杰富瑞：中国宏桥三季度业绩稳健 上调目标价至34.1港元

　　杰富瑞发表研报，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，将中国宏桥目标价从26.90港元上调至34.1港元。该行表示，凭借核心子公司的稳健表现，中国宏桥2025年三季度业绩再超预期，未来看好其在铝行业供需向好格局下的长期增长潜力。

　　报告显示，中国宏桥核心子公司山东宏桥（涵盖其在中国境内全部核心资产，包括646万吨/年电解铝产能及1750万吨/年氧化铝产能）2025年前三季度实现净利润194亿元（人民币，下同），同比增长23%；据此推算，该子公司2025年三季度单季净利润达69亿元，环比增长14.4%、同比增长17.6%，业绩表现与杰富瑞此前预估基本一致。

　　杰富瑞分析称，三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元环比净利润增量，同时云南地区雨季电价下调带来约3亿元成本节约（部分被山东厂区煤炭价格上涨抵消）。若计入印尼氧化铝项目及几内亚铝土矿业务的利润贡献，中国宏桥2025年三季度净利润（未考虑可转债公允价值变动影响）预计接近80亿元，前三季度累计净利润超200亿元，已完成市场普遍预期全年净利润的80%以上。

　　另外，得益于宏观环境改善与行业供需优化，2025年三季度以来铝价表现超出预期。杰富瑞指出，在美国降息落地、宏观情绪向好及潜在供应扰动消息的推动下，当前铝现货价格已突破2.1万元/吨，为四季度业绩奠定坚实基础。尽管氧化铝价格出现一定回调且煤电成本有所上升，但只要铝价维持当前水平，中国宏桥四季度营业利润有望与三季度持平。

　　对于可转债公允价值变动影响，公司管理层透露，2021年发行的可转债已基本完成转股，因此2025年下半年该部分对净利润的非现金影响预计将大幅减少；而2025年发行的可转债转股价格为19.36港元，当前公司股价已升至30港元左右，后续相关影响也有限。综合考虑所有因素，杰富瑞上调中国宏桥2025年、2026年净利润预测4%、8%，分别至259亿元、267亿元，对应铝价假设为2.06万元/吨、2.08万元/吨。

　　估值方面，杰富瑞基于2026年预期市盈率11倍，将中国宏桥目标价从26.90港元上调至34.1港元；若按2024年全年63%的分红比例计算，目标价对应股息率接近6%。该行还强调，中国宏桥持续产生强劲现金流，并通过稳定分红（分红率超60%）与股份回购，为股东创造可观回报，这也是其维持“买入”评级的重要依据。