来源：一观大势
核心观点：与4月不同，贸易风险边界或更清晰；国内金融稳定条件也更明朗。外部扰动不会终结趋势，市场调整是增持中国的时机。风格不会切换，看好科技、周期和金融。
投资要点
▶10月组合：1、海外科技：腾讯控股/阿里巴巴-W；2、电子：海光信息/中芯国际；3、计算机：虹软科技/日联科技；4、通信：中兴通讯；5、机械：长盈精密/恒立液压；6、电新：厦钨新能；7、传媒：芒果超媒/恺英网络；8、军工：中航沈飞/国博电子；9、医药：恒瑞医药；10、非银：东方财富；11、有色：锡业股份；12、交运：中国国航；13、轻工：太阳纸业；14、食饮化妆品：若羽臣。
▶大势研判：外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市场的良机。4月初，投资人对“对等关税”所带来的贸易风险的边界估计是模糊的，对国内经济金融稳定条件和应对准备的认识也有限，造成估值收缩和信心受挫。与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国“转型牛”内在确定性的趋势：中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。因此，外部局势的冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点。地缘冲击和调整难免，但时间不会久，幅度可控，是增持中国的时机。
▶冷静应对市场的“膝跳反应”：贸易风险边界或更清晰。尽管4月调整后估值偏低，但彼时多数投资人的心态却并不乐观。在风险冲击的环境中，重要的是对风险前景和风险边界的预期，而不是估值，以当前周期性底部的盈利评估估值本身存在局限性。贸易风险边界相较4月更清晰：不同于4月中美在“对等关税”上的渐进式加码，当下中国采取稀土与锂电等反制举措精准、有力和直击痛点，表明中国在反制举措上更体系和从容；美国宣布对华100%关税的加征，若实施则接近“贸易停滞”，进一步贸易冲突缺乏实际意义；反观美国需面对通胀和圣诞季现实约束。因此，风险的边界相对清楚的。
▶冷静应对市场的“膝跳反应”：国内金融稳定条件也更明朗。1）近期经济环比走软与新增中美贸易风险不利表观经济运行，贸易风险的另一面是国内财政货币宽松支持立场的潜在强化。2）稳定资本市场对于凝聚社会共识、提振公众预期、推动经济转型、稳定资产负债表和引入海外资本，兼具四两拨千斤的关键作用。2025年以来决策层持续表态和部署稳定资本市场，7月30日政治局会议新提“增强灵活性预见性”，8月29日证监会再提“巩固资本市场回稳向好势头”，9月23日央行指出“探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”。因此，资本市场改革的推进，金融稳定条件也更明朗。
▶行业比较：风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马。地缘和经济形势复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不是好的选择。由此，我们认为风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值。1）中国AI创新与国产化进展提速，新一轮资本开支扩张周期出现；国产半导体设备“deepseek时刻”或临近，推荐：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人等。2）金融板块在经历调整后，股息回报和稳定价值提高，推荐：券商/银行/保险。3）反内卷的背后是经济治理思路的转变，有助打破或修正此前充分定价的通缩预期，看好格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等。
▶风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。
国泰海通策略2025年10月金股组合
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