硅谷观察/郑峻
OpenAI就像是AI时代的金钱飓风。谁站上了这个风口，就能股价随即上天。奥特曼的一手好算盘，打得是噼啪做响。先后与黄仁勋和苏姿丰达成诱人合作，没钱也能买芯片。
携手OpenAI股价就飙升
上个月，OpenAI宣布与甲骨文达成未来五年3000亿美元的云服务大单。这一重磅交易推动甲骨文股价一日飙升36%，创下三十多年来最高单日涨幅，市值暴涨2500亿美元，一度超过9000亿美元，
随着甲骨文市值飙升，持有超过四成股份的创始人兼董事长埃里森个人资产一度突破4000亿美元，继2000年初的网络股巅峰期之后，再度短暂过了一把全球首富的瘾。但马斯克两天后就重新夺回了首富交椅，目前个人资产更是突破5000亿美元。
但根据最新爆料，甲骨文上一个季度为OpenAI提供云服务的服务器租赁毛利率仅为16%，远远低于67%的整体毛利率。换句话说，甲骨文不惜拉低整体毛利率和影响财报业绩，以极低的价格为OpenAI提供服务，因为这可以给公司股价带来巨大的提振。
两周前，OpenAI又与英伟达宣布达成战略合作投资协议。AI芯片巨头计划向AI模型巨头投资至多1000亿美元，以支持OpenAI构建围绕英伟达AI处理器、耗资数千亿美元的数据中心集群。
具体来说，英伟达计划对OpenAI进行无投票权的股权投资，随后OpenAI利用这笔投资资金反过来采购英伟达的芯片。英伟达将在这些算力逐步上线时，向OpenAI持续投资，投资总额最高达1000亿美元。
这不就是供应商给采购方送钱，让他们买自己的产品服务？英伟达当然不会做赔本生意。他们同样是这笔交易的大赢家。
只遗憾送钱不够多
交易宣布当天，英伟达市值猛增了2000多亿美元，总市值突破4.5万亿美元，巩固了自己全球市值第一的位置，把对苹果与微软的市值差距拉大到了6000亿美元。由于缺乏AI概念刺激，苹果与微软股价虽然稳步增长，但没有迎来大幅飙升。
黄仁勋在交易宣布之后兴奋地表示，我们早就想投资OpenAI了，只是前几年资金不足。他相信OpenAI将成为一家市值数万亿美元的超级巨头，而英伟达会成为全球首家市值超过10万亿美元的公司。
这种投资无疑是黄仁勋所期待的。过去一段时间，这位全球AI创新领袖已多次尝试利用市场对英伟达未来抱有的巨大期望，借助自身强大的资产负债表，通过与主要客户达成交易、合作和投资来推动AI热潮持续升温。
对奥特曼来说，这更是一笔精明的好买卖。在AI技术研发竞争日益激烈的背景下，OpenAI面临持续扩充算力基础设施以维持技术领先地位的战略需求，这对资本投入提出了巨大挑战。与英伟达达成的这种战略投资协议，OpenAI创新性的融资采购模式解决了这一问题。
英伟达以股权投资形式注资OpenAI，而OpenAI随即将该资金用于采购英伟达的AI处理器及相关基础设施。这种”投资-采购”闭环结构有效优化了OpenAI的资本支出结构，在保障算力供给的同时显著降低了自有资金占用压力，更实现了双方在AI产业链上的深度战略协同。
借着英伟达投资的提振，OpenAI在本月初完成了66亿美元的股权转让交易，最新的估值达到5000亿美元，从而超过估值4000亿美元的SpaceX，成为全球估值最高的创业公司。显然，估值飙升反映了市场对OpenAI在AI领域领导地位的认可，以及对其未来收入增长潜力的信心。
虽然“估值最高”只是一个虚名，而且随时可能变化，但对明争暗斗的奥特曼与马斯克来说，双方都不会放过打击对手好胜心的机会。马斯克随后在X平台上公开嘲讽说，“OpenAI的估值有些偏高。”马斯克的xAI正在融资，估值有望达到2000亿美元。
绝不绑在一条船上
当然，奥特曼不会在意马斯克说什么，他正忙着打这把“寻找融资+采购算力”的好算盘。在和黄仁勋达成合作仅仅两周之后，奥特曼随后就与苏姿丰达成芯片采购协议，让“舅舅”有点措手不及。（注：黄仁勋是苏姿丰的远房表舅）。
本周OpenAI和AMD宣布达成战略合作：OpenAI将在未来几年部署总计6吉瓦（GW）的AMD处理器，预计从2026年下半年开始首批1吉瓦的部署，使用AMD即将推出的MI450系列。这意味着，OpenAI不会依赖于英伟达处理器，而会实现供应链多元化。
换句话说，奥特曼刚与黄仁勋谈完合作，打算用英伟达的钱采购英伟达的芯片，随后就“背刺了英伟达一刀”，帮助AMD在AI运算领域获得市场份额，抬着轿子持续追赶英伟达。黄仁勋显然心里别有一番滋味。
当然，在商言商，英伟达和OpenAI没有签独家协议，奥特曼完全可以同时携手其他供应商。黄仁勋也不会公开说什么。奥特曼从来都不会让自己绑在一条船上，与微软的关系变化就是最好的例子。
虽然微软是OpenAI（营利子公司）的最大股东和最重要的云供应商，奥特曼在“被废黜”事件中更得到了纳德拉的鼎力支持，但奥特曼并不愿意让OpenAI与微软绑定过深，成为后者的旗下子公司，这也是马斯克此前起诉OpenAI的主要指控点。
过去一年多时间，OpenAI在持续寻找融资的同时，也在不断努力拓展自己的云服务供应商，先后携手谷歌到甲骨文到CoreWeave，逐渐摆脱了原先对微软的依赖，从而占据了主动权。
这种变化也让微软感受到了被冷落的威胁。毕竟现在是微软更依赖于OpenAI的AI模型。近期微软一直在与OpenAI商谈修订合同，确保自己的核心产品未来可以继续使用后者的AI模型。
买芯片居然送认股权证
话题回到AMD。不同于此前Open拿英伟达钱买英伟达芯片的交易结构，这次不是AMD投资OpenAI，反而是后者可能持股AMD。根据交易，AMD向OpenAI发行最多1.6亿股的认股权证，如果OpenAI完全行使这些权证，将可以获得AMD约10%的股权。
当然，认股权证是分多个批次的，行使条件是与OpenAI部署AMD芯片的规模以及AMD股价挂钩。第一批次的认股权证将在首个1吉瓦的GPU部署完成时解锁，后续批次将随着更多算力部署而逐步解锁。这意味着OpenAI必须实际采购并部署足够AMD的芯片才能获得相应的股权。
而股价里程碑的认股权证行使条件与AMD股价达到600美元挂钩。这意味着只有当AMD股价涨到这个目标价位时，OpenAI才能行使后续部分权证。这更像是AMD给OpenAI设置的一种奖励：你帮我推高市场销量，抬高股价市值，我就给你认股权证。而你拿到期权也可以抵消采购芯片的成本。如果顺利的话，彼此都是赚得盆满钵满。
这种双重里程碑机制设计巧妙：部署量条件确保OpenAI真正履行采购承诺，而非空头支票；而股价条件将OpenAI的利益与AMD的市场表现绑定，激励OpenAI帮助AMD提升市场价值。分批次解锁的结构保证了合作的长期性和稳定性。这种结构既保护了AMD的利益，也给OpenAI提供了获得AMD股权增值的机会，实现了双赢。
看起来，这一交易结构是苏姿丰精心设计的。黄仁勋真的没有想到外甥女会玩这么一招。他今天接受美国媒体采访时表示，他对AMD向OpenAI提供10%认股权证的结构感到吃惊。
“这很有想象力，很独特，也很令人意外，考虑到他们对自己下一代产品如此兴奋，”黄仁勋表示。”我很惊讶他们会在产品还没造出来之前就把公司10%的股权送出去。不管怎么说，我想这是聪明的（交易结构）。“
表舅没有夸错，苏姿丰绝对是科技行业最聪明的女CEO。与OpenAI达成这个协议给AMD带来了巨大收益。不仅确保了自己AI处理器未来的市场空间，还巩固了AMD对英伟达的竞争压力。这种交易当然会刺激投资者迅速抬高AMD股价。
本周一AMD股价收盘飙升24%，开盘直接从164美元直线拉高到了216美元。随后两个交易日，在AI概念整体回调的情况下，AMD继续保持着攀升势头，本周股价飙升了40%，目前市值已经超过了3800亿美元，很有希望向着4000亿美元的关口逼近。
看起来，苏姿丰今年又有希望获得丰厚的业绩与股价奖金。她去年的年薪超过3100万美元，连续第五年蝉联全球最高薪女CEO位置，更被《时代周刊》评为“年度最佳CEO”。（前一年这个称号正好授予了奥特曼）
这个月正好是苏姿丰执掌AMD的十一周年。她临危受命的时候，AMD正处在历史低点，产品缺乏竞争力，财务陷入困境，市值更只有20亿美元。但这位工程师出身的女性CEO却成功带领AMD完成转型与超越，成为了仅次于英伟达的AI芯片巨头。
同时下注多家企业
当然，奥特曼可以找苏姿丰，黄仁勋也可以携手马斯克。就在OpenAI与AMD重磅交易宣布之际。英伟达也宣布对xAI进行至多20亿美元的股权投资。黄仁勋同时下注了奥特曼和马斯克这对竞争对手，出钱让两大AI创业公司购买自己的芯片。
两周前黄仁勋表示，我们只遗憾没法投资OpenAI更多的资金，现在他又对马斯克不吝溢美之词。黄仁勋表示，他对这一融资机会“超级兴奋”，说他希望能给马斯克更多钱。“马斯克参与的一切项目，你真的会想参与其中。”
全球首富马斯克虽然心高气傲，对巴菲特、盖茨、扎克伯格、贝佐斯、库克都不放在眼中，但提到埃里森和黄仁勋这两位却是异常尊重，从未有过任何质疑吐槽。马斯克甚至开玩笑说，自己几乎是求着黄仁勋收下自己的钱（卖给他英伟达处理器）。而这次，则是黄仁勋在给马斯克送钱（买自己家的处理器）。
虽然英伟达对xAI的投资规模远远不如OpenAI，但包含了股权与债务两部分，且与xAI计划在Colossus 2数据中心项目中使用的英伟达GPU紧密相关。”Colossus 2”是xAI位于美国孟菲斯的最大数据中心项目名称，此次融资所获资金将重点支撑该数据中心及相关算力基础设施的建设与运营。
供应商融资引发担忧
英伟达出钱，让客户买自己的芯片？这引发了外界对供应商融资的质疑，而且这样的投资不只这两起，英伟达还投资了AI数据中心运营商CoreWeave，后者也是OpenAI的云服务提供商之一。
黄仁勋专门就这个问题进行了澄清。他表示，OpenAI暂时没有钱，他们需要用未来指数级增长的前景来筹集这些资金。所以他们给了我们机会，与其他投资者一起投资。而CoreWeave是我们生态系统的一部分。
从目前来看，OpenAI、英伟达、甲骨文、AMD以及xAI都成为了这场AI狂热中的大赢家，随着投资者的疯狂涌入，他们的估值与市值都在急剧攀升，马斯克、埃里森和黄仁勋等创始人的纸面财富也在大幅增长，分别超过了5000亿、3600亿以及1600亿美元，成为了AI时代的最大受益者。
但这种算力军备竞赛和“供应商融资”也引发了市场的一些担忧情绪。很多人似乎看到了令人担忧的迹象：供应商融资在网络股泡沫时期盛行，这掩盖了行业产品真实需求——他们担忧这可能也夸大了AI生态系统的稳健性。
知名空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）在社交媒体X上写道，关于AMD交易：“当’计算需求无限’的叙事盛行时，卖家却在不断补贴买家，你不觉得有点奇怪吗？”
OpenAI的这种狂热局面能持续多久？答案或许在很大程度上取决于OpenAI是否负担得起其投资狂潮。OpenAI总裁格雷格·布罗克曼（Greg Brockman）接受采访时表示，他们正在处理这个问题。“我们会考虑股权、债务以及各种支付方式，”他说。
只要AI狂热还在延续，OpenAI买谁的处理器或者云服务，谁的股价市值就会急剧飙升，有如此强大的抬价能力，奥特曼当然有底气要大幅折扣，甚至是供应商买单。
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