中金：维持爱康医疗“跑赢行业”评级 目标价7.11港元

　　中金发布研报称，维持爱康医疗（01789）25年EPS预测0.30元，26年EPS预测0.36元。现价对应25-26年17.2/14.3xP/E。维持“跑赢行业”评级，维持目标价7.11港元，对应25-26年22.1/18.3xP/E，较最新收盘价有26.73%的上升空间。爱康医疗公布1H25业绩，收入6.94亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.61亿元，同比增长15.3%，对应摊薄每股盈利0.14元；业绩符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　1H25主营业务保持增长，海外销售增长下半年有望提速

　　1H25公司业绩小幅增长，保持行业领先地位：髋关节业务营业收入达4.1亿元，同比增长14%，维持了去年下半年的较高增速；膝关节业务营业收入约1.94亿元，同比下降约0.7%，主要原因系单髁产品价格调整和退换货。公司海外销售收入1.28亿元，公司估计调整境内交货但最终用于海外部分后实际增速达到约7%，东南亚、中亚地区表现亮眼（分别收入增长约60%和30%），考虑跨境支付延迟因素，2H25海外部分营业收入有望进一步增长。

　　政策端持续利好，数字骨科计划全面启动

　　1H25医保局连续五次召开专题座谈会支持创新药械。国家药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制，明确支持手术机器人、3D打印骨科植入物等创新产品发展。公司响应政策支持，开启数字化转型，目前已有7项产品进入创新通道；同时，公司建成5家数字骨科培训中心，智能设备覆盖50家医院；公司计划构建覆盖术前（AI手术规划）、术中（机器人/导航）、术后（患者管理）的完整生态，驱动骨科智能辅助设备装机量增长。

　　收入增长+成本控制，共同带动净利率增长

　　1H25公司毛利率59.1%，同比下降1.5%，主要受脊柱产品收入占比下降影响。得益于收入增长和成本控制，净利润同比增长15.3%，净利润率达到23.1%，同比上涨1.9ppt，销售费用率/管理费用率/研发费用率16.9%/11.1%/9.6%，同比-0.3ppt、+0.1ppt和-0.1ppt，基本保持稳定。

　　风险提示：集采结果不及预期；新产品上市进度不及预期；汇率波动；突发医疗事件。