大摩：全年派息保障及股票回购计划将提升股东回报 维持中国宏桥“增持”评级

　　中国宏桥（01378）于上周公布了2025年中期业绩。摩根士丹利发布研报称，该公司2025年上半年净利润符合此前指引。虽然该公司未公布中期股息，但该行认为，全年派发股息的保障、加上30亿港元的股票回购计划，将持续提高股东回报。大摩维持对中国宏桥的“增持”评级，列该股为其“首选股”，目标价为24.80港元。

　　大摩表示，中国宏桥2025年上半年净利润同比增长35%，至约124亿元人民币，符合指引。该行称，该公司盈利表现强劲主要得益于：1）铝业务利润贡献增加，尤其是在2025年第二季度，由于山东自备电价下降（受动力煤价格下跌影响）及云南水电价格下跌，铝生产成本下降；2）铝和氧化铝销量增加，分别同比增长2.4%和15.6%；3）氧化铝业务利润贡献保持韧性，2025年上半年毛利润同比增长44%，毛利率同比提升1.5个百分点至25.7%。

　　大摩指出，中国宏桥资产负债表持续改善。随着债务减少，2025年上半年净负债率进一步降至23%，低于2024年上半年的26%。由于债务结构优化和利率下降，总融资成本同比下降18%至13亿元人民币。

　　大摩补充称，全年派息有保障以及新的股票回购计划将提高中国宏桥的股东回报。该行称，尽管该公司管理层在2025年上半年未派发中期股息，但保证2025年全年派息率不低于2024年水平（约63%）。与此同时，该公司董事会宣布了新的股份回购计划，将不时从市场回购公司股票，总回购金额不低于30亿港元，所有回购股份将予以注销。

　　大摩总结称，尽管消费季节放缓，但受到社会库存水平较低的支撑，铝价在高位波动。较高的铝价，加上铝土矿和电力价格走低有助于进一步压低生产成本，预计该公司的盈利韧性将延续至2025年下半年。