生猪板块：猪企出栏增长分化显著，重视生猪板块预期差！牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！宠物板块：国产品牌持续崛起，关注结构性增长龙头！禽板块：25H1景气度蛋鸡＞白鸡&黄鸡，后续关注困境反转逻辑！种植板块：种业盈利处于近十年低谷、静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，养殖盈利带动需求，重视新大单品&新赛道破局同质化竞争。
1.生猪板块：猪企出栏增长分化显著，重视生猪板块预期差！
1）25H1：2025半年报已披露完毕，从具体情况看：重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3500-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至8月29日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五丰】等。
2.牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！
1）25H1：①经营方面：原奶销量同比增速上优然（+16%）＞现代（+10%）＞圣牧（+6%）；原奶销售价格同比下滑幅度优然（-7%）＜圣牧（-9%）＜现代（-10%）；成母牛占比上现代（54.1%）＞优然（53.5%）＞圣牧（44.9%）。②财务方面：归母净利润同比情况有所分化，其中优然（+47%）和圣牧（+68%）保持增长，现代（-375%）有所下滑；公允价值亏损变化方面，优然同比减少0.4亿元（成本下降与肉牛收益抵消了奶价下跌等因素对公平值的影响）、圣牧增加0.2亿元、现代增加6.7亿元（加大淘汰低产牛导致乳牛公允价值重估出现损失）。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。
3.宠物板块：国产品牌持续崛起，关注结构性增长龙头！
25H1：主要宠物食品公司乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份/路斯股份实现收入32.21亿/24.32亿/7.28亿/3.91亿，同比+33%/+24%/-14%/+11%；归母净利润同比+23%/+43%/-19%/-12%，国内外销售收入持续增加是推动业绩向好的原因，我们计算中宠股份/佩蒂股份/路斯股份国内收入占比分别为35%/63%/37%。根据乖宝宠物半年报，公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，高端品牌战略成效显著，完成品牌2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列。我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。
4.禽板块：25H1景气度蛋鸡＞白鸡&黄鸡，后续关注困境反转逻辑！
1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！25H1：产业链上游价格承压明显，均价同比变幅为：圣农（鸡肉）-2.9%、仙坛（鸡肉）-3.4%、民和（商品代苗）-19.8%、益生（父母代+商品代苗）-29.7%。产业链各环节销量增加，同比增幅为：民和（商品代苗）+16.9%、益生（父母代+商品代苗）+15.7%、仙坛（鸡肉）+9.2%、圣农（鸡肉）+2.3%。盈利方面，圣农/仙坛/益生/民和的25H1归母净利润分别为9.1/1.4/0.1/-2.1亿元，同比+791.9%/+344.6%/-96.6%/亏损扩大15.5%。投资建议：行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。
2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。25H1：量同比增幅有所分化，立华+10%＞温氏+9%；受上半年消费低迷影响，立华、温氏销售价格均同比-18%；盈利上，各家公司成本控制能力有所差异，立华全成本11元/kg以内＜温氏全成本11.2元/kg，但受价格低迷影响，立华、温氏单只利润均有亏损，其中立华单只亏损幅度或小于温氏。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。
3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！25H1：受益于鸡苗价格上涨&销量提升，晓鸣股份业绩大幅增长。晓鸣股份25H1销量同比+65%、销售价格同比+40%、盈利同比+733%。投资建议：引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，建议关注【晓鸣股份】。
5.种植板块：种业盈利处于近十年低谷、静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！
25H1：行业库存压力犹存，板块盈利整体承压。①25H1种子板块（不含大北农）归母净利润-0.82亿元，同比-134.9%，主要系玉米种子延续供大于求格局，种子行业库存压力犹存；板块净利率-0.91%，为2015-2025年同期最低水平；但业务结构差异致各家业绩表现分化，隆平高科/荃银高科/国投丰乐/登海种业/大北农的归母净利润分别-1.64/-0.41/-0.28/0.35/2.35亿元，yoy-247.3%/-85.8%/-25.4%/-33.4%/+250.9%。②育种领域保持高研发投入，25H1种子板块（不含大北农）研发费用合计4.48亿元，研发费用率4.9%；其中，隆平高科的研发费用2.56亿元，研发费用率11.8%，研发费用位列第一。重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。
6.后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，养殖盈利带动需求，重视新大单品&新赛道破局同质化竞争
1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。25H1：在面临行业竞争激励的情况下，头部饲料企业凭借创新驱动的产品力，营收&利润均实现同比增长，海大集团/粤海饲料25H1营收分别+12.50%/+12.90%，归母净利分别+24.16%/+107.43%。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。
2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！25H1：动保企业营收与利润有所分化。营收方面，化药企业因主要产品提价表现突出，回盛生物营收增超50%，金河生物增约30%；疫苗企业增速相对较缓，科前生物（+21.7%）、瑞普生物（+20.5%）、普莱柯（+15.8%）等均有增长。利润端因养殖盈利带动需求，普遍实现高增长，回盛生物（+326%）、瑞普生物（+58%）、普莱柯（+57%）、金河（+52%）、科前（+44%）等表现出不错的增幅，仅生物股份下滑（-51%）。研发投入方面，生物股份研发费用率超10%，科前、普莱柯等企业在5%-10%之间，其余多在5%以内。投资逻辑及标的：传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。重点推荐：【科前生物】，建议关注：【瑞普生物】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普莱柯】、【生物股份】。
风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。
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