近期市场行情连续上冲，接连突破3600点、3700点、3800点三个整数关口，两市成交量快速放大，甚至突破3万亿的日成交量。但在冲到3800点之后，市场出现调整走势，这表明此轮行情属于慢牛长久行情，而非十年前那种快速且短暂的行情。
此轮行情的主要驱动因素有两大方面。一方面是政策利好，政策的及时发布提振了投资者对经济复苏的预期；另一方面是资金推动。总结来看，大概有五路资金流入市场，带动了行情的启动。
第一路是机构资金的加仓，特别是险资等机构投资者加仓大盘蓝筹股，直接带动指数向上突破箱体震荡的上沿。第二路资金来自居民存款搬家。7月份居民存款减少1.1万亿，而之前每月大概增加1万亿左右，一正一负相当于约2万亿的居民存款转移出来。与此同时，7月份非银行存款增加了2.14万亿，非银行存款主要是存在券商的保证金账户，这说明居民存款转移的方向是资本市场。这也初步验证了去年年底发布的2025年十大预言的第三条，即居民储蓄向资本市场大转移，为A股市场带来源源不断的增量资金。
第三路资金是从楼市流出的资金。当前房地产市场整体低迷，成交量萎缩，很多投资者将资金从楼市转移到股市，带来增量资金，且这一趋势后续还会延续。只有等到这轮牛市逐步结束，很多投资者通过资本市场赚的钱才有可能去买房，从而带动楼市回暖。
第四路资金是从债市流出的资金进入股市寻找机会。近期股市高歌猛进的同时，债市出现明显下跌，很多机构投资者和个人投资者抛弃债券，增加股票的配置比例，这一趋势还会延续。
第五路资金来自传统行业，尤其是产能过剩行业的资本。这些资本流入资本市场寻找机会，因为通过实业转型很难，跨行转型成功案例很少，但通过资本市场买入看好行业的优质公司，或通过配置优质基金来抓住好公司的机会，是实现转型的新思路。从传统行业退出的资金流入股市，也是股市上涨的重要原因之一。
可以说，这几路资金对市场的影响比较大，包括外资也开始流入A股市场，上半年外资流入达到100亿美元，预计下半年流入规模会进一步加大。多路资金入市为A股市场带来源源不断的增量资金，也带动行情不断突破。然而，投资者对这轮行情的分歧依然较大，看多和看空的都有。所以涨的时候会激发做多热情，上涨很快，但调整的时候也会让一些看空的人抛售，导致市场出现反复震荡的格局。
整体来看，当前市场行情仍处于牛市初期。沪深300的市盈率大概在14.5倍左右，低于历史平均市盈率。从新基金的发行量来看，当前新基金发行明显回暖，但与市场高点时动辄一天上百亿的新基金发行量相比，还是非常少的，这说明投资者对这轮行情的信心还有待进一步提升。
这轮行情与十年前的大牛市不同，上升节奏会比较慢，甚至走出走两步退一步的格局，持续时间有望达到两到三年，而不是短期行情。其实只有这种慢牛长期行情才能给大家带来比较好的回报，快牛、疯牛行情很多人反而容易亏钱。在A股市场经常会出现这种怪圈，即熊市亏小钱，牛市亏大钱。因为在熊市中，大家投资比较谨慎，投资资金量也比较小，并不容易亏钱；而在牛市中，特别是快速上涨时，很多人的贪欲被激发出来，可能会加大投入量，甚至加杠杆，通过两融来提高杠杆率。这样一来，在市场下跌时就有可能让获利加本金损失殆尽。近期两融余额快速增长，现已突破2.2万亿大关，逼近十年前的历史高点2.27万亿的水平，这在一定程度上也给我们敲响了警钟，建议大家尽量用闲钱投资，不要通过两融加杠杆，更不要通过产业配资加杠杆。投资是一生的事业，而不是一时半会儿的事。在这种慢牛长期环境中，大家要潜心研究，通过配置好行业、好公司、好基金来抓住机会。
当然，现在市场的体量比20年前要大很多。虽然两融余额接近历史高点，但并不表明现在行情已经到了中后期。预计这轮行情到中后期时，两融余额有望创出新高。希望大家尽量控制投资冲动，不要加杠杆，因为一旦加了杠杆，可能就不是你的朋友，而是你的敌人了，这是巴菲特的忠告。
宏观决定仓位，政策决定方向。我们在做投资时一定要关注宏观。从海外市场来看，今年全球经济面临冲击。美国总统特朗普在4月2日向全球发起关税战，对全球经济特别是贸易造成较大影响，全球资本市场也一度出现大跌。随着中美谈判的进行，市场情绪有所回升，美股在大跌之后再次回升创出新高。但关税战对经济的影响并没有完全消化，预计年底之前美股可能会出现一定回落。不过，关税战对我国经济的影响正逐步减少。过去几年我们在逐步调整出口结构，以及对不同国家的出口占比，对美出口占比从2018年的19%降到了2024年的14%，减少了约1/3。这在一定程度上减少了对美国出口的依赖。另一方面，我们也提高了出口产品的结构，用高附加值产品的出口逐步替代低附加值产品的出口。上半年虽然面临外部环境复杂多变，但我国出口增速仍然实现了7%，这是非常难能可贵的。
在国内经济方面，现在经济出现了一定的复苏迹象。受到消费品以旧换新的推动，相关在以旧换新目录下的产品出现了30%多的增长，但其他消费还是相对比较低迷。在资本市场逐步走出牛市的背景下，消费有望逐步提升。当前我国有3亿股民，资本市场走强将会带来很强的财富效应，极大地提振投资信心，这将推动物价温和上涨，提振消费，从而对经济复苏形成正面提振。我一直坚持认为，资本市场不仅是经济的晴雨表，也是推动经济增长的发动机。特别是在当前推动经济增长的三驾马车力度减少之后，股市有望成为拉动经济增长的第四驾马车，带动经济出现回升，打破负循环，实现正增长，加速增长。
所以，当前这轮行情来得非常及时。监管层包括证监会主席吴清也提到要巩固当前良好势头，从政策层面给予资本市场较大支持。美联储几月份降息几乎是板上钉钉。之前美国劳工局大幅下调了5月份和6月份的数据，特朗普当场罢免了美国劳动局局长，说他数据造假。7月份美国非农就业数据再次大幅低于预期，CPI也降到了2.7%左右。所以美联储主席鲍威尔在近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上发出了降息信号。在特朗普压力以及通胀回落的背景下，9月份联储可能会降息25个基点，在12月份可能会再降息一次，开启今年新一轮的降息周期。去年9月份美联储开启了首次降息，在年底之前连续降息三次达到100个基点。现在美国联邦基准利率仍然高达4.25%~4.5%，如果年底之前降息两次，基准利率降到上次水平，这将有利于推动经济复苏。同时，这可能会导致美元指数继续回落，而人民币等非美货币出现一定升值。美联储作为世界央行，其降息将会引发世界各国央行的跟随，中国央行可能会继续降息降准来支持经济复苏。这将对当前市场行情起到一定的支撑作用，推动市场行情进一步走高。
当前我国经济正处于转型期，传统行业特别是房地产产业链经营比较困难，但经济转型受益的科技创新行业则是欣欣向荣。所谓“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，如果大家去看很多传统行业，会感觉很悲观。因为经济转型之下，传统行业普遍面临产能过剩，今年对产能过剩行业进行去产能，希望改善传统行业的竞争格局，反对价格战。但传统行业很难走出高增长了。所以这轮牛市属于科技牛，从年初到现在我一直强调这一点，包括机器人、芯片、半导体、人工智能、创新药等科技板块大幅上涨带来了很强的转机效应。而传统很多板块表现低迷，很多还在底部盘整，没有走出向上走势，很多投资者甚至感慨赚了指数没赚钱。所以我们在投资上一定要往前看，当前发展新生产力推动科技创新是大势所趋。在经济转型过程中，传统行业的投资机会明显减少，而新兴行业则有更多的机会，只有转变思路才能抓住这轮行情的机会。
具体到板块上，今年以来我一直建议大家重点关注机器人、算力、算法、芯片、半导体、智能驾驶、创新药等板块的机会，这些板块的流行表现共同推动了这轮行情的深化。从经济转型角度来看，未来能够持续增长的行业主要集中在消费、金融和科技三大领域。今年在科技方面尤其突出，金融方面也出现了一定表现，包括银行、券商、保险等，而传统消费品表现较为低迷，这与当前居民收入增速放缓有关。如果行情进一步深化，这些滞涨的传统消费白马股也会迎来估值修复的机会。做投资，我们要看未来哪些行业还能继续增长，哪些行业处于朝阳行业之中，积极拥抱朝阳行业，远离夕阳行业，是比较好的投资策略。
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