瑞银点评Palantir财报：公司“叙事无瑕疵”，上调目标价至165美元

　　来源：华尔街见闻

　　瑞银分析师Karl Keirstead在Palantir发布2025年第二季度财报后指出，公司“叙事无明显瑕疵”，并将目标价从110美元上调至165美元。

　　他强调，Palantir连续第八个季度实现营收增速加快，从2023年第二季度的13%增速加速至今年第二季度的48%，且营收规模已达到40亿美元年化水平，这种反转“前所未见”。

　　不过，Keirstead也指出，尽管公司业绩强劲、增长与利润率表现出色，但估值仍是主要障碍。他表示，按其2026财年的预测，Palantir目前的估值达到136倍自由现金流，维持对该股的“中性”（Neutral）评级。

　　Palantir业绩全面超预期

　　Palantir在第二季度交出了一份全面超出预期的财报，整体营收达10亿美元，同比增长48%，远高于市场预期的9.393亿美元。

　　这标志着公司连续第八个季度营收增速提升，年化营收水平突破40亿美元。调整后营业利润为4.644亿美元，同比增长83%，利润率升至46%，比市场预期还高出3个百分点。调整后每股收益为16美分，也超过分析师普遍预期的14美分。

　　商业和政府两大业务板块增长势头强劲，分别占总营收的45%和55%，同比增长率分别为47%和49%。其中，美国商业业务增长最为迅猛，季度营收达到3.06亿美元，同比大涨93%，年化营收规模已达12亿美元。

　　在强劲财报推动下，Palantir上调了全年业绩指引，预计2025年营收将达到41.4亿至41.5亿美元，高于此前的38.9亿至39亿美元，也明显超出市场普遍预期的39.1亿美元。全年调整后营业利润预计为19.1亿至19.2亿美元，调整后自由现金流将达到18亿至20亿美元。公司还预计，美国商业业务全年营收将超过13亿美元。

　　第三季度的展望同样强劲。Palantir预计营收在10.8亿至10.9亿美元之间，显著高于预期的9.854亿美元，调整后营业利润预计为4.93亿至4.97亿美元。

　　瑞银分析师：叙事无瑕疵

　　瑞银分析师Keirstead在报告中指出，Palantir的增长得益于三大趋势：定制化AI应用需求的爆发、数据基础设施投资增加以及国防科技现代化。

　　他强调，公司在政府和商业两大核心业务的增长势头都极其强劲：商业业务占营收45%，同比增长47%；政府业务占营收55%，同比增长49%，且未受到美国联邦合同周期延迟的影响。

　　尤其是美国商业业务，单季营收3.06亿美元，同比大增93%，年化营收规模已达12亿美元。Keirstead提到，虽然这不是正式指引，但CEO Karp表示希望该业务未来五年实现10倍增长，即达到120亿美元的年化营收，这意味着未来五年的年均复合增长率高达58%。

　　Keirstead认为，Palantir此次将全年营收指引上调了约2.5亿美元（第二季度超出预期6600万美元），全年营收增速预计45%，并且无须牺牲非GAAP利润率目标，调整后营业利润率从此前预期的42.8%提升至46%。他指出，

“这份财报几乎没有漏洞，唯一略显不足的是国际商业业务同比下降3%。”

　　因此，他将2025年的营收增长预期从38%上调至47%。

　　从行业影响来看，Keirstead指出，此次财报强化了市场共识，即企业对定制AI应用和数据现代化的需求持续旺盛，对Snowflake和Databricks等数据软件同行构成利好。同时，Palantir美国政府业务的韧性并不适用于所有拥有联邦业务的SaaS公司。

　　他认为，本季度表现最为亮眼的软件公司是微软与Palantir，这可能增强市场继续布局基础设施、数据和AI相关股票的信心，而非回流至传统订阅型SaaS。

　　在估值方面，Keirstead表示，Palantir基于其2026财年的自由现金流估值达136倍。他将估值模型延伸至2027财年，将目标价调至165美元（此前为110美元），基于2027财年自由现金流的105倍估值（此前为2026财年的120倍），并称这是鉴于Palantir卓越增长与利润表现而给予的溢价。