西牛证券：维持中创新航“买入”评级 目标价升至29.5港元

　　西牛证券发布研报称，在规模效应、降本增效的带动下，维持对中创新航（03931）正面的盈利预测，维持“买入”评级，并提高目标价至每股29.50港元。集团上调明年出货量预测，动力电池的新项目与储能电池的需求均为集团带来支撑。特别是集团的储能电池目前处于供不应求的状态，在产能释放后将能够为集团带来更大的贡献。在降本方面，集团投入产出比及良品率有显著提升，抵销研发开支增加的影响。

　　2025年上半财年，中创新航收入同比增长31.7%至164.2亿元人民币，其中动力电池销售较去年同期上升9.7%至106.6亿元人民币，储能系统产品及其他销售同比成长109.7%至57.6亿元人民币。毛利率增加至17.5%，带动集团净利润水平同比增加80.4%至7.5亿元人民币，净利润率则上升至4.6%。

　　根据市场统计，中国动力电池装车量首七个月同比增加45.1%，达到355.4GWh。中创新航自第二季度起保持强劲增长，首六个月装车量达到21.8GWh，高于市场统计的19.5GWh。根据市场调查，集团7月份表现保持强劲，单月市占率进一步上升至8.4%。上半财年集团动力电池的平均售价下跌约10.6%，约市场相若。然而，集团毛利率增加至17.5%，单计第二季度则进一步提升至17.7%，主要得益于销售量大幅提升带来的规模效应。此外，集团于商用车领域取得优秀的成绩，2025年上半年国内商用车装车量同比增长310%，全年销售量很可能超出年初10GWh的目标。

　　虽然新能源乘用车销量增长于第三季度放缓，首八个月同比增长降至25.8%，但新能源汽车单车平均装车量仍然保持于较高的水平。同时，集团于部份新势力品牌的渗透率提高，交付量增长续为集团带来积极的动力。小米、小鹏、零跑、智界、现代等新平台项目前亦具积极性的进展。此外，集团欧洲的生产基地将于2027年续进行交付，能够配合新势力于欧洲实现在地化生产的目标。

　　在储能方面，中创新航上半财年取得强劲的成长，除国内更多元化的客户外，集团亦于欧洲取得新的订单。伴随未来更多产能释放、新客户及直供比例的增加，储能业务预计能够保持较高的增速，有望实现全年45GWh的全年出货目标，并于明年达到约70GWh的水平，同时利润率亦预计得到改善。