中金：维持康哲药业跑赢行业评级 升目标价至15.40港元

　　中金发布研报称，维持康哲药业（00867）2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年17.3倍/15.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行以及德镁业务进展良好，该行上调目标价40%至15.40港元对应19.8倍2025年市盈率和18.0倍2026年市盈率，较当前股价有14.9%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩略超市场预期

　　公司公布1H25业绩：收入40.02亿元，同比增长10.8%，全按药品销售收入46.70亿元，同比增长8.9%，归母净利润9.41亿元，同比增长3.4%，略超市场预期，主要因主要独家/品牌创新产品销售放量。

　　集采影响逐步出清，1H25业绩重回上升轨道

　　根据公告，全按药品销售收入计算，1H25分产线，心脑血管及相关疾病线收入22.16亿元（YoY+0.6%），消化/自免相关疾病线收入14.11亿元（YoY+4.9%），皮肤健康线（德镁医药）收入4.98亿元（YoY+104.3%），眼科线收入3.58亿元（YoY+17.7%），其他产品1.87亿元（YoY-2.3%）。同时，公司主要独家/品牌及创新产品收入达到29.0亿元（YoY+20.6%），收入占比同比提升6.0ppt至62.1%，带动公司整体收入增长。

　　创新管线深入布局，驱动长期可持续成长

　　公司以海外授权+国内合作+自主研发多元方式驱动产品创新，童颜针（丽真然）已于2025年7月获批，公司预计重磅品种芦可替尼乳膏（白癜风）2H25获批上市，德昔度司他片（肾性贫血）年底获批，有望明年贡献收入弹性。除此之外，ZUNVEYL（AD）已提交上市申请，Y-3（脑卒中）的III期临床已经完成，ABP-671（痛风）和IL-4Rα单抗（哮喘）分别在IIb/III期和III期进行中。公司始终以商业化和一线视角介入研发立项，该行认为有望持续驱动公司长期成长。

　　国际拓展+商业革新，新康哲释放新价值

　　2025年4月公司公告拟拆分德镁医药以实物分派形式介绍上市，德镁医药已建立全面、差异化皮肤健康产品组合，该行认为独立上市有望释放高速增长皮肤健康业务独立价值；同时，2025年7月公司于新加坡交易所主板实现二次上市，该行认为有望进一步把握新兴市场增量红利，打造多区域增长新格局。