中金：维持绿城服务跑赢行业评级 升目标价至6港元

　　中金发布研报称，维持绿城服务（02869）盈利预测不变，预计2025-26年核心经营利润均同比增长15%，分别至18.3亿元和21.1亿元（2024年比较基数中包含MAG贡献，若将MAG出表计算，则2025年增速为21.5%）；归母净利润均同比增长17%，分别至9.2亿元和10.7亿元。维持跑赢行业评级，考虑到全年业绩置信度提升及市场整体风险偏好变化，提升目标价8%至6.0港元，对应19倍2025年目标市盈率和18%上行空间。公司目前交易在16.0倍2025年市盈率，以及按70%派息比例估计下的4.4%股息收益率。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩略超该行预期

　　公司公布1H25业绩：收入92.9亿元，同比增6%；核心经营利润10.7亿元，同比增25%；归母净利润6.1亿元，同比增23%，略超该行预期。

　　基础物管业务稳中有进

　　占收入比例约七成的基础物业服务板块同比增长10%，夯实公司整体增长基础。新拓年化饱和合同收入15.2亿，与去年同期体量相当；拓展质量持续优化：核心城市项目占比同比上涨5个百分点至95%；新拓平均物业费单价达3.7元/平米/月（存量为3.2元/平米/月）。

　　各项业务利润率全面提升，销管费用超预期节约

　　物业服务、园区服务、咨询服务板块毛利率分别同比提升0.4、3.2、0.2个百分点，推动综合毛利率提升0.5个百分点。销管费用同比下降9%，费率下降1.3个百分点。

　　账面现金充裕，现金流相对稳健

　　公司广义现金（账面现金及定期存款）约54.5亿元，较去年同期增加11.4亿元；贸易及其他应收款同比增长12%；经营性现金流出4亿元，较去年同期的3.6亿元略有增加。

　　长期坚持有质量发展

　　该行认为公司将继续发挥其品质品牌优势，不断拓展优质项目并主动汰换更新存量项目组合（过去三年年化退盘率4-5%），保持有质量的增长和有现金的利润。同时，该行预计公司改革提效的进程仍有望延续，利润率提升趋势料将持续。

　　持续践行积极股东回报政策

　　公司账面现金充裕，回款情况相对良好，全年保持经营性现金流对净利润一倍以上覆盖的目标。该行认为基于充裕的资金条件，公司将维持其积极的股东回报策略。公司过去两年派息比率均超过70%，且持续回购，1H25累计回购金额约6000万元。