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来源：中信建投金工及基金研究团队
核心观点．摘要
2024年全年公募基金市场规模加速增长，增速超过15%，新发市场热度升温。A股整体上涨，大盘价值总体占优；被动基金业绩领先，QDII和商品基金表现突出；领先科技成长主动基金经理展现出业绩高弹性。主动偏股基金股票仓位有所下降，加强港股配置；科创板配置比例提高；行业方面，整体加仓TMT板块、中游制造；重仓个股中，宁德时代重仓市值大幅增加，贵州茅台则减持较多。
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规模变化
全年公募基金市场规模增长超过15%。2024年公募基金市场规模增速提升，相比23年末增长近5万亿元，增幅约18%。被动指数基金份额增幅超过16%，债券指数基金也得到明显发展。
新发市场整体回暖，全年新发1138只基金，新发规模约1.2万亿元，新发规模增加超过5%；A500相关产品、政金债指数基金等受到市场持续关注。
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业绩表现
在9月以后强势反弹的推动下，2024年A股整体上涨，沪深300全年收涨14.68%，大盘价值总体占优。中证偏股全年收涨4%，跑输主要宽基指数。行业方面，三分之二的中信一级行业全年收涨，银行、非银、家电全年涨幅超过30%；医药跌幅较大，超过10%。港股和美股整体表现也较好，恒生指数、恒生科技指数分别上涨17.67%、18.70%，纳斯达克100、标普500涨幅超过20%。
被动基金业绩领先，QDII和商品基金表现突出。权益基金中被动指数基金、增强指数基金平均回报均达10%，明显领先于主动权益基金；普通股票型和偏股混合型基金平均回报在4%左右。在美股、黄金等资产行情的带动下，QDII和商品基金全年表现突出；REITs全年涨幅接近15%。
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竞争格局
2024年末易方达、华夏非货基金规模超过1万亿元，市场份额超过5%。和23年末相比，非货基金整体规模的前五/十/二十大基金公司集中度均有3个百分点左右提升；指数基金份额集中度提升最为明显。
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持仓分析
（1）资产配置：股票仓位有所降低，加强港股配置；
（2）市值风格：科创板配置比例提高；
（3）行业配置：整体加仓TMT板块、中游制造；
（4）重仓个股：年内贵州茅台减持较多。
1．规模变化：被动化趋势加速，新发市场升温
2024年，公募基金市场规模增速提升，相比2023年末增长接近5万亿元，增幅约18.24%；非货基金规模增长2.6万亿元，增幅达到16.53%。分类型来看，股票型基金规模在被动产品大幅扩张的推动下快速增长，债券型基金增长也较多；混合型基金、FOF基金规模均有所下降。全年被动指数型基金份额增幅超过16%，债券指数基金得到了较明显的发展；年末被动权益基金占比提升至49%左右，被动债券基金规模增长有所加速，占比提升至10%以上。公募基金新发市场整体有所回暖，全年新发产品1138只，新发规模合计约1.2万亿元；和2023年相比，虽然新发数量有所减少，但新发规模增加超过5%；A500相关产品、政金债指数基金等受到市场持续关注。
1.1 全年公募基金市场规模增长超过15%
2024年四季度，公募基金市场规模保持增长，总体规模增长2%，非货规模增长0.3%，增速放缓。公募基金市场规模在2019-2021年实现快速增长，之后随着A股市场的震荡下行，增速放缓，在2022-2023年保持相对稳定；2023年末以来，在股市结构性行情和债券牛市的带动下，公募基金市场恢复增长。截至四季度末，公募基金整体规模合计约32.24万亿元，非货规模合计约18.63万亿元，分别较上季度末增加0.63万亿元、0.06万亿元。全年来看，相比于2023年末，公募基金总体规模增长接近5万亿元，增幅约18.24%；非货基金规模增长2.6万亿元，增幅达到16.53%。
分类型来看，四季度债券型基金规模增长较多，混合型基金规模明显缩减。非货基金方面，2024年四季度债券型基金规模止跌回升，相较于上季度末增加0.3万亿元左右，增幅约2.8%；股票型基金规模在上季度实现快速扩张之后，在市场再度震荡的情况下保持了小幅的增长，增幅约1.4%；混合型基金规模明显缩减，相比上季度末减少约0.3万亿元，降幅超过9%；FOF基金规模也有9%以上减少。延续上个季度的趋势，QDII基金、另类投资基金、REITs规模均保持增长，增幅分别约2%、23%、20%，QDII基金规模增速明显放缓。
全年来看，股票型基金规模在被动产品大幅扩张的推动下快速增长，相比去年末规模增长1.4万亿元，增幅超过55%；另类投资基金在黄金等资产行情的带动下规模翻倍，QDII、REITs规模增幅也较高；债券型基金全年规模增幅17%左右；混合型基金、FOF基金规模均出现15%左右下降。
货币基金规模恢复增长，数量保持稳定；全年增幅明显。货币基金方面，产品数量保持稳定，规模在今年前两个季度明显增长，三季度略有下降，四季度恢复增长。截至2024年末，货币基金规模约13.61万亿元，较上季度末增加约5752亿元，增幅约4%。全年货币基金规模增加超过2万亿元，增幅达到20%。
四季度基金份额总体增加，指数基金份额和规模继续扩张，被动债券型基金增幅较大；主动股混、指增、短债基金份额减少较多。从二级类型来看，指数基金保持份额和规模扩张，被动权益基金份额增幅6%，被动债券基金份额增幅超过20%；主动管理的普通股票型基金和混合型基金份额持续减少。债券型基金中，短期纯债型基金份额和规模减少较多，降幅均在10%以上，一级债基和二级债基也有所萎缩。除此以外，FOF基金份额和规模减少也较为明显，特别是偏股类FOF；QDII、商品仍有较明显的份额和规模增加。
全年来看，被动指数型基金份额增幅超过16%，债券指数基金得到了较明显的发展；同时，QDII债券、商品基金份额增加超过1倍。主动股混基金、二级债基、FOF基金全年整体出现较为明显的份额缩减。
1.2 股债指数化趋势双双提速
三季度末，在市场强势反弹行情的推动下，被动基金规模大幅增加，占比加速提升至26%，主要由于股票ETF规模的快速扩张。四季度，被动权益基金规模保持小幅增长，占比提升至49%左右；而被动债券基金规模增长有所加速，占比提升至10%以上。
从被动基金整体的规模增长情况来看，2019-2020年在核心资产行情的推动下，主动基金超额收益表现突出，明星基金经理频出，被动基金规模占比下降；2021年以后主动管理难度增加，被动基金规模稳步增长，占比逐渐提升，特别是2023年以后增速加快；2024年三季度，在政策推动下A股市场迎来强势反弹，投资者通过加仓ETF参与行情，指数基金规模和ETF占比都有显著提升；四季度延续增长趋势，2024年年末，被动基金规模占比约27.96%，较上季度末提升2个百分点；ETF规模合计约3.5万亿元，小幅增长，在被动基金中占比回落至66%。
分不同资产类别来看，截至2024年年末，在股混类权益基金中，被动权益基金占比已达到49%，较上季度末进一步提升。值得注意的是，在债券型基金中，虽然被动化程度仍较低，但被动债券基金占比提升至10%以上，较年初提升约4个百分点，被动债基规模也大幅增加。
1.3 全年新发市场整体回暖
回顾过去的新发市场情况，2019-2021年新发市场较为火热，2020Q3新发规模最高达到1.28万亿元，新发基金数量高达479只，平均发行规模26.79亿元；2021年新发数量再度增加，但新发规模逐渐降低。2022年以后，随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，单季度新发规模降低至5000亿元以下，平均新发规模一度降低至10亿元以下，平均认购天数也有所增加。2024年四季度公募基金新发市场整体略有回暖，新发数量265只，新发规模约3504.22亿元，平均发行规模13.22亿元，较上季度均有增加，发行速度也有所加快。
2024年全年，公募基金市场共新发产品1138只，新发规模合计约1.2万亿元；和2023年相比，虽然新发数量有所减少（2023年全年新发产品1283只），但新发规模增加超过5%，整体有所回暖。
分类型来看，四季度新发基金仍以被动基金为主，A500相关产品发行火热；债券基金发行规模也较大，政金债、绿债等受到市场关注。2024年四季度，被动权益基金新发111只，数量最多、规模最大，特别是A500相关产品成为全年新发市场的亮点。偏股混合基金新发数量也较多，但新发规模较小，平均发行规模不到4亿元。债券型基金整体发行规模较大，其中，被动债券、中长期纯债基金新发规模均超过650亿元，政金债指数基金仍受到青睐，鹏华中债0-3年政策性金融债发行规模达到80亿；2024年有较多绿债基金发行，摩根共同分类目录绿色发行规模60亿。除此以外，2024年REITs受到市场关注，本季度新发12只产品规模合计达到262亿元左右。
2025年1月新成立的产品中，债券型基金发行规模较大，特别是首批基准做市信用债ETF，发行速度快、募集规模较大；相关基金管理人包括天弘、博时、南方、华夏、海富通、易方达等；华泰紫金中债0-3年政金债也取得较大发行规模。另外，主动管理产品中，建信鑫源90天持有、大成添鑫发行规模较大，分别达到47亿元和24亿元。
2．业绩表现：被动基金表现领先，
科技成长弹性突出
2.1 业绩概况
2024年四季度A股表现分化，沪深300下跌2.1%，中证1000上涨4.4%，北证50上涨17.8%；大盘价值总体相对领先，收涨0.1%，大盘成长下跌4.2%。港股表现欠佳，美股涨幅相对较好，纳斯达克100上涨4.7%，标普500上涨2.1%；恒生指数下跌5.1%，恒生科技下跌6%。中证偏股四季度下跌2.3%。行业方面，四季度商贸零售上涨超过20%，电子、计算机涨幅超过10%；有色金属、煤炭、食品饮料跌幅达到8%。
2024年整体来看，在9月以后强势反弹的推动下，沪深300全年收涨14.68%，上证指数收涨12.67%。风格方面，大盘价值明显领先，全年涨幅26.88%；小盘成长表现落后，全年收跌2.27%。港股和美股整体表现较好，恒生指数、恒生科技指数分别上涨17.67%、18.70%，纳斯达克100、标普500涨幅超过20%。债市波动性加大，但整体走强，中债新综合指数收涨7.6%。中证偏股全年收涨4%，跑输主要宽基指数。行业方面，三分之二的中信一级行业全年收涨，银行、非银金融、家电表现亮眼，全年涨幅超过30%，通信、交运、汽车、电子涨幅也达到15%；医药跌幅较大，超过10%，农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料等也收跌。
考察不同类型基金的平均业绩表现，四季度固收类产品整体表现领先，权益类产品中被动基金表现较好。具体来看，被动指数型基金四季度平均涨幅0.14%，增强指数型基金平均取得1.1%的回报，主动偏股基金整体平均负收益；各类偏债型基金平均取得正收益，转债基金、一级债基平均涨幅超过2%，中长期纯债型基金平均1.89%，短期纯债型基金平均1.03%。REITs基金涨幅较明显，达到4.8左右%。
2024年整体来看，权益基金中被动指数基金、增强指数基金平均回报均达到10%，明显领先于主动权益基金；普通股票型和偏股混合型基金平均回报在4%左右。在美股、黄金等资产行情的带动下，QDII和商品基金全年表现突出，QDII股票基金平均涨幅超过16%，商品基金平均涨幅达到21%%。REITs全年涨幅接近15%。
具体分析主动权益基金的业绩表现，在大盘价值总体占优的市场风格下，超大盘基金平均业绩7.39%，中小盘基金平均负收益；深度价值风格基金平均回报13.81%，成长风格约1.95%。区分不同赛道来看，金融地产赛道基金取得了突出的业绩表现，平均涨幅超过20%，但赛道内基金样本数量相对较少，业绩突出的基金包括华泰柏瑞新金融地产（41.9%）、鹏华鑫远价值一年持有（36.7%）、工银金融地产（34.0%）等；其次在AI行情的催化下，TMT板块基金表现也较好，平均涨幅接近10%，但由于结构性行情明显，赛道内业绩分化较大，领先基金展现出明显更强的业绩弹性。医药板块基金明显落后，全年平均回报下跌14.55%。
主动权益基金全年业绩的平均值和中位数均在4%左右。从业绩分布情况来看，全年约66%的主动权益基金取得了正收益，约28%涨幅达到10%以上；34%左右主动权益基金为负收益，10%左右跌幅超过10%。多数主动权益基金取得10%以内正收益，占比在38%左右。
2.2 业绩领先基金
本节筛选规模大于2亿元、不同类型中2024年业绩领先的基金。其中，主动含权基金统计包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金、二级债基、一级债基，按照最新季报披露的股票仓位进行划分。2024年表现领先的低仓位固收+基金多数风格偏价值，高仓位主动权益基金中领先的科技成长类基金业绩弹性更突出。
（1）主动含权基金
（2）主动纯债基金
（3）QDII基金
（4）商品基金
（5）FOF基金
3．竞争格局：头部公司优势明显
从非货基金整体规模来看，截至2024Q4，规模最大的基金公司为易方达基金、华夏基金、广发基金、嘉实基金、南方基金等，其中易方达基金、华夏基金非货基金规模超过1万亿元，市场份额占比超过5%。从规模占比变化来看，整体变化较小，博时基金、永赢基金、华安基金份额提升相对较多，规模占比增加超过0.1%；头部三家基金公司，易方达基金、华夏基金、广发基金规模占比略有降低。
区分不同产品类型来看，权益基金中，易方达基金占比最高，达到7.1%，中欧基金占比也达到5%；最近一个季度前六家基金公司权益基金规模占比均有一定下降，东证资管、兴证全球基金、华夏基金规模占比有一定增加。固收基金中，头部公司相对均衡，招商基金、博时基金、易方达基金、广发基金等规模占比均在4%左右；最新一期博时基金份额提升较明显。指数基金中，头部效应明显，华夏基金、易方达基金规模占比超过13%，但华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金均有1个百分点左右份额占比下降；景顺长城基金、博时基金等占比有所提升。
虽然和2024年三季度末相比，年末头部基金公司占比略有下降，但全年来看，和2023年末相比，非货基金整体规模的前五、前十、前二十大基金公司集中度均有3个百分点左右的提升；同时，指数基金份额集中度提升最为明显，前五大基金公司份额占比提升超过7个百分点。权益基金和固收基金集中度变化不大，前五大基金公司集中度有不到1个百分点的下降，前20大集中度小幅提升。
4．持仓分析：港股配比持续提升，
加仓TMT、中游制造
本部分主要分析近五年主动权益基金季报披露持仓的变化情况，样本基金包含普通股票型基金、偏股混合型基金以及高仓位灵活配置型基金。
4.1 资产配置：股票仓位有所降低，加强港股配置
从过往主动权益基金的股票仓位变化情况来看，2019-2021年主动权益基金仓位逐渐提升，特别是灵活配置型基金增加明显；2022年之后随着市场逐渐低迷，主动权益基金仓位逐渐稳定在中高仓位，2023年以后出现略微降低的趋势。2024年上半年主动偏股基金整体降仓，三季度有所回升；四季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为89.02%、87.94%、84.27%，分别较上期变动-0.91%、0.36%、-0.08%，普通股票型基金有较明显减仓。和2023年末相比，普通股票型基金和灵活配置型基金仓位整体下降均超过1.5个百分点，偏股混合型基金仓位下降0.7个百分点左右。
针对可投资港股的主动偏股基金，考察其港股仓位的整体变化情况。2020Q3-2021Q1港股表现较好，主动偏股基金港股仓位也持续提升，但之后随着港股回调大幅下降。在港股市场回暖背景下，2024年二季度主动偏股基金明显加仓港股，三四季度延续加仓趋势；最新一期港股投资市值占股票投资市值比约26.43%，较上期增加2.8个百分点。整体上看，2024年主动偏股基金明显加仓港股，相比2023年末港股仓位提升接近10个百分点。
4.2 市值风格：科创板配置比例提高
从重仓股上市板块分布来看，2024年四季度主动偏股基金主板配置比例再次下降，创业板占比也有所降低，科创板、北证配置比例提高。主动偏股基金重仓股以主板上市个股为主，2020年以后双创占比有所提升。最新一期主板、创业板、科创板、北证投资占比分别为68.34%、18.39%、13.11%、0.16%，分别较上期变动-0.89、-1.68、2.52、0.04个百分点；和2023年末相比，分别变动-0.35、-0.94、1.26、0.02个百分点。
从基金重仓股市值区间的分布来看，四季度500亿以下个股市值占比回升，从2023年末的45%左右连续三个季度降低之后，提升超过5个百分点至39.4%；大盘个股比例整体有所下降，其中3000亿-5000亿占比下降最多，约4.8个百分点。但和2023年末相比，2024年主动权益基金整体仍减少中小盘配置比例，加仓大盘，特别是10000亿元以上标的。
4.3 行业配置：整体加仓TMT板块、中游制造
板块配置方面，三季度主动偏股基金整体加仓中游制造，减仓周期。最新一期主动偏股基金继续加仓TMT板块、中游制造，幅度分别约2.8和1.1个百分点，占比分别达到26.21%和25.54%；继续明显减仓周期板块超过2.5个百分点，占比从17.4%降低至14.9%；医药板块占比也有较明显降低，从11.2%左右降至10%；小幅加仓金融地产板块（5.8%增至5.9%），小幅减仓消费板块（17.7%降至17.5%）。
和2023年末相比，2024年主动偏股基金整体加仓TMT板块、中游制造，分别增加3.8和4.2个百分点；金融地产也有所加仓，增加1.8个百分点。医药板块、消费板块占比明显降低，分别减少4.8和3.1个百分点；下半年减仓周期板块较多，整体占比减少1.8个百分点。
从一级行业持有市值变化来看，2024年四季度主动偏股基金重仓股较多加仓银行、电子，减持医药、有色金属、食品饮料、电新等。银行、电子重仓市值增加约100亿元，医药、有色金属重仓市值减少超过300亿元。截至2024年末，电子仍为主动偏股基金第一大重仓行业，占比达到18%，相比2023年末有明显提升；其次是电力设备及新能源、医药、食品饮料、汽车、机械等，电新占比较去年也有所回升，医药、食品饮料则大幅降低。
4.4 重仓个股：年内贵州茅台减持较多
2024年，宁德时代从二季度开始跃居主动偏股基金第一大重仓股，最新一期重仓市值仍略有增加；贵州茅台则在四季度再次出现较多减持，位次下降至第四大重仓股；腾讯控股、美的集团则分别成为第二和第三大重仓股。四季报新进主动偏股基金前二十大重仓股的个股有寒武纪-U、招商银行、小米集团-W；退出前二十大重仓股的有中际旭创、泸州老窖、山西汾酒。
2024年四季度，主动偏股基金重仓增持较多的个股以电子行业龙头为主，包括寒武纪-U、小米集团-W、中芯国际等；部分热门重仓股减持较多，包括中际旭创、阳光电源、紫金矿业、贵州茅台等，持有市值减少均超过100亿元。
4.5 FOF重仓基金
关注FOF重仓基金的情况，截至2024年年末，FOF重仓基金仍以债券基金为主，但重仓基金类型种类更加丰富，涵盖QDII股债、商品基金、被动债基等。年末第一大重仓基金为交银裕隆纯债；第二大重仓基金为QDII债券基金富国全球债券。作为大类资产配置的重要工具，华安黄金ETF也有较多基金重仓；港股较多持有华夏恒生ETF。主动权益基金中，较多基金重仓易方达供给改革、大成高鑫（金麒麟分析师）、中泰星元价值优选。
从季度持仓份额变动来看，四季度FOF重仓增加较多的基金有易方达上证科创板50ETF、博时中债7-10年政策性金融债、鹏华丰恒等，权益类基金中广发中证基建工程ETF、易方达信息行业精选、富国稳健增长等也有较多加仓。
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中的数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的持仓信息为季度末的静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。
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