“中国奈飞2.0”呼之欲出！海通国际首予中国儒意“跑赢大市”评级 目标价4.5港元

　　海通国际发布研报，首次覆盖中国儒意（00136），给予“跑赢大市”评级，目标价定为4.50港元。报告指出，中国儒意作为中国影视行业全价值链的市场领导者，展现出长期发展成为“中国版奈飞2.0”的潜力。

　　该行指出，中国儒意业务布局广泛，涵盖内容制作与发行（儒意影业）、在线流媒体（南瓜电影）、影院放映（万达电影）、网络游戏（景秀游戏）及IP衍生品等多个领域。据灯塔专业版数据，公司已创作和投资超过100部影视版权，累计票房约400亿元人民币。在2024财年及2025年上半年，公司总营收分别为37亿元（人民币，下同）和22亿元，调整后净利润则大幅增长至12.5亿元及13亿元。

　　细分来看，公司以“制片人中心制”为核心模式，对内容主题、制作和质量拥有强大把控力，成功推出了《你好，李焕英》、《热辣滚烫》和《送你一朵小红花》等多部高票房影片。此外，通过控股万达电影，中国儒意不仅增强了影院放映能力，还获得了宝贵的影片上映前投资窗口，进一步巩固了其在内容投资与发行方面的优势。

　　作为中国最大的纯订阅制流媒体平台，南瓜电影更注重内容质量并向付费用户进行个性化内容推荐。截至2025年6月，平台已拥有约9930万注册用户和3810万付费用户，储备影视版权近百万部。该行认为，随着独家内容的不断扩充和AI技术的赋能，南瓜电影正处于健康增长轨道。

　　游戏业务已成为公司最大的收入来源，2025年上半年贡献了总营收的55%。借助腾讯（00700）的支持与多项并购，景秀游戏业务在2022至2024年间实现了近500%的复合年增长率，为公司提供了稳定的现金流。

　　总体而言，海通国际认为，凭借近20年的经验、战略投资以及腾讯的赋能，中国儒意正朝着构建类似奈飞的高质量独家内容库迈进，该内容库同时服务于在线用户（通过南瓜电影）和线下用户（通过万达电影），旨在成为一个线上线下融合的影视娱乐平台。

　　该行预测，中国儒意2025至2027年的调整后净利润将分别达到24.2亿元、26.3亿元和27.3亿元。基于PEG估值法，参考同业平均PEG水平0.8倍及公司30%的净利润复合年增长率，得出目标价4.50港元。