OEXN:雪佛龙的回归与油市的不确定博弈

9月24日，雪佛龙重返委内瑞拉，但这一举动可能并不稳妥。表面上看，这是企业重新夺回失地，实则可能成为另一场受困于高风险博弈的尝试。OEXN认为，雪佛龙的行动不仅是单纯的商业决策，更是深陷复杂地缘关系中的被动选择，其成败与美国政策的反复密切相关。

　　美国对委内瑞拉政策的摇摆始于2019年。特朗普政府在当年施加全面制裁，禁止美国个人与企业与委内瑞拉国有石油公司PDVSA往来，使委内瑞拉原油被彻底排除在美国市场之外。随着基础设施持续衰退，出口被迫绕道亚洲。OEXN表示，拜登上任后局面出现一定松动，2022年财政部允许雪佛龙在四个合资项目中恢复运作，但严格限制收益用途，仅能用于覆盖运营成本或偿还积欠多年的债务。这些条件表明，即便有豁免，雪佛龙的活动也被牢牢框定在政治和金融的双重监管之下。

　　尽管条件苛刻，委内瑞拉石油行业在2022至2025年间仍有所回升，产量从71.5万桶/日增长到约90万桶/日，美国进口也在同期显著攀升。雪佛龙不仅获得了契合其炼厂配置的折价重油，也为委内瑞拉带来稳定出口窗口与技术支持。数据显示，到2024年底，美国自委进口量接近30万桶/日，而政府亦能通过增量生产获得部分等同特许权收益，继续向亚洲市场出口。OEXN认为，这种“双重获益”格局为双方提供了一定喘息空间，但并未从根本上摆脱政策风险。

　　然而，2025年特朗普重返白宫后，局势急转直下。2月新政府撤销雪佛龙许可，追加关税，并在短暂中断后以有限豁免方式允许其保护资产。进口数据表明，到8月美国再次恢复委内瑞拉原油进口，日均量约8.4万桶。期间，委方产量虽表面维持在逾百万桶/日，但大量掺入凝析油与天然气液体，实际出口量更能反映稳定性。OEXN认为，这一现象揭示出委内瑞拉在雪佛龙短暂缺席时依靠亚洲买家保持了供应韧性，也意味着雪佛龙的回归更多是锦上添花而非“雪中送炭”。

　　经济层面同样清晰。委内瑞拉重油成本仍远低于国际油价，雪佛龙的炼厂尤其适合处理这些油种。市场流向显示，部分货物直接输送至其密西西比炼厂，另一些则转卖给美国其他炼厂。与此同时，稀释剂进口走势成为另一个关键指标：2025年夏季禁令期间稀释剂流入骤减，雪佛龙恢复运作后又大幅增加。值得注意的是，稀释剂来源已从美国转向俄罗斯。OEXN认为，这种变化显示出雪佛龙对未来的不确定性保持谨慎，避免再次因政策突变而承担供应链风险。

　　对于委内瑞拉而言，雪佛龙仍不可或缺。过去数年间，每一次许可续期都关乎产量能否维持，哪怕短暂停摆亦会冲击财政。对于雪佛龙来说，不断变动的美国政策则严重削弱了业务的持续性，频繁的许可更迭让运营处于长期不稳定状态。OEXN认为，委内瑞拉对雪佛龙的依赖和雪佛龙对政策豁免的依赖，构成了一种脆弱而互相绑缚的关系。

　　随着特朗普政府在2025年进一步将制裁议题与毒品、犯罪、移民挂钩，美国石油政策正逐步被政治化。在墨西哥原油出口锐减的背景下，美国墨湾炼厂亟需重油资源，然而政策优先级并未体现经济逻辑。OEXN认为，雪佛龙很可能在2025年余下时间维持受限许可，以确保部分权益油流入美国市场。但风险依旧悬而未决，一旦再度发生政治冲突，豁免随时可能被取消。最终，这一系列事件印证了OEXN的观点：在能源问题上，经济理性往往被政治时钟所支配。