分红险转型真实答卷：“新C位”的困境

　　原标题：分红险转型真实答卷：“新C位”的困境丨半年报另类观察⑤

　　来源：今日保

　　作者：平襄

　　要评判寿险公司产品结构转型的成果，应重点关注哪些数据？

　　眼下，焦点似乎转向了分红险业务的相关指标。

　　在刚刚结束的“年中报季”中，各大上市寿险公司陆续发布了2025年中期业绩。无论是在半年报告里，还是在业绩发布会的问答环节，各公司都对分红险的表现、策略与未来规划给予了更多篇幅。

　　这是在“期交新单占比提升”、“保障型产品占比提升”、“五年期及十年期以上保费占比提升”等指标之后，寿险公司产品结构转型中又一个站上“C位”的代表性数据。

　　从各家公司的表述来看，分红险业务快速增长、新单占比显著提高，确实是普遍现象。

　　然而，从上市险企已公布的分红险总保费数据来看，情况却变得有趣起来——

　　几家“A+H”股上市寿险公司中，仅中国人寿未披露明确的分红险保费数据。包括作为对照、尚不属于巨头行列的阳光人寿在内，6家上市公司的分红险总保费在一片“转型”与“增长”的声浪中，呈现出“三升三降”的分化格局。

　　这其中，既有像太平人寿这样分红险保费增长一倍多、占比升至近30%的公司，也有人保寿险这样同比下滑超60%、保费占比从36%跌至12.61%的案例。

　　即便是提到“分红型保险新保期交规模保费同比大幅增长，新保期交中分红险占比提升至42.5%”的太保寿险，以及宣称个险新单中“浮动收益型产品与保障型产品占比超50%”、银保渠道“新单期交保费中浮动收益型产品占比27.1%，提升11个百分点”的阳光人寿，其分红险总保费同比变化及占比实际上也仍处于负增长状态。

　　若将时间线拉长至2023年、2024年，观察自分红险被推向台前以来上市险企的表现，可见这些被视为市场主力的公司，其分红险业绩几乎无一例外连年下滑，呈现出行业预期与现实走势之间的巨大反差。

　　事实上，分红险当前“声量大、表现弱”的局面，充分反映出在外部环境、市场演进、销售队伍转型等多重因素的叠加影响下，分红险转型所具有的高度复杂性。

　　由此可见，转型进程绝非仅凭意愿就能推动。然而当下，分红险似乎已成为产品结构转型乃至行业下一步发展的唯一路径，但其自身却正站在一个抉择方向的十字路口。

　　毕竟，分红险曾有过辉煌，也有一段一言难尽的历史。是走回老路，还是开拓新途？究竟该如何走下去？

　　1

　　分红险上半年的艰难爬坡

　　从负增长到勉强转正

　　分红险预期主流与现实差距还有多远？

　　伴随预定利率持续走低，以浮动收益为特征的分红险等产品，日益被视为接替近年来以增额终身寿为代表的固定收益型产品、成为下一阶段寿险业主流的重要选择。

　　然而，尽管这种认知与行业信念不断强化，分红险的实际市场表现却并未随之同步提升，甚至远远滞后于预期。直至2025年一季度，行业分红险总保费仍处于负增长状态；直到上半年结束，才勉强实现正增长。

　　整个市场尚且如此，那么占据保费市场绝大多数份额的上市险企，尤其是几家巨头公司，表现如何？

　　尽管从各家上市公司的半年报及业绩发布会中，都能看到诸如“大力发展分红险”、“分红险新单快速增长”、“分红险占比显著提升”、“未来将进一步推进分红险布局”等表述，但从实际披露的分红险总保费来看，各公司之间仍存在明显的分化与差异。

　　更值得注意的是，行业“巨无霸”中国人寿虽表示“个险渠道大力推动浮动收益型产品发展，分红险实现快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超50%，成为新单保费的重要支撑”，却未披露更多具体分红险数据。仅可从中粗略推估，2025年上半年中国人寿在个险渠道实现约300亿元的新单保费。

　　其他上市寿险公司也大多提及分红险新单或在部分渠道的出色表现，但从分红险总保费看，半数公司同比仍处于负增长。

　　其中，太保寿险同比小幅下滑不到3%，总保费盘子相对有限的阳光人寿减少了16.34%，而人保寿险则大幅缩减超60%。

　　平安、新华及太平在分红险方面的表现则更为突出，增速均达两位数。其中太平人寿分红险增速高达119.22%，成为上述披露明确数据的上市险企中分红险保费占比最高的一家。

　　尽管增长显著，推动占比同比提升15.21个百分点，太平人寿的分红险保费在总保费中占比仍低于30%。实际上，即便是增长较为明显的平安与新华，2025年分红险占比也仅在12%至15%左右。

　　这在很大程度上说明，尽管新单普遍增长，分红险在多数公司中仍难以真正担当保费主力的角色。甚至在这些大型公司中，分红险前两年的基数也相对较低，增速明显不及行业预期。

　　2

　　分红险的增长之困

　　为何众口一词，却步履维艰？

　　新单停滞、存量负担

　　上市公司分红险连年萎缩

　　自2023年下半年预定利率“3.5%”时代正式结束以来，分红险被视为低利率环境下的必然选择，市场呼声日益高涨。

　　然而，迅速成为关注焦点的分红险并未取得与之匹配的市场表现。大多数公司可谓“说一套、做一套”，仍在固收类产品中打转。好在无论是“3.0%”还是“2.5%”的产品，都还具有一定竞争力，至少目前看来，它们都比分红险更具市场吸引力。

　　因此，在分红险从淡出主流到舆论再度起伏的2023与2024两年间，行业分红险保费始终不温不火，甚至稳中有降。除平安人寿在2024年实现3.69%的正增长外，几家上市险企几乎清一色连年下滑，分红险保费占比也逐年降低。

　　即便是实现正增长的平安，其分红险占比也仍略微下滑，在上市同业中占比最低，刚超过10%。

　　如果说2023年分红险下滑还可归因于“3.5%”增额终身寿险时代刚结束、行业仍处适应阶段，那么到了已被利率持续下行笼罩、分红险被抬升为未来战略趋势的2024年，多数公司的保费结构表现依然不尽如人意。

　　人保寿险、阳光人寿的负增长幅度甚至达到两位数，分别为18.69%和28.3%。

　　不过值得注意的是，尽管各公司分红险保费占比逐年下降，但在这一轮大幅提倡分红险前夕，几家上市公司的分红险保费占比，其实并不算低。

　　从2023年的数据倒推可见：

　　2022年时上市险企的分红险保费占比普遍高于2025年上半年——除平安人寿外，基本都在20%以上，而如今分红险保费连年大幅下滑的人保寿险，当时占比接近50%。

　　这也清晰的看出近几年的人身险产品逻辑：在固收产品冲击下，各公司分红险业务连年下滑甚至大幅流失。若再考虑分红险的久期特性，情况就更为复杂。

　　从太保寿险、新华人寿披露的分红险新单期交数据看，2023年其分红险新单几乎停滞，2024年虽勉强重启，但基数仍非常有限。新华人寿2022年曾有超200亿元的分红险期交新单，次年却近乎停摆。

　　这也说明，当前的分红险转型绝非从无到有的创新探索，而是伴随大量短期策略与存量出清的过程。

　　此处不再展开以往分红险历史及其短期产品、渠道策略等方面的分析，仅就最直观的结论而言：分红险的历史对当前经营的影响，远比大多数人想象中更大。甚至对一些大型公司来说，存量分红险或许更像是一种负担。

　　3

　　一个必须直面的问题

　　历史包袱与港险冲击之下

　　新的分红险，如何避免重蹈往日的老路？

　　需要承认的是，相较于其他中小险企，上市险企确实具备更雄厚的实力和更稳固的经营基础，财务状况与基层服务能力更为扎实，对“利差损”、“费差损”等风险的抵御能力也更强。因此，他们确实不需要在分红险里率先投入过多精力，提前进入“死磕”状态。

　　尤其在当前预定利率尚未触底、固收类产品仍具备市场竞争力的环境下，凭借自身在定价、成本、费用和渠道等多方面的优势，上市险企在持续侧重传统寿险的同时，稳步推进分红险布局，无疑是一种既稳妥又明智的策略。

　　仅从2025年上半年情况来看，除暂无确切数据的中国人寿外，上市险企的分红险表现实际上优于行业整体水平。若各类期交分红险能继续保持较快增速，从更长的时间维度看，这类业务的积累必将推动整体产品结构实现有效转型。

　　然而问题也正在于此。无论是从行业历史来看，还是从上市险企近年来分红险保费的变化趋势来看，都可发现不少公司分红险业务快速下滑，不仅新单数量减少，续期积累和保单持久性也并不稳固。真正能够长期存续的保费占比并不高。

　　如果再考虑到许多老分红险保单签发时所处的利率环境，这些保单带来的究竟是险企的长期利益，还是另一种形式的“利差损”，恐怕难以定论。

　　随着行业逐步进入固收“2.0%”、分红保证“1.75%”的时代，分红险已被视为下一阶段行业难以回避的“独木桥”，产品切换的需求也显得更加紧迫。至少目前，行业尚未找到除分红险之外其他可行且可持续的替代方案。

　　因此可以预见，2026年的“开门红”很可能将成为近年来罕有的以分红险为主战场的一次开局。在整体压力甚至部分公司面临危机的背景下，竞争的激烈程度可想而知。

　　毕竟，回溯21世纪初，分红险几乎成为个险渠道“误导销售”的重灾区，甚至至今仍有不少当年保单的收益纠纷尚未解决，在一定程度上“奠定”了保险行业至今的公众印象。

　　而银保渠道的分红险，则更多源自2013至2019年中短存续期产品盛行的时期——大量“趸交保五”、“趸交保三”甚至“趸交保一”类产品，将本应具备长期属性的分红险异化为短期理财工具，甚至构成了2023年前行业分红险存量的主体。

　　在历史几乎未给分红险留下多少正面遗产的背景下，它的“再出发”又迎面遇上港险分红产品的强势竞争。尽管港式分红险某种程度上可视为大陆市场分红险的理想形态，但在绝对收益能力存在明显差距的现实中，究竟要靠什么赢得市场？

　　一些细微的市场动态已初现端倪：

　　部分基层机构人员反馈，在地方监管部门召开的消费者权益保护会议上，围绕分红险的投诉量已显著上升，甚至已成为投诉的主要类型。