光大期货：1月14日金融日报

　　股指：

　　昨日，A股市场涨跌互现，Wind全A日内基本持平，成交额9800亿元，有色金属、美容护理、房地产板块涨幅靠前。大小盘指数小幅分化，中证1000上涨0.26%，中证500上涨0.23%，沪深300下跌0.27% ，上证50下跌0.27%。为维护近期人民币汇率稳定，央行先后宣布阶段性暂停从公开市场买入国债，和在离岸市场发行600亿元央票并计划在未来将央票发行常态化。目前银行间流动性整体较为充裕，上述政策不会对权益市场造成明显扰动。根据过去5年的历史经验来看，1月份指数波动通常较大，主要是由于政策和业绩双重真空期内，市场受流动资金影响较大。2025年政策预期仍集中在宽财政领域，其中化债和促销费是两条明显主线，市场目前预测2025年超长期特别国债发行规模将继续加大，重点支持“两重两新”项目。结合2024年11月的“6+4+2”化债方案，地方政府偿债压力将明显缓解。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘，30年期主力合约涨0.24%报119.95，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.07%。公开市场方面，中国央行昨日进行248亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因有141亿元7天期逆回购到期，净投放107亿元。银存间质押式回购利率集体上涨。1天期品种报1.8675%，涨19.28个基点；7天期报2.0223%，涨27.51个基点。在缺乏进一步利多因素的情况下，上周起债市迎来回调，短期来看，资金面难以大幅转松，同时稳增长政策推动经济持续好转，资金利率与长期国债收益率持续出现倒挂，短期债市缺乏继续走强动力。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走弱，下跌0.75%至2668.64美元/盎司；现货白银较上周下跌2.33%至29.673美元/盎司；金银比升至89.9附近。美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期值16.5万人，前值从22.7万下修至21.2万；12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。美国12月非农就业人数增幅创同年3月以来的新高，且失业率走低，表明劳工市场表现强劲，同时也支持美联储暂停降息步伐。据美国纽约联储的最新调查，美国12月一年期和三年期通胀预期有所上行，五年期通胀预期走低，拖欠债务率走高。这显示美国经济并不稳定，美联储正陷入经济摇摆和通胀预期走高的情形，对其货币政策形成制约，不过结合良好的就业环境，市场更倾向于美国经济软着陆，由此美联储在今年一季度放缓降息是大概率事件，利率概率显示1月和3月美联储不降息概率均在走高。美联储降息预期下降，对金价偏利空，但市场担心特朗普正式入驻白宫后给全球经济、地缘格局带来混乱，存在一定避险情绪，近期美股和BTC高位摇摆走势也暗示市场情绪有所转弱。基本面方面，国内央行连续第二个月增持黄金给予市场一定信心。当前黄金也并没有特别利空的因素，但利多推动力也有限，市场情绪摇摆下资金采取观望态势，仍以高位震荡格局看待。