谁是银行股“牛市”背后的推手？

　　来源：环球老虎财经app

　　7月11日，A股多家上市银行股价盘中再创新高。

　　具体来看，工商银行涨幅一度达3.35%，股价触及8.36元，市值逼近3万亿元。除工行外，农业银行、中国银行等国有大行股价也一度上涨超1%。不过，截至当日收盘，银行股整体出现一定回调，涨幅有所收窄。

　　银行股的集体走强并非近期现象。数据显示，2024年全年银行板块大涨37.55%，摘得行业涨幅桂冠；进入2025年，这一上涨势头得以延续，截至7月11日，年内板块累计涨幅已达19.58%。

　　事实上，此轮银行股行情或主要源于“资产荒”背景下的资金配置需求。当前，市场中长期定期存款利率已跌破2%大关，银行大额存单、通知存款等昔日“高息”产品的利率优势也在减弱。因此，以高股息率为特点的银行股，成为资金竞相追逐的红利资产。

　　受此驱动，公募基金、保险资金等中长期资金纷纷加仓银行股。此外，由于银行板块近期走势持续强劲，量化基金的动量因子策略捕获了这种上行趋势，形成正向反馈机制，或亦加入买入行列。

　　以2025年首只涨停的银行股沪农商行为例，同花顺龙虎榜数据显示，其涨停当日，两只量化基金席位现身买方行列，合计净买入约1.23亿元。

　　然而，随着股价持续攀升，银行股的估值潜力也在被快速消化。目前，中证银行指数市盈率约为7.35倍，处于近十年95.2%的高分位点。同时，股价上涨导致股息率普遍回落，42只银行股的股息率均已降至5%以下，中位数约为3.9%。

　　量化助攻？

　　近期，A股银行股继续呈现出加速上涨的行情，工商银行更是连续三个交易日刷新历史纪录。截至当前，工商银行股价已涨至8.01元，总市值达到了2.85万亿，距离3万亿市值仅有一步之遥。

　　整体来看，截至7月11日，年内银行板块累计涨幅已达19.58%。个股累计涨幅更为明显，青岛银行、浦发银行、厦门银行、兴业银行、浙商银行年内累计涨幅超过30%，银行板块总市值较年初增长超2万亿元。

　　量化交易或在这次银行股大涨的背后推波助澜。据了解，银行股近期表现强势，而量化基金的动量因子会捕捉到这种持续上涨的趋势，认为银行股有继续上涨的动力，从而进行买入操作。

　　6月3日，沪农商行股价强势涨停，股价创3年多新高，报收于9.86元/股，市值达到950.94亿元。据同花顺龙虎榜数据显示，其涨停当日，净买入高达2.97亿元，而在买方行列，两只量化基金席位现身，分别买入7751.67万元，4518.34万元，合计净买入约1.23亿元，约占当日净买入额的四成。

　　量化基金的持仓变化与银行股上涨呈现高度相关性。天天基金网数据显示，2025年一季度，安信量化精选沪深300指数增强基金加仓银行股。其中，该基金持有招商银行股数从7.54万股上升至17.26万股，持有交通银行的股数从18.34万股上升至78.77万股，持有农业银行的股数从8.73万股上升至109.79万股。

　　此外，财通华臻量化选股混合A持有的建设银行股数从82.27万股上升至89.06万股，位列持仓市值首位。2024年11月成立的浦银安盛红利量化混合A中前十大持仓股其中6个为银行股，持仓比例为15.02%。

　　“量化+红利”策略也逐渐成为百亿私募的投资利器。据了解，阿巴马私募詹海滔管理的“阿巴马四季红利量化对冲”、世纪前沿吴敌管理的“世纪前沿红利优选1号B类份额”、茂源量化郭学文管理的“茂源量化中证红利指数增强1号A类份额”，近1年收益分别为16.20%、12.79%、7.64%。

　　与此同时，公募基金也开始增配银行股。从数据来看，公募基金此前对银行股的配置比例一直较低，开源证券统计，截至今年3月末，主动权益持仓银行股比例3.75%，相较沪深300低配约10个百分点。

　　华泰证券测算指出，招行、兴业、工行、交行、农行、浦发等沪深300成分股，主动权益基金对此持仓偏离度均在0.5%以上，对应欠配资金达到80亿-210亿元。

　　在此背景下，银河证券直接指出，公募低配修复和宽基指数扩容将为银行股带来增量资金流入。

　　此外，险资“扫货”银行股的行为近年来越发频繁密集。2024年底至今，险资已举牌银行H股13次，其中，建设银行被两度举牌，邮储银行、农业银行、招商银行均被三度举牌。

　　据统计，截至一季度末，险资对银行股的持股数量为278.21亿股，合计持股市值为2657.80亿元，持股数量和市值均在险资持股行业中位居首位。

　　资产荒下的选择

　　事实上，银行股的集体狂欢早已不是新闻。2024年全年银行板块暴涨42.18%，在35个Wind二级行业中勇夺涨幅冠军。

　　而本轮银行行情的逻辑或许是“在不确定性的环境中，资金流向相对确定的银行股”。Wind数据显示，今年一季度，42家A股上市银行中，有30家归母净利润实现增长。

　　具体来看，国有大行表现尤为突出，六大行的归母净利润均超百亿元。具体来看，今年一季度，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、邮储银行分别实现归母净利润841.56亿元、833.51亿元、719.31亿元、543.64亿元、253.72亿元和252.46亿元，其中农业银行、交通银行归母净利润的增幅分别为2.19%、1.54%。

　　此外，6月下旬，A股上市银行进入密集派发2024年度现金分红阶段。截至目前，已有包括沪农商行、渝农商行和浙商银行在内的26家银行落地2024年度利润分配，叠加已实施的中期分红，年度分红合计已达4273.83亿元。

　　据Wind统计，2024年A股上市银行现金分红总额将达6319.56亿元，较上一年增加了近200亿元，增幅为3.03%。

　　从单家分红力度来看，绝大多数上市银行都提高了分红总额。根据Wind统计数据，A股42家银行中，有39家银行2024年现金分红总额超过上一年。

　　其中，招商银行分红比例较高，达35.32%，现金分红总额为504.4亿元。另外，兴业银行、浦发银行年度分红比例均超过30%，现金分红总额分别为224.33亿元和124.1亿元。

　　从股息率来看，截至7月10日收盘，当前42家A股上市银行的股息率（TTM），超过半数在4%以上。其中华夏银行、交通银行、平安银行以及南京银行的股息率超过4.6%，排在最前列。

　　与此形成鲜明对比的是，传统稳健型投资产品的收益率持续走低。具体来看，当前市面上的长期限定期存款利率已经跌破2%大关，连带银行大额存单、通知存款等曾被视为“高息”的产品也纷纷失去利率优势，低风险理财产品业绩比较基准则介于2%至3%。

　　由此可见，当前多数银行股的股息率已经显著高于传统低风险投资产品。基于此，对于风险偏好较低、追求实现稳定收益的投资者而言，高股息率的银行股无疑具备较大的吸引力。

　　银行股“牛市”还能持续多久？

　　随着股价不断上涨，银行股的投资价值正面临透支风险。

　　从估值指标来看，当前中证银行指数市盈率和市净率均处于历史较高水平，分别达7.35倍、0.73倍，各处于近十年95.2%、46.0%分位点。

　　与此同时，中证银行指数近期股息率也呈现持续回落态势，目前已降至5.04%，处于近十年72.4%的分位点。

　　这一趋势在个股层面表现的较为明显。以招商银行、成都银行为例，Wind数据显示，招商银行的动态股息率已从去年年中的5.77%，回落至当前的4.38%；成都银行则是从去年年中的5.9%降至4.39%。事实上，股息率的下行不仅反映了股价上涨的影响，更折射出银行业面临的深层挑战。

　　深入分析可见，银行业正承受着一定的盈利压力。根据安永报告数据，2024年度上市银行利息净收入合计为4.3万亿元，同比下降2.20%。而利息净收入的下降，主要是因为银行净息差持续收窄。

　　数据显示，截至2024年末，58家A股和港股上市银行的平均净息差为1.52%，已连续5年下降，其中最近3年均低于2%。

　　而随着净息差持续收窄，A股市场已有近八成银行净息差低于市场利率定价自律机制提出的1.8%警戒线，其中多家净息差在一季度已降至1%边缘；港股市场上，盛京银行去年末的净息差更是降至0.8%。

　　未上市银行中，部分规模不小的城农商行则呈现更紧迫的信号，比如山西银行的净息差已低至0.57%。

　　从最新行业数据来看，2025年一季度，我国商业银行净息差继续下滑至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点，呈现连续多年的收窄趋势。

　　此外，银行业还面临着资产质量下行的压力。金融监管总局数据显示，截至一季度末，商业银行不良贷款余额3.4万亿元，较上季末增加1574亿元；不良贷款率1.51%，较上季末上升0.01个百分点。其中，厦门银行的不良贷款率增长相对明显，较上年末增长0.12个百分点。

　　这些数据表明，在盈利压力加大的同时，银行资产质量也面临考验。而没有扎实的基本面支撑，银行股还能涨多久呢？