【市场聚焦】橡胶：二次偏差

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　泰国原料价格走强已经维持了一个多月，而期货价格在清明节大跌之后，只是出现了反弹与横盘，并没有开启实质的反弹。盘面格局与供应端不符，形成了二次偏差，这意味着市场关注的焦点并不在供应端，即使宏观面与橡胶需求预期最近重磅消息减少，但是橡胶市场关注的焦点仍在与此，沪胶后市或将出现第二轮下跌。

　　泰国原料价格走势在清明节后持续走强，反映出产能周期转向的影响力仍旧存在，未来产量格局与今年前几个月的情况或将不同。供应端短期形势与过去几个月的长时间形势不同，形成了第一次偏差。由于去年至今，产能周期转向与产量该增不增一直是市场交易的核心，所以该偏差形成了重要的利多。然而，盘面格局却与供给端形势不符，形成了二次偏差。

　　橡胶需求预期目前仍较为模糊。虽然中美贸易谈判取得了一定进展，但橡胶需求面临的核心挑战在于，美国轮胎关税成本上升导致美国轮胎需求下滑。这一问题不仅涉及中美贸易谈判，还关联美国与包括东南亚国家在内的其他国家的谈判，目前仍悬而未决。可以确定的是，美国市场需求大概率因关税成本攀升而下降，但具体降幅难以预估。只能定性不能定量的因素，对于研究来说比较尴尬，不把该因素不考虑在研究体系内，不合理；考虑在内又没法说清楚需求到底下降多少。而且清明节后的大跌已经一定程度上透支了该因素，按照期货市场常规的波动规律，这样的因素容易被忽略。

　　今年橡胶出产国出口数据让市场对产能周期转向产生了怀疑。4月印尼天胶总出口为14.9万吨，同比+31.6%，1-4月累计同比+14.6%，累计新增绝对量为7.6万吨，出口超预期。3月泰国天胶出口为40.1万吨，同比+14.5%，1-3月累计同比+14.4%，累计新增绝对量为14.7万吨，出口超预期。3月科特迪瓦天胶出口为12.9万吨，同比+0.8，1-3月累计同比+10.6%，累计新增绝对量为3.8万吨，出口超预期。

　　然而，产能周期并非从扩张直接转向收缩，而是从扩张阶段进入平稳阶段。这意味着产能并未完全限制产量增长，只是产量增长的上限降低。在阶段性天气转好时，产量仍能实现一定幅度的上升，但达到一定水平后便难以继续增长，从而出现产量该增不增的情况。因此，橡胶主产国今年出口量上升属于正常表现，并非超出市场预期。

　　天气因素也难以解释去年橡胶市场的反常现象，进而无法得出去年减产是得益于天气异常，而不是产能周期转向。虽然天气不佳推动牛市存在合理性，但去年市场出现了非标期现套利在牛市中仍获可观盈利等罕见情况。这些反常现象无法单纯用天气因素解释，罕见现象只有罕见因素可以解读。

　　若橡胶产能周期转向被证伪，结合今年比去年更为良好的物候条件，以及处于相对高位的原料价格，橡胶产量理应显著增长，原料价格则会相应下跌。然而实际情况是，清明节过后泰国橡胶原料价格持续走高。尽管目前供应压力尚未完全显现，但价格变动具备前瞻性。倘若未来橡胶产量将大幅增加，泰国原料价格不会呈现如此持续上涨的态势。由此可见，泰国原料价格走势反映出未来产量存在该增不能增的可能，这是重要的利多因素。

　　然而，泰国原料价格走强已经维持了一个多月，而期货价格在清明节大跌之后，只是出现了反弹与横盘，并没有开启实质的反弹。盘面格局与供应端不符，形成了二次偏差，这意味着市场关注的焦点并不在供应端，即使宏观面与橡胶需求预期最近重磅消息减少，但是橡胶市场关注的焦点仍在与此，沪胶后市或将出现第二轮下跌。

　　作者简介

　　任伟

　　中粮期货研究院化工资深研究员

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