专题：聚焦美股2025年第一季度财报
蔚来(NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO）今日发布了截至3月31日的2025年第一季度财报：总营收为120.347亿元，同比增长21.5%，环比下滑38.9%。净亏损67.500亿元，同比增亏30.2%，环比减亏5.1%。不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为62.791亿元，同比增亏28.1% ，环比减亏5.2%。
详见：蔚来第一季度营收120亿元 经调净亏损63亿元
以下是分析师问答环节部分内容：
摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我有两个问题。第一个是关于二季度的销量展望，公司提供的指引为7.2万至7.5万辆。尽管推出了四款新车型，这一指引表明二季度的销量增长较为温和。蔚来在接下来的几个月里是否会有额外的推动措施，以实现先前设定的，到年底新主力车型销量达3万辆的目标？
李斌：按照7.2万至7.5万辆的指引，六月份整体销量差不多在2.5到2.8万之间。主要还是因为NIO更换了主销车型“5566”，推出了新的ET5、 ET5T和新的ES6、 EC6，五月底才开始交付，六月份开始进入到比较完整的交付月。虽然公开的售价没有增长，但因为前面有清库促销，所以事实上我们的价格大概提高了超过10%。近期，我们还是希望保持价格的稳定，当然我们的毛利率也差不多提高了超过10%。总的经营方向还是要保证毛利总额，整体经营目标还是看从损益表的角度去考虑，并不会把销量定得特别激进，而是会去找到平衡，保证价格的稳定。
从这个角度来讲，蔚来品牌的进一步增长，还是靠我们整个的运营体系。到了四季度，我们全新的ES8会开始交付，这是非常有竞争力的一款产品。总的来说，蔚来品牌在四季度还是有机会做到每个月2.5万台的水平，也就是比去年稳定在2万台水平的月销量，再提高20%左右，但毛利率会有比较大的提升，蔚来品牌四季度毛利率会超过20%。
Tim Hsiao：我的第二个问题是关于削减成本的。我们注意到公司在过去六个月内实施了一系列成本削减措施，那么，我们何时能看到这些成本削减措施带来更为显著的贡献？能否请您量化并具体说明下半年哪些领域可能会有更明显的改善？
曲玉：确实，从3月份开始，公司采取了一系列的成本控制和提升效率方面的措施，主要涉及以下这几方面的工作。一是聚焦短期的一些工作，对于今年没有投资回报的项目和包括组织，我们做了坚决的调整。在提升效率方面，刚刚李斌在讲话里面也提到了，在研发方面，我们在公司内部设立了“车型产品线”这样一个组织，整合了蔚来，乐道和萤火虫的研发资源，持续地去提升整个研发团队的效率。在工业化方面，我们进一步整合了公司的物流、质量和供应链职能，也进一步精简了团队的规模。在销售和服务方面，我们在确保一线生产力的同时，提升了中后台人员的配比。通过减少人员，精简岗位，提升中后台支持的带宽，进一步提升整个销售服务团队的效率。这些举措都能够反映在我们的运营支出上，也包括研发费用的变化，二季度开始应该会逐渐地体现在我们的报表上。另外，如果剔除一次性的影响，我们从二季度开始，支出效率应该会有逐步的优化。
具体到两项费用，一是研发费用， 二季度的目标是在剔除一次性影响之后，比一季度提高15%。结合公司在四季度计划实现盈亏平衡的目标，我们希望把四季度的研发费用控制在20亿到25亿之间。同一季度和去年四季度相比，整体应该会有20%-25%的效率提升。二是销售和管理费用，我们当然会持续观察，因为它是跟市场端直接相关，销量方面我们还会面临市场竞争的风险，我们会持续地去平衡投入和产出的效率，希望从二季度开始，到三季度、四季度逐步提升销售费用的费效。到四季度，结合公司实现盈亏平衡的目标，在非通用会计准则（non-GAAP）下，我们希望销售、一般及行政费用（SG＆A）在整体销售中的占比达到10%左右。
美银美林分析师Ming Hsun Lee：公司在5月份推出新的世界模型后，用户反馈如何？与你们此前的自动驾驶解决方案相比，新的世界模型在先进性上有哪些提升？芯片方面，目前某些车型已使用你们自研的芯片，节省了部分成本。未来是否会将这些成本优势反馈给用户？此外，乐道车型是否也会使用相同的芯片？
李斌：我们在5月底向蔚来Banyan用户，也就是我们第二代产品的用户，推送了蔚来世界模型（NWM），也就是未来世界模型的第一个版本。从目前的用户和媒体反馈来讲，还是非常正面的。在上几个版本中，我们就已经发布了公司在主动安全方面的一些端到端方案，我们已经看到了减少事故、提高安全性方面显著的提升，而此次发布了像主动靠边停车等这样一些行业首发的主动安全功能。在辅助驾驶的用户价值方面，我们一直认为减少事故是最重要的一个价值，在这方面，我们其实一直在引领整个行业的发展。
智能辅助驾驶的另外一个用户价值就是在解放精力方面，NWM在这方面的全场景应用都有非常显著的提升。在端到端停车方面，我们第一次利用大模型来提升停车功能，体验是非常好的，我相信是显著优于同行的。在高速、城市快速路（城快）上的驾驶体验方面，我们原来的体验就很好，此次又增加了通过收费站等场景，我们的体验也是非常不错的，可用性也非常高。在城区，驾驶体验也得到全面的提升，点到点的体验，比如从一个停车场到另外一个停车场，可用性已经非常高了。我们非常自信地说，在解放精力的这三个主要场景中，我们毫无疑问都具有非常优秀的表现。
此次，我们也是在行业内首发了支持用户在某些环境里，使用自然语言指令实现跨区、跨楼层，自主寻找出口或特定位置等一些功能，当然，我们还只是开放了第一个场景，但是这也让我们看到了NWM功能上限的可能性。总体上来讲，这一次我们彻底重构了智能辅助驾驶功能，和数据功能闭环的体系，进步方面确确实实还是非常大的。我们也会持续开发后续版本，根据我们收集到的用户反馈去进一步提升NWM的可用性。
使用我们自研芯片9031的NWM版本，也就是在ET9上和新款“5566”上的版本，我们预计推送的时间是6月底，也就是说比我们Banyan平台要晚一个月左右，当然还是要视公告和备案方面的进展而定，但总的研发进展目前是顺利的。长期来看，乐道也会使用自研的芯片。
Ming Hsun Lee：我的下一个问题与乐道品牌相关。在经历了一些管理层变动后，提升L60销量的策略是什么？另外，管理层对于L80和L90有怎样的预期？
李斌：我们在4月份调整了乐道的销售和核心管理团队，在区域也进行了比较大的调整。我们欣喜地看到，这些调整并没有影响L60车型的销量，甚至从4月下旬开始，我们看到该车型订单的稳步回升，5月份的交付量比4月份增长了超过 40%。总的来说，我们看到各方面的进展还是非常正面的。从数字来看，我们也能看到乐道产品的竞争力还是非常强的。事实上，今年1-4月份，在 20-30万的纯电车市场，L60基本上处在前三名的位置。相信在5月、6月，它的排名应该还会更高一些，这给了我们非常大的信心，用户满意度也是非常高的。产品的竞争力是一个基础，我们的销售服务网络其实也越来越成熟了，乐道品牌现在已经拥有440多家门店，很多门店确实是前几个月新开的，但门店和一些一线销售人员也更加成熟了，其对销量的增长产生了推动作用。接下来，我们还会进一步提高门店和一线销售人员的产出。
第三个增长动力来自于我们在充换电网络方面的优势，乐道可用的换电站数量在逐步增加，目前已经超过1900个。站内能够供乐道用户使用的电池包数量较今年年初也有显著的提升。我们最近一直推进的“换电县县通”项目已经在北京、上海、江苏、浙江、广东和天津实现了，换电网络的加密，包括还有一些省份会在近期实现县县通，对乐道销量的提升也起到了非常大的作用，这也是我们很重要的一个渠道。
我们最近也在试验在三四线，还有一些更下沉的城市，探索基于换电站进行低固定成本的销售和运营模式，从目前初步的测试效果来看还是非常不错的。也就是说，在一些有换电站的县城里，或者说一些地级市，我们并不需要开设门店，依托于换电站作为产品展示和用户体验场所，再加上当地销售团队的方式，这是属于蔚来比较独有的销售促进方式。今年，我们会把通过换电站提升下沉市场销量这件事情，变成一个非常体系化的工作。我们认为接下来对于整个乐道的销量提升，是有显著推动作用的。
总的来说，我们对于L60回到1万台以上的销量水平，还是有信心的。L90会在三季度正式上市交付，自该车型在上海车展亮相以后，我们也在其它一些城市做了产品展示，用户的期待是非常高的，其前备舱的大空间解决了三排座大SUV用户的痛点。最近工信部也进行了公告，我们的能耗水平也达到了让用户非常满意的水平，因此，L90将改变三排座SUV市场的格局，它具备这样的产品力。而L80之后也会在四季度上市交付。所以，今年乐道会有三款产品力非常强的产品，都是专注高品质家庭市场的产品，将形成一个比较好的协同优势，我们也希望四季度能够实现每个月2.5万台这样一个销量目标。
德意志银行分析师Bin Wang：第一个问题关于二季度的毛利指引，公司在二季度的一些新产品都采用了自主的芯片，所以想知道公司二季度的车辆业务毛利率能不能进一步提升，并推动整体毛利率回到双位数？
曲玉：二季度有新款的ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，我们顺利完成了产品的切换，相应的，成交价格也会有所回升，再加上自研芯片的上车，也会给我们单车带来1万块钱左右的成本优化。综合这样一些因素，二季度蔚来品牌的单车毛利率应该可以回到15% 左右。乐道在二季度只有L60这一款车在销售，L90是在三季度上市，我们期待L90能够推动乐道品牌产品销量的提升，并为我们的单车制造成本带来一些优化。因为目前我们只有一款车型在售，所以乐道业务的毛利率可能也会提升，但是幅度可能不会那么大，提升应该还会来自于三季度的新产品上市。综合来讲，三个品牌加在一起的公司整体毛利率，应该是会比一季度有所提升，回到两位数的水平，这也是我们的目标。
李斌：我补充一下，因为我们的主销产品“5566”在4月份、5月份都在进行切换，所以2024款的清库对于4月份、5月份的毛利肯定还是有些影响。但到了6月份，像ES6的毛利率应该是可以超过20%，EC6会更高一些；ET5和ET5T跟原来比，也差不多提高了10个百分点以上。所以总的来说，从蔚来品牌的毛利率角度来讲，我们还处于一个相对来说比较好的趋势当中。
Bin Wang：第二个问题是关于四季度盈利的假设。按公司刚刚给的指引，假设我们以25万的毛利做到350亿的收入，假设毛利是18%，我们会有60多亿的毛利额，减去公司指引的25亿研发费用和35亿销售费用，这样就能够实现盈利了。公司也是这样思考的吗？
李斌：我想你提到的这个盈利公式，差不太多也是我们在经营方面的一个内部目标。我们认为三个品牌的销量加起来可能比5万会多一点，17%-18%的毛利率，销售管理费用控制在10个点左右，研发费用控制在6到7个点左右，那么我们是可以实现毛盈利的，也有一些同行靠差不多这样的规模实现了盈利，所以我觉得我们当然也可以实现盈利，目前这就是我们在经营方面的一个基本规划。
2021年的时候，我们的毛利率是达到过20%以上的，但因为当时我们还没进入到三个品牌的高投资周期，而且我们很多研发项目也刚刚开始，所以我们每个季度的亏损也在一个可控的范围之内。过去这几年是我们的一个高投入期，不管是在研发方面、多品牌方面，还有包括基础设施建设、销售服务网络拓展方面。今年从二季度开始就已经进入了一个收获期。到四季度，我们新的产品、新品牌、新产品渠道，还有降本增效方面的工作就会进入一个合适的阶段，以刚才你说的这样的一个假设，去作为我们的经营目标，实现盈利是有机会的，我们非常有信心去实现。
（持续更新中。。。）
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