（转自：债市颜论）
报告作者：颜子琦、洪子彦
AI如何看本周的债市观点？
短期震荡：10年期国债利率预计在1.5%-1.7%区间波动，阻力位1.6%，下行空间受宽松预期（如降息、央行买债）支撑，但破前低需新增政策利多。
中期机会：6-8月或迎来利率下行窗口，短端利率（如存单）可能率先打开空间，带动长端利率下行，10年期国债有望下探1.4%-1.5%。
策略建议：以久期和杠杆策略为主，推荐“存单+超长债”组合；短期可把握震荡中的交易机会（如5-7Y利率债），逢调整分批布局，避免追涨。
风险因素：中美贸易摩擦、季末资金扰动、银行止盈行为等可能引发波动，但央行流动性呵护下幅度有限。
整体建议偏多思路，关注7月后政策信号与经济数据催化。
风险提示：以上内容由AI生成，仅供参考，本周观点以下文为准。
⚫ 华安观点：债市顺风，赔率有限，仍重交易
近期市场情绪升温，投资者看多也在做多，市场情绪（买方与卖方）上升至年初至今最高位，同时投资者选择拉长久期与加杠杆，基本面依然对债市有利（社融由政府债支撑、物价依然偏弱），大行买短债也成为趋势，可关注后续宽货币的政策信号，但在债市顺风环境下，利率整体下行的赔率有限，从曲线形态看长债较历史极值空间约为3bp，同时跨半年环境下拉长久期是机会也是风险，历史上6月债市整体涨跌参半，仍宜以交易思维对待。
⚫ 卖方观点：超半数固收卖方看多债市
从市场情绪的角度出发，本周固收卖方观点持偏多者超过半数，情绪明显升温，16家偏多、12家中性、1家偏空，其中：
① 55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市；
② 41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优；
③ 3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。
⚫ 买方观点：
买方情绪相对谨慎，接近六成看中性
固收买方观点整体中性偏多。从当前市场买方观点来看，10家偏多，16家中性，1家偏空，其中：
① 37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松；
② 59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点；
③ 4%机构均持偏空态度，关键词：收益率下行空间有限。
01
卖方与买方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周升温
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.43，市场观点为偏多为主，较上周上行；本周跟踪不加权指数录得0.54，较上周上升0.12。当前机构整体持偏多为主观点，16家偏多，12家中性，1家偏空：
55%机构均持偏多态度，关键词：6月资金不紧，央行呵护意图明显，基本面数据验证难空债市；
41%机构均持中性态度，关键词：赔率不足，下行仍需增量信息，哑铃策略占优；
3%机构均持偏空态度，关键词：债市或在经济信心提升下自我修正。
1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所下降
从买方情绪指数来看，本周跟踪情绪指数录得0.23，市场观点中性偏多，较上周下降0.12，当前机构整体持中性偏多观点，10家偏多，16家中性：
37%机构均持偏多态度，关键词：避险情绪兴起，货币政策宽松；
59%机构均持中性态度，关键词：资本利得空间受限，国内经济走向稳定缺乏亮点；
4%机构均持偏孔态度，关键词：收益率下行空间有限。
1.3 信用债：季末理财回表、央行货币政策
市场热词：季末理财回表、央行货币政策。
#季末理财回表，关键词：季末理财回表给信用利差压缩带来阻力，对信用市场短期造成扰动；
#央行货币政策，关键词：货币政策宽松加码，央行呵护市场，带动利率趋势变动，但利差进一步压缩空间不大。
1.4 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，11家中性。
8%机构均持偏多态度，关键词：转债与正向权益市场共振，维持高估值震荡修复格局；
92%机构均持中性态度，关键词：转债估值波动不大，但择券空间有限，转债市场保持相对震荡。
02
国债期货跟踪
2.1 期货交易：
持仓量全面上升，成交量全面下降
期货价格全面上升。截至6月13日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.46元、106.18元、109.02元与120.5元，较上周五分别+0.01元、+0.03元、+0.09元、+0.72元。
国债期货持仓量全面上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得11.9万手/15.1万手/19.1万手/1.5万手，较上周五分别增加2025手/增加5396手/增加13934手/增加7824手。
国债期货成交量全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得635亿元/543亿元/630亿元/774亿元，较上周五分别减少159亿元/减少75亿元/减少29亿元/减少85亿元。
国债期货成交持仓比全面下降。截至6月13日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.27/0.36/0.34/0.74，较上周五分别下降0.08/下降0.07/下降0.05/下降0.17。
2.2 现券交易：30Y国债、10Y国开换手率均上升，利率债换手率下降
30Y国债换手率上升，6月13日换手率录得3.62%，较上周上升0.06pct，较周一上升0.10pct，周平均换手率为4.33%；利率债周度均值换手率下降，6月13日换手率录得0.92%，较上周下降0.07pct，较周一下降0.28pct；10Y国开债换手率上升，6月13日换手率录得5.90%，较上周上升0.04pct，较周一下降1.43pct。
2.3 基差交易：基差整体收窄，净基差整体走扩
从过去一周基差走势来看，TF主力合约基差走阔，其余均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.05元、-0.04元、+0.23元与+0.34元，较上周五分别+0.02元/-0.01元/-0.03元/-0.18元。
净基差方面，TS主力合约净基差收窄，其余均走阔。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.07元、-0.09元、-0.07元与-0.09元，较上周五分别+0.02元/-0.01元/-0.02元/-0.16元。
IRR方面来看，TS主力合约IRR下降，其余均上升。截至6月13日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得1.77%、1.84%、1.74%、1.74%，较上周五分别-0.07%/+0.03%/ +0.05%/+0.40%。
2.4 跨期价差整体收窄，跨品种价差整体走阔
跨期价差方面，除TL期货合约跨期价差走阔外，其余主力期货合约价差均收窄。截至6月13日，TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.11元/-0.25元/-0.19元/-0.86元，较上周五分别+0.02元/+0.04/+0元/-0.13元。
跨品种价差方面，主力期货合约价差均走阔。截至6月13日，2*TS-TF、2*TF-T、4*TS-T、3*T-TL分别录得98.75元、103.30元、300.79元、206.54元，较上周五分别-0.03元/-0.05元/-0.10元/-0.44元。
03
风险提示：
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《超半数固收卖方看多债市 ——债市情绪面周报（6月第3周）》（发布时间20250616），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
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