例超过45%。这一反弹态势在2025年一季度得以延续，相关公司整体营收同比增速提升至13.2%，归母净利润增幅高达78.6%。

　　经营质量方面，2024年行业整体毛利率下滑2.8个百分点至38.1%，净利率下降4.1个百分点至15.3%。期间费用呈现结构性调整，销售费用率提升0.4个百分点至2.8%，管理费用率微增0.3个百分点至10.1%，研发投入强度提升0.3个百分点至5.6%，财务费用率保持-1.2%的稳定水平。

　　从投融资情况看，国内医疗健康领域全年融资总额628.1亿元，同比骤降40.2%，融资事件484起减少50.2%，创近十年新低。但季度环比亦有改善信号，2024年四季度至2025年一季度融资额从143.7亿元攀升至186.3亿元，环比增幅分别达86.4%和29.6%。全球市场则呈现不同步复苏，2024年全球医疗融资总额7405.6亿元同比增长25.1%，但2025年一季度同比下滑29.7%，显示复苏进程仍存波动。

　　从在手订单看，截至2025年一季度末，20家CXO企业合同负债总额达68.5亿元，较2024年末增长6%，恢复至2022年水平。其中，头部企业订单表现亮眼，药明康德在手订单493.1亿元同比增长47%，凯莱英持有10.52亿美元订单增幅超20%，康龙化成新签订单增长超20%。

　　从政策层面看，在过去的两年中，第五套标准申请IPO受阻，处于实质性暂停状态，一级市场投资规模显著缩减，生物医药企业面临了一场“融资寒冬”。而今年3月11日，中国证监会党委召开扩大会议并对外宣布全面启动实施新一轮资本市场改革。

　　其中，证监会指出，“支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用”，甚至提到要“尽快推出具有示范意义的典型案例”。这是近一年多来，证监部门重提科创板第五套标准适用，意味着未盈利企业上市有望重启。政策暖风下，Biotech融资-研发-上市的正循环有望恢复，进而驱动CXO行业回暖。