大涨行情下，多只基金业绩告负，什么情况？

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　　在热点纷呈的行情中，基金经理也容易在指数大涨的背景下“躲牛市”。

　　据统计，年内录得正收益的主动权益产品比例高达98.48%，但仍有68只业绩告负，且还有不少产品因选错赛道或仓位较轻从而跑输同期指数。

　　在医药、科技已积累一定涨幅后，当下多家公募看好年内备受资金“冷落”因此涨幅相对落后的红利板块；此外，有泡泡玛特等明星个股珠玉在前，“情绪消费”和“悦己消费”也是公募关注的重点部分，并建议关注在海外市场拓展顺利的公司。

　　多只基金“躲牛市”

　　截至8月29日，纳入统计的4600余只主动权益产品中，共诞生了21只“翻倍基”，且有正收益的基金多达4539只产品，比例高达98.48%。然而，在沪深指数均有两位数涨幅的背景下，仍有相当一部分基金不仅跑输指数，甚至还有包括天治量化核心精选、华泰保兴健康消费在内的68只产品业绩告负。

　　数据显示，今年的A股乃至港股市场亮点纷呈，“结构牛”特征明显，创新药、人形机器人、人工智能以及相关的芯片、半导体板块此起彼伏，然而也有一些板块跑输大盘，如Wind分类下煤炭指数年内下跌5.29%，日常消费零售指数则下跌1.61%。

　　因此，年内下跌的产品多数重仓前述板块。如华北某公募基金旗下产品截至二季度末，前十大重仓股中包括了安井食品、三只松鼠、珀莱雅、青岛啤酒等年内走势一般的消费股；还有某煤炭主题基金此前数年表现尚佳，却在年内的科技、医药牛市中黯淡了色彩。

　　从持仓来看，如果结构与市场主流热点不匹配，可能出现严重的“踏空” 。其中部分基金经理因自己的行业偏好和投资理念与市场行情动态错配，从而导致错失良机；还有一些主题基金则因为严格遵循其既定的投资主题（如煤炭、白酒、银行等高股息），而在市场热点转向其他板块时无法及时跟进。

　　另一方面，“仓位是第一生产力”，特别是在上涨趋势确立时，如若不能在此期间高仓位运行则容易跑输指数，包括国联鑫起点等多只涨幅“仅”有10%的基金，截至二季度末仓位不足五成。

　　此外，近期深陷“零建仓”舆情的大成基金明星经理徐彦也颇为谨慎，他管理的某次新成立于今年3月份，但截至二季度末该基金仅持有700多万元市值的股票，这对于一只约10亿元的基金近似于空仓，且从净值来看，该基金截至当前仍旧平静如水，持续“跑输”同期股指，而他管理的其他多只产品截至二季度末仓位亦不足六成，不仅如此，多只成立于近三个月内的次新基金也在一路上涨的行情中按捺住建仓的冲动。

　　然而，不可否认的是，严格的仓位控制也是管理风险的核心手段。有公募投研人士对记者表示，一些基金经理基于对估值水平的判断，在市场快速上涨时选择保持轻仓或低仓位，以避免高位接盘的风险，这种做法是一种主动的、有纪律性的风险控制。

　　正如徐彦在大成兴远启航二季报中表示的那样：“有人觉得牛市刚刚开始，我觉得更大的挑战刚刚开始。”从过往历史来看，持续上行的板块一旦遭遇回撤也是极为猛烈，仅在行情加速上行的8月份内，就有多只前期热门的医药主题基金跌幅超过了5%。

　　红利、可选消费或有机会

　　在热门板块已经积累一定涨幅后，当下哪些板块或能成为行情“主攻手”？多家公募研判此前“躲牛市”的红利板块或将成为资金新去向。

　　近期，寒武纪在二级市场的股价一度超越贵州茅台，这意味着科技板块的行情上演至新的高度。但国泰基金指出，历史上，当新晋标的股价短暂超越某白酒龙头时，市场都会触发“估值反思”：一方面，新晋标的高市值多依赖高成长预期，盈利兑现能力尚未经长期验证；另一方面，某白酒龙头的“锚定效应”会让资金警惕“短期泡沫”，进而引发部分资金获利了结，最终导致市场分歧加大、出现阶段性震荡。

　　“在现在的点位，其实是适合关注红利的，作为市场波动里换取一些安心的‘安全垫’。”国泰基金认为。红利从非高弹性板块的对立面，更像是市场的“稳定器”，有助于让投资者在追逐收益时对冲风险。

　　景顺长城基金也有类似观点，该公司建议关注三个方向：一是具备高景气产业趋势的细分方向，但需要关注快速上涨后的波动风险；二是直接受益市场活跃的板块，包括券商、保险、多元金融等；三是高股息板块。景顺长城认为，年初至今该板块涨幅相对落后，若市场出现回调，其将具备较高的配置性价比。

　　此外，当下“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，后市行情也成为多家公募的共识。中金基金认为，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

　　“从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的‘平替’产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。”中金基金表示。

　　中欧基金则认为，成长板块中可关注高附加值出海相关领域，主要集中在通过短视频与算法获得流量和渠道优势，进行中国年轻人消费审美输出的新消费板块。在摩根士丹利基金看来，由于A股市场估值处于系统性修复的过程，位于估值洼地的领域均值得重视，新消费板块方面，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的新增长点。