国泰海通：维持特步国际“增持”评级 目标价8.74港元

　　国泰海通发布研报称，维持特步国际（01368）2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币，考虑到公司为第三大国产运动集团、索康尼打开第二增长曲线，给予2026年15XPE，目标价8.74港元（按照1港元=0.92元人民币换算），维持“增持”评级。

　　报告中称，公司Q3天气扰动主品牌流水表现，功能性产品表现优异。主品牌Q3流水低单位数增长，折扣7-75折，库存4-4.5个月。该行分析分月份看，7、8月流水趋势良好，9月天气暖和，或影响秋冬产品销售。该行分析分渠道看，电商增速表现或优于线下增长。该行分析分产品来看，公司在跑步等功能性产品领域竞争优势突出，流水增速或快于生活类产品。

　　该行表示，Q3索康尼线下延续高增，电商主动调整，看好后续成长空间。索康尼Q3流水同比增长超过20%，该行分析分渠道来看，线下流水增速或快于线上流水增速，主要由于公司主动调整电商（例如收紧低价产品与折扣、优化供应链运营等）。

　　国泰海通维持特步全年预测。针对2025全年，该行仍维持主品牌收入正增长、索康尼收入增长30%以上的预测，维持集团整体利润维持增长约10%的预测。库存方面，该行认为目前库存水平健康，到2025年底有望降至20亿以下。分红方面，该行预计全年派息比例不低于50%。