嘉元科技：锂电铜箔领先企业，投资光模块公司打造第二曲线

嘉元科技是锂电铜箔领先公司，市占率居前，研发能力较强，高端产品和海外客户占比较高，过去经营稳健，带息负债率显著低于同行水平。锂电铜箔行业已经开始复苏，预计公司锂电铜箔主业未来几年有不错的利润弹性。公司近期投资5亿元持有武汉恩达通13.6%股权，恩达通是主业为高速光模块，服务国际知名客户，未来有望强劲增长。

摘要

嘉元科技是锂电铜箔领先企业。公司是国内锂电铜箔领先企业，深耕行业超20年，掌握超薄/极薄铜箔制造、添加剂技术等多方面核心技术，市占率居前，客户结构优质，与宁德时代合资建设年产10万吨铜箔项目，并已进入海外电池公司供应体系。2025年上半年公司锂电铜箔产销量分别达4.14万吨和4.07万吨，同比大幅增长72.46%和63.01%，上半年实现营收39.63亿元，同比增63.55%，归母净利润0.37亿元，扭亏为盈。

锂电铜箔行业的盈利情况开始复苏。锂电铜箔行业总体仍然相对过剩，其中，中低端铜箔加工费低位震荡，但高端铜箔技术、客户壁垒相对较高，供需态势相对有序。经历2024年全行业亏损后，2025年开始迎来温和复苏，从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，从经营结果来看，几家头部企业通过降本增效和产品高端化开始扭亏。

参股恩达通。公司投资5亿元（1.5亿元受让股权，3.5亿元增资）持有武汉恩达通公司13.59%股权。恩达通是高速光模块制造商，行业沉淀深厚，服务国际知名客户。公司增资后，恩达通更好条件扩充产能解决交付问题，未来有望实现强劲增长。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告。

风险提示：新产品和新技术开发风险、加工费波动及经营业绩下滑的风险、新业务拓展不及预期的风险。

一、公司简介

1、嘉元科技为锂电铜箔领军企业

嘉元科技是国内大型锂电铜箔制造商。公司成立于2001年9月，专注于研究、制造、销售高性能电解铜箔、复合铜箔、高性能高精度铜合金丝线材。

公司铜箔产品按照下游应用领域，可分为锂电铜箔和标准铜箔两类。按照产品型号，主要有双面光铜箔、高强高延双面光铜箔、RTF反转电解铜箔、微孔铜箔、IC封装板用铜箔、镀镍铜箔等。

公司控股股东为山东嘉沅实业投资有限公司，持股比例21.19%，实控人为廖平元，持有嘉沅实业90.00%股权，廖财兴持股10.00%，廖财兴与廖平元系父子关系。目前廖平元担任嘉元科技的董事长，同时担任嘉沅投资的执行董事兼总经理、财务负责人。

主要子公司介绍：嘉元时代主要制造电解铜箔制品；江西嘉元产品主要为电解铜箔；嘉元云天主要做项目投资；嘉元国际物流负责仓储运输服务；宁德嘉元产品主要为锂电铜箔；嘉元科创主要进行电解铜箔制品的研发、销售；山东嘉元产品主要为电子铜箔；嘉元新能源负责新兴能源技术研发、新能源原动设备销售；金象铜箔产品主要为新型超薄合金铜箔；嘉元供应链负责产品销售与采购。

公司2019年7月在科创板上市，上市以来，公司持续投入铜箔产品的研发和生产，截至2025年共有铜箔产能超过13万吨，铜合金丝线材产能超2万吨，预计2026年铜箔总产能可达15万吨以上，产能规模与市占率均居行业前列。

2、财务状况和业绩：2025H1业绩显著修复

上半年经营恢复。经过2024年全行业亏损后，今年上半年铜箔加工费企稳并较2024年有小幅回升，公司经营也显著恢复，上半年公司归母净利润扭亏盈利0.37亿元。

锂电铜箔为绝对主业。分业务来看，2025H1公司总收入39.63亿元，其中锂电铜箔收入33.2亿元，其他业务收入5.01亿元，标准铜箔收入1.42亿元，分别占比83.8%、12.6%、3.6%。2025H1，公司销售毛利为2.01亿元，其中锂电铜箔贡献1.88亿元，其他业务贡献0.22亿元，标准铜箔毛利为-0.09亿元。

2020-2025H1，嘉元科技的期间费用率从8.24%降至4.29%，其中销售费用率从0.35%降至0.21%，管理费用率从3.01 %降至1.58%，财务费用率因资产负债率上升从-1.15%提升至1.81%，研发费用率从6.03%降至0.69%。

二、公司锂电铜箔竞争力强

1、深耕核心技术，引领产品迭代

公司研发与技术力量雄厚，先后被认定为国家企业技术中心、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业、高新技术企业。同时建立了广东省企业重点实验室、省工程技术研究开发中心、省级企业技术中心、院士工作站、博士工作站、铜箔研究所、科技特派员工作站等科研平台。

掌握八大核心技术。锂电铜箔的生产工艺技术属于精细化、专业化程度高、各环节控制标准高的制造技术。公司在生产实践和技术研发过程中对锂电铜箔进行长期研发试验，并不断优化工艺流程，逐步掌握了超薄和极薄电解铜箔的制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术、清理铜粉技术、铜箔精密分切技术、电解铜箔废水处理技术和铜箔检测技术等8项核心技术，其中，添加剂技术为公司的特有技术，其余核心技术为行业共性技术。

引领行业的产品迭代。公司开展了高强/超高/特高强锂电铜箔、微孔铜箔、单晶铜箔、高阶RTF铜箔、 HVLP铜箔、复合铜箔、IC封装极薄铜箔、高精密裸铜线、镀锡线、绞线等新产品研发，新型特种铜箔等前沿新技术研发，并时刻关注电池技术路线的发展变化，开展包括但不限于固态电池、硅基负极电池和低空经济等所需新型负极集流体产品的相关研究及送样工作，其中全固态及半固态电池所用铜箔已小批量供应，高强/超高强/特高强锂电铜箔和PCB用超薄铜箔（UTF）已批量生产。

此外嘉元隆源还积极储备高纯铜、键合铜丝等新技术。

2、产销量快速增长，未来产能释放空间较大

公司铜箔产能迅速扩张，产销量快速增长。产量从2021年的2.78万吨增至2024年的6.77万吨，2025H1产量达4.14万吨，同比+ 72.46%；销量从2021年的2.81万吨增至2024年的6.70万吨，2025H1销量达4.07万吨，同比+ 63.01%。

产能利用率较高。公司作为国内高性能电解铜箔行业领先企业之一，以厚度低于6μm的极薄锂电铜箔作为主要产品，产品结构相对稳定，≤6μm铜箔的产销量在2022-2024年占比都在80%以上。公司产销率较高，2022-2024年分别为92.63%、99.48%、101.04%，销售情况良好。

生产基地全国布局，销售范围覆盖全国多地区。目前，公司共有六处生产基地，其中雁洋、白渡及时代基地位于梅州市，山东基地、江西基地和宁德基地分别位于山东省聊城市、江西省赣州市和宁德市福安市。各生产基地中，时代基地属于公司控股子公司嘉元时代，由公司与宁德时代合资建立，持股比例分别为80%、持股20%。

现有产能充足，未来产能有增长空间。截至2025H1，公司已建成铜箔产能达到13万吨/年以上，在建工程中包括在安装设备和时代基地年10万吨高性能电解铜箔建设项目。时代基地总规划产能10万吨/年，全部建成后总体规划产能将达到20万吨/年以上。目前，嘉元科技具有充足的产能储备，可快速响应市场需求，及时承接市场增量订单。

3、客户结构优质

与宁德时代等头部企业紧密合作。公司与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。2024年，公司最主要的客户为宁德时代系列（宁德时代及其关联公司合并口径），占总销售收入的65.81%；其次为宁德新能源系列，占总销售收入的8.71%。

公司与金安国纪、远景动力和力神等重要电池厂商及电子产业链大型企业也有较多合作，2024年前五大客户占公司总销售收入的80.41%。金安国纪生产销售电子工业的基础材料——覆铜板及相关产品，是国内重要的覆铜板生产厂商。远景动力是全球领先的智能电池科技公司，为 60个国家超 100 万辆汽车提供动力电池产品，储能电池产品交付中国、美国、英国、澳大利亚、新加坡等 20 多个国家。力神是国内首家锂离子电池研发与制造企业，拥有28年锂离子电池研发与制造经验，国际高端市场占有率位居全球锂电行业前列。

积极拓展优质海外客户。2024年8月，公司表示已与三星建立合作关系并小批量供货。2025年7月，公司进一步表示已开发的海外国际顶尖电池企业客户自今年开始放量，产品毛利率优于国内。今年公司将积极进军海外新兴市场，持续挖掘优质的海外客户资源，拓宽业务覆盖范围，提升产品的海外市场占有率。目前公司已导入日本、韩国及欧美等海外客户，下一步将加快导入东南亚地区的战略客户。公司将不断针对海外市场需求调整产品结构，提升批量交付能力。

三、锂电铜箔行业盈利正在复苏

锂电铜箔行业格局持续分散，市场集中度仍较低。根据行业数据，2023年中国锂电铜箔出货量达到52.8万吨，同比增长23.9%，占全球市场的近八成，持续保持主导地位。尽管行业整体增长迅速，但市场集中度提升有限。2023年前四大企业（龙电华鑫、德福科技、嘉元科技、华创新材）合计市占率为47.3%，与2022年（包括诺德股份（维权）在内的CR4为47.8%）基本持平，头部份额波动不大，显示出行业格局相对稳定。相较于锂电池中游其他环节，铜箔行业的集中度偏低，企业数量众多，竞争格局依然呈现出“强者未稳、尾部众多”的分散状态。

行业盈利逐步回暖，高端产品占比提升。中低端铜箔加工费低位震荡，但高端铜箔因技术、客户壁垒相对较高，工序态势略好。锂电铜箔行业经历2024年全行业亏损后，2025年开始迎来温和复苏，从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，从经营结果来看，几家头部企业通过降本增效（优化工艺、控制采购成本）和产品高端化（4.5μm以下极薄铜箔占比提升）开始扭亏，2025Q1德福科技、嘉元科技等企业毛利率均环比显著改善。

新增产能扩张虽边际放缓，但绝对增量仍远超需求，行业依旧过剩。根据我们的产能统计及企业资本开支数据，2023-2025年国内铜箔产能增速分别为48%、29%、7%，显著放缓，但产能绝对增量仍显著高于下游需求。特别是结构性矛盾突出，新增产能中低端产品占比过高，而高端铜箔（如≤4.5μm极薄铜箔）实际有效供给不足，进一步加剧低端市场过剩。

铜箔发展趋向多元化。由于电池下游需求更加的多样化，铜箔的技术发展也呈现出多元化发展的态势，目前主要为以下几个方向：

轻薄化：动力电池铜箔经历了从早期8μm主流应用，到当前6μm全面普及，未来两年5μm、4.5μm铜箔预计将逐步成为主流，持续推进轻薄化迭代。

高强度：随着硅碳负极在电池端的广泛应用，铜箔抗拉强度要求持续提升，尤其在掺硅比例不断提高的背景下，700MPa以上超高抗拉铜箔需求加速释放。

表面处理：以铜箔为芯，在表面进行涂炭、涂镍等表面处理能够更好的保护集流体。特别是近两年固态电池加速发展，主流路线为硫化物电解质，容易导致铜箔被腐蚀，叠加硅基/锂金属负极的剧烈体积膨胀问题，以铜箔为芯，表面镀上镍层的镀镍铜箔凭借耐腐蚀性和机械缓冲优势成为解决方案之一。

复合铜箔：复合铜箔以PET/PP为基材，两面镀上铜薄层，形成三明治结构，具有高安全性、更轻薄等性能优势，同时在铜价高位的背景下更具有成本优势。自2024年3月以来，铜价从每吨6.9万元涨至约8万元，复合铜箔由于单位用铜量仅为传统铜箔的1/3，受原材料价格波动影响更小。随着基膜价格和加工费用的下降，复合集流体成本优势有望逐步体现。

为了满足日渐提高的下游需求，产业也在就其他铜箔技术进行积极探索，如德福科技的多孔铜箔、雾化铜箔（泡沫铜）等技术能够满足电池更高的能量密度、更长的锂电寿命、更适配锂金属负极等需求。

四、投资参股恩达通

4.1 公司投资5亿元获得恩达通13.59%股权

嘉元科技拟通过“股权转让+增资”组合方式获得恩达通13.59%的股权。2025年8月30日，嘉元科技发布对外投资公告，公司将以1.5亿元受让恩达通4.5%的股权，对应注册资本49.5万元；同时，公司将对恩达通增资3.5亿元。

通过此次投资，一方面，恩达通作为光通信领域的高新技术企业有望助力嘉元科技从锂电铜箔业务向光通信领域拓展，实现多元化的业务布局。

另一方面，恩达通可借助嘉元增资的资本加快自有产能建设，未来还可能借鉴嘉元科技技术和经验协助恩达通进行自动化改造，将提升恩达通在光模块领域的竞争力。

4.2 恩达通概况

恩达通是国内领先的光模块制造企业。武汉恩达通科技有限公司（以下简称“恩达通”）成立于2017年，主要从事光通信领域光电子器件研发、生产、销售，公司产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等，被广泛应用于数据中心、AI算力中心的光互联等。

恩达通采用自主研发体系，具备800G光模块批量生产能力，2023年荣获国家级第五批专精特新“小巨人”，2025年上榜首届“瞪羚精选”企业。

恩达通光模块产品体系丰富，持续加大对800G/1.6T光模块生产。恩达通高速光模块品类丰富， 2025年4月，OFC（美国光纤通讯展览会及烟台会）展会期间，恩达通800G OSFP光模块参展，该模块具备8个独立电气输入/输出通道，每通道速率高达 106.25Gbps。

根据光纤在线报道，待嘉元科技对外投资完成后，新投资将用于恩达通800G/1.6T光模块的产能扩充。

恩达通公开申请专利近百项，在光模块领域积累深厚。恩达通核心团队包括光通信以及激光应用行业经验丰富的专家，过去不断加强光模块领域的自主知识产权能力建设。截至目前，公开申请专利近百项，分布于光通信、激光等领域，是国内优秀的光器件制造商。

恩达通的创始人为光迅科技的自然股东，顾博士旗下创设多家光通信企业深耕海外市场。2001年，顾共恩博士与武汉邮科院合作创立光迅科技，是光迅科技唯一的自然人股东，同时也是光迅科技早期北美市场的开拓者，主要代理光迅科技的产品销售。此外，1999年，顾博士在美国硅谷创立了AOC科技公司，2005年在武汉创立了奥新科技公司，奥新科技当时是仅次于光迅科技的第二大做有源和无源光器件产品的公司，公司在意大利、泰国等设立海外子公司及生产基地，2025年6月，武汉捷普在经历多轮资产重组后最终被光库科技收购，与光库科技现有产品形成互补。

恩达通主攻海外光模块市场，公司在美国和武汉光谷建立两大研发中心，多地设立生产基地。2024年10月，恩达通与武汉市东湖高新区签订合作协议，在东湖综保区建设恩达通总部及全球光学研发生产项目基地，规划总建筑面积约5万平方米，以出口业务为主，开展高速光模块、有源、无源器件及模块以及激光雷达等产品的研发、生产和销售。根据公司官网，恩达通90%以上的产品销往美国，同时，在中国、泰国、北美等地设立全球化生产基地，公司年产高速光模块和无源产品可达500万支，为客户提供一站式技术服务。

4.3 AI推训算力需求激增，光模块长期利好具有确定性

光模块是光通信系统的核心器件之一，主要用于实现光电信号转换。光模块是光通信中用于实现光信号与电信号间相互转换的关键组件，光模块的基本组成包括两部分：1）TOSA（发射光组件）和ROSA（接受光组件），其中，TOSA负责将电信号转换成光信号，主要通过内部的激光器实现，ROSA则负责将光信号转换回电信号，内部的关键元件为光探测器；2）PCB则集成主控芯片、驱动芯片、跨阻放大器等电子元件，主要确保光信号的稳定和安全。目前，光模块主要用于数据中心内服务器、交换机之间的高速互联需求，随着数据中心内传输速率的提升和数据流量的高速增长，光模块的传输速率也逐步向800G/1.6T演进。

近年来，AI大模型的成熟应用带动推理侧和训练侧的算力需求激增。以GPT系列模型为例，推理侧，大模型训练算力在五年内增长超3个数量级。2020年5月发布的GPT-3，所需训练算力约3.1 x 10¹¹ TFLOPs；2022年11月发布的GPT-3.5，训练算力跃升至2.6 x 10¹² TFLOPs，增长近8.4倍；2024年5月发布的GPT-4o，消耗了3.8 x 10¹³ TFLOPs的训练算力，相较于GPT-3.5增长了约14.6倍。训练侧，用户需求急剧扩张催生大量推理侧算力需求。ChatGPT自推出以来用户数持续快速增加，2025年2月周活跃用户数已达到约4亿人，2025年4月OpenAI CEO奥特曼在TED 2025大会披露，ChatGPT用户在数周内翻了一番，达到近8亿人的使用规模。

算力需求激增拉动云厂商资本开支快速增长，2025年二季度多家云厂商进一步上修资本开支指引，数据中心的快速扩张促使光模块保持高景气度具有长期确定性。2025年上半年，以亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文和Cisco为代表的北美云厂商实际资本开支达1755.6亿美元，同比增长72%，同时，以百度、腾讯和阿里巴巴为代表的中国互联网企业资本开支合计164.7亿美元，同比增长138%。随着人工智能发展的需求提升，多家云厂商上修资本开支指引，其中，2025年9月甲骨文宣布公司未实现履约义务达4550亿美元，全年资本开支预计达350亿美元，算力基础设施产业蓬勃发展促使光模块保持旺盛需求。

800G与1.6T的光模块将成为数据中心的主流产品。在数据流量指数级增长的背景下，对于光模块的数据传输速率和容量要求陡增，以800G为代表的光模块逐渐成为AI数据中心的主流选择。根据LightCounting，2025年第二季度，全球光模块的销售额环比增长10%，主要来自800G光模块的贡献，随着亚马逊和Meta等云计算巨头向更高速光模块过渡，400G光模块的销售将逐渐下降。

4.4 恩达通未来经营潜力大

实现快速增长，对标同业头部公司有提升潜力。2024年，恩达通实现营业收入14.77亿元、净利润9794.21万元。恩达通原股东承诺2025年净利润不低于1.43亿元，但2025年上半年就实现收入13.16亿元、净利润1.21亿元，业绩基本追平2024年去年。

公司25H1净利润率9%，显著低于同行头部公司27-40%的水平，后续伴随其产品放量规模效应、产品结构升级，盈利水平有望显著提升。

将利用嘉元增资扩产，缓解交付问题。在嘉元科技投资协议中，3.5亿元是对恩达通的增资，并约定上述增资款中2亿元及以上用于恩达通产品研发以及扩产。

目前高速光模块普遍存在交付压力，恩达通如果借助嘉元增资快速完成扩产，后续经营表现有望更强。

五、盈利预测

4.1 公司投资5亿元获得恩达通13.59%股权

产销量假设：公司2024和2025H1铜箔总产量分别为6.70万吨、4.14万吨，总销量分别为6.77万吨、4.07万吨，鉴于公司2025H1总产能超过13万吨，较2024年末增长2.25万吨，我们假设公司2025-2027年铜箔总产量分别为9、10、11万吨。公司过去产销率接近甚至超过100%，我们假设2025-2027年产销量维持100%，总销量分别为9、10、11万吨。

铜价假设：我们认为全球铜矿端供给紧张的态势短期无法缓解，而下游需求持续向好，铜价中枢将缓慢上移，同时美联储有望进入宽松周期推涨金属价格，2025-2027年阴极铜均价分别为7.98万元/吨、8.41万元/吨、8.84万元/吨。

铜箔售价假设：我们认为公司将受益于行业回暖及高端铜箔占比提升，平均售价有望上行，假设2025-2027年铜箔平均售价10.35万元/吨、11.01万元/吨、11.50万元/吨。

测算公司2025-2027年营业收入分别为87.57、102.24、116.36亿元，归母净利润1.26、4.33、5.93亿元，PE分别为116.0、33.9、27.6。