中邮证券：维持泡泡玛特“买入”评级 持续看好公司中长期价值

　　中邮证券发布研报称，泡泡玛特（09992）作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，该行持续看好公司的中长期价值。该行预计公司25-27年营业收入增速为172%、38%、36%（均上调），归母净利润增速为251%、42%、39%（均上调），EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股，当下股价对应PE分别为26x、18x、13x，维持公司“买入”评级。

　　全年展望：旺季来临，展望积极

　　Q4是泡泡玛特的传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美为核心的海外市场将迎来强劲的礼品和潮玩消费需求。10月初泡泡玛特万圣节主题新品“why so

　　serious”系列搪胶毛绒挂件盲销售火爆。该行认为未来随着后续圣诞等新品的发售，将进一步带动产品的销售增长。

　　中长期：新业务不断试水，综合平台逐步推进

　　发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志、娃衣、k金产品，近期公司推出纯金等产品，全产业综合平台布局逐步推进。

　　公司展望：国际化+新品放量，公司增长动能不断

　　1）出海：根据公司规划，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。

　　2）创新：公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU数量相对克制。2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。

　　3）未来：按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。