通胀数据低于预期，美联储下周降息路径大概率不变

专题：美国9月CPI小幅回升低于市场普遍预期

　　周五公布的最新数据显示，9 月美国通胀水平小幅回落。尽管就业市场担忧仍在持续，但这一数据大概率将使美联储在下周会议上继续实施 25 个基点的降息。

　　9 月消费者价格指数（CPI）同比上涨 3%，虽较 8 月的 2.9% 略有回升，但仍比预期低 0.1 个百分点。剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储更关注的核心 CPI 同比涨幅同样为 3%，低于 8 月的 3.1%；环比来看，核心 CPI 上涨 0.2%，而此前两个月的环比涨幅均为 0.3%。

　　“在关税压力下，商品价格再次趋稳，但住房和服务价格的走弱，表明关键领域的通胀控制取得了进展，” 贝莱德（BlackRock）首席投资与组合策略师加尔吉・帕尔・乔杜里（Gargi Pal Chaudhuri）表示，“通缩趋势未被打破，这将让美联储下周的降息计划按部就班推进。”

　　市场期待已久的住房价格降温，终于在 CPI 数据中显现出更明显的迹象 ——9 月房租月度涨幅降至 2021 年 3 月以来的最低水平。

　　原本定于 10 月 15 日发布的 CPI 数据，虽因政府停摆有所延迟，但最终仍得以公布。按照法律规定，11 月 1 日前需确定社保待遇的生活成本调整幅度，而 CPI 数据是计算该调整的必要依据，这也是数据未进一步推迟的重要原因。

　　尽管美联储官员将参考这份通胀数据制定下周的货币政策，但他们尚未拿到 9 月非农就业报告、零售销售数据及生产者价格指数（PPI），这无疑增加了决策的复杂性。

　　目前 3% 的通胀率，仍比美联储 2% 的目标高出整整 1 个百分点。美联储官员此前预测，今年全年通胀率将维持在 3.1%，2026 年将回落至 2.6%。即便如此，通胀水平仍将高于政策目标；但如今，许多决策者对就业市场疲软的担忧已超过对物价的担忧。要知道，维持物价稳定与实现充分就业，是美联储的双重法定使命。

　　私营部门就业数据显示，今年秋季美国就业市场出现恶化。 payroll 服务公司 ADP 报告称，9 月私营部门就业人数减少 3.2 万人；而美联储汇总全国轶事证据的《褐皮书》（Beige Book），也描绘了就业市场走弱的图景。

　　“低于预期的 CPI 数据印证了政府停摆期间私营部门数据传递的整体信号 —— 没有迹象表明通胀会大幅飙升，也没有迹象显示劳动力市场会‘断崖式’下滑。对于专注于审慎‘风险管理’的美联储而言，这意味着下周大概率会再次降息，且后续可能还会有更多降息动作，” 摩根士丹利财富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）首席经济学家艾伦・曾特纳（Ellen Zentner）在一份声明中表示。

　　聚焦就业市场

　　上周，美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）强调，“就业市场面临的下行风险似乎已上升”，并调整了决策者对风险平衡的评估 —— 即便政府停摆导致至关重要的非农就业报告延迟发布，这一判断仍未改变。

　　这一表态似乎暗示，尽管鲍威尔此前曾表示货币政策将 “逐会决定”，但美联储在下周会议上再次降息的可能性依然存在。

　　威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席经济学家卢克・蒂利（Luke Tilley）更担忧的是，关税对经济增长和就业市场造成的拖累，而非其推高通胀的影响。由于政府停摆，9 月美国劳工统计局（BLS）的就业数据尚未发布，蒂利分析了 5-8 月的数据：这四个月里，私营部门就业总增长为 15.7 万人。其中，医疗行业新增 24.9 万个岗位，但包括制造业、建筑业、零售业、信息业、专业商业服务及休闲酒店业在内的其他所有私营行业，就业人数合计减少 9.2 万人。

　　蒂利认为，就业市场放缓的主要原因是企业对劳动力的需求减弱，而非单纯的移民人数减少。他指出，企业调查及 CEO 招聘调查显示，当前企业的招聘仅够维持现有员工规模，或通过自然减员（员工离职不补招）缩减人力 —— 这一现象的根源在于需求不确定性、需求疲软或销售额下滑。他预计，就业增长不太可能重新加速。

　　“就业市场是一个滞后指标，存在持续走弱的风险，而且美国经济可能已进入转折点，” 蒂利表示，“这种疲软目前可能尚未体现在 GDP 数据中，但如果劳动力市场是滞后指标，那么经济疲软的信号其实已经显现。”

　　美联储曾在 2025 年 9 月进行了年内首次降息，并预测全年还将有两次降息 —— 这意味着降息可能发生在下周会议及 12 月初的会议上。

　　随着特朗普政府的关税政策逐步对美国经济产生影响，通胀未来走势仍存在不确定性。

　　鲍威尔上周表示，关税很可能导致物价一次性上涨，但这种上涨或许不会集中爆发，而是会分散在多个季度，因此在此期间通胀率可能会出现小幅上升。

　　他强调，美联储将密切关注，确保这种一次性物价上涨不会演变为持续性通胀问题 —— 这对稳定通胀预期至关重要。

　　美联储理事克里斯托弗・沃勒（Christopher Waller）上周四表示，他支持在本月底再次降息 25 个基点，但此后应谨慎行事。

　　而美联储的其他官员，包括芝加哥联储主席奥斯汀・古尔斯比（Austan Goolsbee）、堪萨斯城联储主席杰夫・施密德（Jeff Schmid）及克利夫兰联储主席贝丝・哈马克（Beth Hammack），均对通胀可能长期居高不下的风险表达了担忧。

　　目前市场已将美联储下周会议及 12 月会议的降息，视为 “板上钉钉” 的事。