FXGT:收益率曲线变化下的黄金与白银机会

8月29日，美国国债曲线前端的收益率利差升至五年多来最高水平，这种变化正提升黄金与白银的投资吸引力。FXGT表示，这种利差走阔与市场对未来降息的预期密切相关，而黄金与白银在这种环境下展现出独特的价值。

　　当前，美国2年期与10年期国债的利差接近60个基点，创下自2022年1月以来的最高收盘水平。这一走势属于所谓的“牛市陡峭化”，即短端收益率因降息预期走低，而长端收益率却因市场担忧通胀、财政赤字扩张以及美联储独立性等因素而难以下行。市场观察人士认为，这种复杂的利率环境，对投资金属而言虽有一定细微差异，但整体上依然构成支撑。

　　从黄金的角度看，短端收益率下降降低了持有无收益资产的机会成本。FXGT认为，这一转变对于部分长期受限于资金成本的资产管理机构而言尤为重要。过去两年，当美国资金成本与实际利率急剧上升时，黄金ETF持仓量大幅减少约800吨，反映出机构配置压力。然而，随着市场对降息预期的提前释放以及融资成本趋缓，黄金需求再次得到推动，特别体现在ETF流入的回暖趋势上。

　　不过，10年期国债收益率仍保持在4.2%以上，并未完全反映降息预期，这在一定程度上限制了黄金的进一步支撑空间。分析人士指出，名义收益率中约2.45%源自通胀补偿，而其余部分——即实际收益率——反映投资者对财政风险和货币政策独立性的担忧。FXGT表示，这种环境往往有利于黄金作为通胀对冲与政策不确定性避险资产的双重角色。

　　白银同样受益于这一背景。作为兼具货币属性和工业用途的双重金属，白银在通胀担忧推动下的硬资产需求中往往表现突出。历史上，黄金价格与实际收益率呈现强烈负相关关系，但自2022年以来，这种关系出现一定偏离，甚至出现二者同步上行的阶段。市场研究人士解释称，这背后源于四大因素：地缘风险上升、全球经济不确定性、财政问题加剧，以及各国央行创纪录的购金需求，这些因素共同驱动资金寻求去美元化的配置安全。

　　因此，即便长端收益率和实际利率进一步上行，只要背后的驱动因素仍与债务高企、通胀担忧及政策独立性相关，黄金价格仍可获得支撑。FXGT认为，这削弱了长期国债作为避险工具的吸引力，反而凸显了黄金作为对冲替代的价值。整体来看，短端的降息预期提供顺风，长端的风险溢价则强化了对黄金的对冲需求。

　　最后，FXGT提醒投资者，尽管黄金与实际收益率的传统负相关关系有所减弱，但仍需密切关注10年期实际收益率的水平及其驱动因素，这对未来贵金属市场的走势至关重要。