稳定币，稳得住美元霸权吗？

《天才法案》来了，稳定币火了。

美国总统特朗普7月18日签署名为《指导与建立美国稳定币国家创新法案》的稳定币监管法案，因其英文首字母缩写刚好是GENIUS（天才）一词，也被称为《天才法案》。

这是美国在联邦层面的首个稳定币监管立法，将为支付型稳定币的发行、支持资产储备和监管执法等提供监管框架。

稳定币是有锚定物或抵押品的加密资产，美元稳定币锚定美元，1稳定币相当于1美元。稳定币币值波动相对稳定，且交易无需经过银行或第三方平台，能够提升交易效率，深受市场特别是跨境交易的青睐。

美国推出这一法案，绝非简单的市场规范行为，其背后的战略算计，水很深。

《天才法案》明确要求，稳定币必须以美元或美国短期国债等流动资产作为支撑。

这一规定看似是为了保障稳定币的价值稳定，实则暗藏经济逻辑玄机。美国财政部长贝森特直言，以美国国债为支撑的稳定币生态系统，将推动私人部门对美国国债的需求，而这种需求的增加，有望降低政府借贷成本，并帮助控制国家债务规模。

按照特朗普政府设想，由于稳定币背后有真实资产作抵押，用户会产生等值兑换的稳定预期，从而愿意购买和使用；稳定币发行商则可以将用户投入的资金用于购买美债；而对美国政府来说，稳定币未来的广泛流通，意味着对美债的需求持续增加，预计形成“用户用稳定币做生意、发行商赚取投资利润、政府发债赚钱”一举三得的局面。

更值得关注的是，截至2025年第一季度，稳定币发行商泰达公司的美债持仓超过1200亿美元，规模甚至超过许多主权国家。足见稳定币可以为美债提供不容小觑的资金来源。

有预测称，到2030年，稳定币市场规模将增长至3.7万亿美元，虽然这一数字与美国当前36.7万亿美元的债务总额相距甚远，但它为美债“借新还旧”，找到了新买家，有利于巩固以美债循环为核心的美元霸权。

不仅如此，《天才法案》还包含对境外实体在美国发行稳定币的限制条款，进一步将稳定币发行及美债潜在持有者纳入美国政府的管控，使得美国能够更有效掌控稳定币市场的发展方向。

但依靠稳定币，美国真能实现它想要的“稳定”吗？事实上，此举目前仍是机会与风险并存，换言之——存在投机的不稳定性。

先说最直接的金融风险。虽然《天才法案》要求发行商每月披露稳定币储备明细，但正如上文分析，发行商可能会把这笔钱拿去投资美债等赚取收益。一旦遇上用户集中兑付，发行商要是无法立刻拿出足额资金，就可能引发挤兑潮，造成用户财产损失甚至破坏金融稳定。

更让许多人心里没底的是，《天才法案》虽然对稳定币发行商的资质进行了限制，例如，并非主要从事一项或多项金融活动的上市公司及其全资、多数控股子公司、关联公司不得发行支付稳定币，但如果“获得稳定币认证审查委员会的一致投票”，也有获准的可能性。虽然法案条款制定详细，但实际执行中是否真能保证用户权益，恐怕得画个大大的问号。

监管方面也面临难题。英国《金融时报》指出，稳定币依托去中心化的区块链技术，资金跨境流动是匿名的，监管机构难以有效追踪资金流向、准确统计资金规模，这为洗钱等非法金融活动提供了可乘之机。虽然《天才法案》中对洗钱等问题制定了约束条款，但实际操作中很难百分百规避这些风险。

更令人警惕的是，美国的举动可能对全球货币秩序造成冲击。稳定币交易通过区块链完成，绕开各国的央行体系，引发了其他国家对稳定币冲击该国货币主权的担忧。

意大利财政部长直截了当地说，与美元挂钩的稳定币，可能“排挤”欧元。

伦敦政治经济学院公共政策学教授Luis Garicano也警告，欧洲范围内广泛采用美元稳定币，将削弱欧洲央行管理欧元区经济的能力，因为相当一部分交易将绕过欧元体系，从而降低利率调整和其他货币政策工具的有效性。

《金融时报》还提醒，在金融体系薄弱的国家和地区，稳定币的广泛应用必然对当地金融体系形成强烈冲击。

可是《天才法案》中并没有针对这些问题的限制性条款，反而会成为稳定币推广的法律背书。当前全球超九成稳定币与美元挂钩，美国借此通过数字交易抢占美元主导地位，其算盘昭然若揭。

但这步棋恐怕会逼得其他国家出手。为保护本国货币，各国势必会跟进相关法律、法规的出台，加密货币或许会成为新一轮博弈的舞台。

稳定币的快速发展是潮流，金融资产与交易的数字化也是技术发展和全球化市场需求大势所趋。但这种新的交易媒介，势必突破既有金融规则的限制。如何制定适配数字化金融的新规则，维护绝大多数市场参与者的利益，不仅关系美国国内金融稳定，更是全球金融治理必须重视的问题。

《天才法案》是迎合新趋势的一项尝试，但如果美国只是短视地将其作为缓解美债压力的“速效药”，罔顾其风险，无视其可能对他国货币体系造成的冲击，最后恐怕还是搬起石头砸自己的脚。

“三里河”工作室