中金：汇丰控股私有化恒生银行分红+回购回报率下滑 或短期拖累股价

　　中金发布研报称，汇丰控股（00005）上周四（9日）公布以每股155港元的价格以现金收购恒生银行（00011）6.8亿股，收购总价1，060亿港元（约136亿美元），收购后汇丰对恒生的持股比例由此前的63%提升至100%。该收购待恒生少数股东中75%持股者同意+少于10%持股者反对方可推进。若进展顺利，公司预计2026年中之前逐步完成私有化。该行予汇控“跑赢行业”评级，目标价111.9元。

　　中金表示，综合考虑股息率的提升和回购回报率的减少，2026财年股权回报率由此前的9.4%降至7.5%，2025年第四季至2026年第三季股权回报率由此前的9.3%降至6.2%。

　　中金续指，收购完成后，作为分红基准的汇丰普通股每股盈利（不包括重大特殊项目）因不再扣除归属于恒生少数股东的利润而提升，公司承诺会维持50%的分红率，则意味着汇丰普通股每股派息（DPS）增加，股息率提升。

　　该行测算加回归属恒生少数股东净利润至汇丰普通股净利润相当于提升股息率约3%，相当于2026财年股息率从5.3%提升至5.4%；但预计2026财年回购金额从此前的100亿美元降至50亿美元，相当于回购回报率自4.1%降至2%。中金又指，短期而言，分红+回购回报率下滑或拖累汇控股价表现，中长期关注收购带来的协同能否可持续地提振每股权益，也关注三个季度后的回购恢复情况。

　　报告称，分红与回购折现模型来看，不考虑合并三年后ROE和回报比率的变化，本次收购使得分红略增、而短期内回购减少，拖累公司估值约5%。市账率（P/B）估值法看，本次收购导致净资产减少约4%，假设公司P/B估值水平维持1.6倍不变，拖累公司估值约4%。考虑到公告后一交易日股价已下跌6%，中金认为股价已较为充分地反映收购带来的短期影响。

　　分红+回购回报率来看，收购导致2026财年汇丰分红+回购回报率降至7.5%（2025年第四季至2026财年第三季回报率降至6.2%），相比渣打集团（02888）的8.8%，性价比或有走低。

　　中金表示，上述测算均未考虑收购带来的中长期汇丰每股权益和股东权益回报率（ROE）变化，持续关注收购带来的后续中长期影响。上行风险包括汇丰收购后协同加强带动ROE和分红回购回报率在三个季度后表现超预期。下行风险包括汇丰收购后ROE和分红回购回报率在中长期持续不及预期、香港地产风险拖累汇丰和恒生业绩表现低于预期。