专题：A股或维持区间震荡 7月关注政策预期结构性机会
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7月10日银行股延续走强趋势，工农中建四大行股价纷纷突破前高，再创历史纪录。拉长时间看，年内银行个股最高涨幅已超过了35%。
一直以来，银行资产被视为红利资产一部分，因估值具备吸引力、股息率较高且兼具防御属性受到市场欢迎。
在这场银行股的狂欢盛宴中，主题ETF年内普遍实现和指数相当的20%左右收益，但也因为银行隶属于红利资产一部分，公募基金整体上对银行板块的配置处于显著低配状态。
公募机构向券商中国记者提供的数据显示，当前主动权益基金对银行板块的配置比例不足4%，若严格遵循业绩比较基准进行配置，银行板块的潜在增量资金空间在2000亿元以上。对于相较业绩比较基准明显低配的行业及权重股，银行股的配置比例，或将有所提高。
多只银行股年内收益超35%
据Wind数据统计，截至7月10日收盘，全市场上涨的银行个股数量超过30只，不仅总市值过万亿的工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、招商银行悉数上涨，民生银行涨幅更是超过5%，贵阳银行涨幅超过3%，郑州银行、平安银行、宁波银行等个股涨幅均超过了2%。
实际上，银行股行情早在去年底就悄然开启，今年以来持续走高。根据Wind数据统计，银行指数（886052）今年以来累计涨幅已超过20%。和指数相比，个股累计涨幅更为明显，截至7月10日，青岛银行、浦发银行、厦门银行、兴业银行、浙商银行年内累计涨幅超过35%，民生银行、江苏银行等累计涨幅超过30%。
银行板块走强，ETF的联动上涨最为直观。据Wind统计，7月10日10只银行主题ETF单日涨幅均超过1%，年内累计涨幅更是超过了20%。具体到持仓上，截至今年一季度末最新数据，公募基金重仓的银行股一共有50只，持股数量为124.51亿股，持有总市值约为1723.48亿元，持股市值占基金净值比为0.54%，占基金股票投资市值比为2.49%。其中，公募基金持股总市值最大的三只银行股，分别为招商银行、兴业银行和工商银行，持有市值分别为686.5亿元、297亿元、111.98亿元，其余银行股的基金持有市值均在700亿元以下。
从不同类型的基金来看，重仓股银行股最为明显的基金产品，实际上是宽基ETF，其次才是银行或金融类主题ETF。以招商银行为例，截至一季度末一共有859只公募重仓该股，是公募基金重仓最多的银行股。其中3只ETF的持股数量在1亿股以上，分别为华夏上证50ETF（2.27亿股）、华泰柏瑞沪深300ETF（2.03亿股）、易方达沪深300ETF（1.41亿股）。此外，华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF持有数量均超过8000万股，华宝中证银行ETF持有数量只有3007.70万股。
红利优势突出是主要上涨原因
谈及银行股上涨原因时，基金人士认为既和银行资产属性有关，也和当下宏观基本面相关。如华夏基金对券商中国记者所言，在当前宏观经济筑底与政策持续托底背景下，银行板块展现出良好的配置价值，行业基本面边际改善，估值仍处历史低位，叠加红利优势突出，为中长期资金提供了“低波动、高回报”的优质标的。
“在高息股板块中，银行股在过去一个月涨幅最为显著。”平安基金权益投资部高级基金经理丁琳对券商中国记者称，银行股估值具备吸引力、股息率较高且兼具防御属性，在受到关税争端导致的市场震荡中取得一定避险效果，银行板块具备较稳定的业绩支撑及高股息率优势。
从历史纵深度对比来看，银行在高股息资产中同样具有投资优势。鹏华基金稳定收益投资部基金经理范晶伟对券商中国记者表示，2000—2021年房地产经历了十多年牛市，房地产的夏普比是最高的。随着2022年房价见顶，大批追逐夏普比的资金开始寻找替代资产，风格切换下，银行股等红利资产正是从这一时期开始走强，且呈现出较好的夏普比走势。低估值、高现金流、高ROE且股息率较高的资产的出现，得益于监管层的鼓励和指导，也得益于大批前期进行大资本开支的企业开始进入收获期，通过现金进行股东回报。
嘉实红利精选混合基金的基金经理陈黎明统计长江证券三级行业指数中2021年以来表现不错的细分行业发现，从2021年开始，动力煤、原油、水电等红利资产已开始启动，2022年最亮眼的红利资产是电信运营商，2023年银行、白电、服装开始启动，2024年诸多红利板块都取得了不错上涨。但2025年至今，大部分红利板块都是下跌的，只有银行等少数高股息板块逆势上涨。
公募基金显著低配
虽然银行股迎来一轮上涨行情，但公募基金过往对银行股的配置相对较低，和整体高股息资产相比，银行股对公募基金收益的贡献，仍有较大提升空间。
北京一位公募投研人士对券商中国记者分析称，无论是占基金净值比例还是占投资市值比例，公募基金对银行股的持股市值是偏低的。近些年来高股息资产策略较为流行，公募基金主要是把银行当作大类红利资产的一部分，其中又以煤炭、交运等重点配置，银行股的配置相对不足。
开源证券研报数据显示，银行板块在主动权益基金的持仓中长期低配，截至2025年一季度末，主动权益基金持仓银行股占比3.75%，分别相较沪深300指数权重低配9.92个百分点，相较中证800指数权重低配7.01个百分点。对于相较业绩比较基准明显低配的行业及权重股，其配置比例或将有所提高。以招商银行为例，根据Wind数据，截至今年一季度一共有21只红利基金持有招商银行，合计持有数量为1392.91万股，但平均持有数量只有66.33万股，中位数更是只有8.10万股。
根据华夏基金测算，2025年一季度数据显示，主动权益型基金对银行板块的配置比例仅为3.2%。按照上述基准权重计算，银行板块的理论标配规模应为2965亿元。这意味着，若公募基金严格遵循业绩比较基准进行配置，银行板块的潜在增量资金空间在2000亿元以上。这一测算结果表明，当前公募基金对银行板块的配置仍处于显著低配状态。
进一步看，和红利基金规模相比，银行主题基金的规模要小很多。数据显示，截至7月10日，前述10只银行主题ETF年内净流入，勉强超过55亿元，但仅华宝中证银行ETF一只产品，年内净流入超过了36亿元。10只产品中，截至目前仅有华宝中证银行ETF等少数产品规模突破100亿元。相比之下，红利基金方面，截至目前已有华泰柏瑞红利低波ETF、摩根标普港股通低波红利ETF等多只100亿元以上的产品。全市场40多只红利基金总规模，更是超过了1000亿元。
质量改善公募配置比例有望提升
公募预判未来对银行股配置有望提升，除了业绩基准约束等因素外，实际上还和银行资产未来的发展趋势相关。
首先是高股息这一传统优势。范晶伟称，从股息率角度来看，银行等高股息行业的整体股息率通常保持在4%以上，港股市场由于流动性和税负结构的原因，股息率普遍较A股高2%左右。“最近两年，港股在以上两个维度都出现比较明显的改善。因此，如果投资者具备投资港股的条件，我们建议优先在港股寻找机会，因为目前估值水平相对较低，且一些不利的因素正在发生积极的转变。”
其次，永赢基金绝对收益投资部总经理、永赢红利慧选基金经理刘星宇对券商中国记者分析称，从红利资产内部看，银行板块在下半年有望继续呈现更优的风险收益特征。除高股息因素外，银行内生的利多因素还在于低周期波动的稳健经营能力和长期改善的资产质量。
刘星宇表示，相较于周期类的红利资产如煤炭、交运、消费等板块，银行具有明显的弱周期性（长期缓慢变化）。同时，随着2023年底开始的一系列化债政策，银行业整体的坏账率在持续改善，随之而来的即银行股整体估值的缓慢修复抬升。行业风险出清、整体周期向上、经营相对稳定、股息率较高、股价破净待修复等一系列的因素，也会让银行股从红利板块中脱颖而出，被长期机构资金所关注。
此外，刘星宇还说道，银行板块长期被公募基金低配形成了较优的筹码结构，保险和资产管理公司等长线资金的流入，二者共同促成了银行股价格上涨过程的低波动和低回撤特征，这也进一步吸引低波动资金并形成股价的自我强化。在该逻辑没有显著变化情况下，银行股整体的股息率和估值相对其他红利类股票仍然具有显著优势。
富国基金表示，从截至今年一季度末的我国主动权益基金配置看，部分具备红利属性的资产权重并不高，银行等高股息行业的权重较沪深300基准来看被显著低配。2025年6月，多家银行被调入沪深300、上证180、中证100等重要跟踪指数，未来在强对标基准的业绩考核机制下，前期被低配的红利资产或迎配置良机。
“在推动公募基金高质量发展的背景下，基金业绩比较基准约束作用得到持续强化，公募机构整体行业持仓或逐步向业绩基准看齐。从2025年一季报披露的重仓持股来看，公募基金目前显著欠配银行等红利板块，配置再平衡需求下相关板块有望迎来增量资金。”南方基金对券商中国记者表示。
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