大摩：维持东风集团“增持”评级 加速推进分拆岚图对股价正面

　　摩根士丹利发布研报称，东风集团（00489）旗下的纯电动车初创子公司岚图近日快速提交详细的上市申请文件，该行认为这代表集团正加速推进分拆上市进程，对股价具正面推动力。岚图作为独立营运的造车新势力，业务进展健康，整体收入表现优于此前市场预期。该行维持对东风“增持”评级。

　　该行指，岚图于2025年首七个月的平均单车售价较2024年提升约1%，优于该行此前预期的全年下跌5%，具收入上修空间。2025年首七个月毛利率达21.3%，与2024年全年21%相若，处于行业高位。同期销售及管理费用约30亿元人民币，与理想汽车-W（02015）

　　、小鹏汽车-W（09868）等销量规模相近的新势力相比，处于合理水平。若考虑资本化营运费用，岚图同期的实际销售管理支出高于同业。

　　岚图研发投入整体低于同业，部分得益于母公司东风集团已完成的基础研发，减少重复投资，2025年首七个月实现净利润4.34亿元人民币，在月销未达1万辆的情况下实现短期盈利，主要受惠于政府补贴6.42亿元人民币。经资本化费用及税务调整后，该行估算同期净亏损约20亿元人民币。

　　大摩指，东风集团私有化成功，估算每股可获现金加价值约10.65港元，细分如下：现金部分：按提案，每股可获6.68港元现金。岚图股票部分：每股估值约3.97港元，按岚图销售额的1.25倍市销率计算，该倍数处于H股同业下限，主要考虑是交易时间表不确定及岚图正式上市前业务及财务透明度有限。