光大期货：3月25日有色金属日报

　　铜：

　　隔夜LME铜冲高回落，上涨0.84%至9934.5美元/吨；沪铜主力上涨0.65%至81490元/吨；国内现货进口亏损约600元/吨。宏观方面，美国3月Markit制造业PMI初值49.8，跌至荣枯分界线之下，不及预期的51.8和前值52.7，特朗普关税导致相关材料成本上涨和服务业前景有所恶化。另外，特朗普表示未来几天宣布汽车、木材和芯片关税，可能对多国减免关税征收，对购买委内瑞拉油气国家征收25%关税，强硬关税立场有所软化。国内方面，中国财政部表示，2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券，2025年要支持全方位扩大国内需求。库存方面来看，LME库存下降2825吨至221775吨；Comex库存增加101.61吨至84842.6吨；SMM全国主流地区铜库存周一统计较上周四下降1.28万吨至33.36万吨，较上周一下降1.54万吨。需求方面，部分贸易商受东南亚地区高升水高需求吸引，积极寻找冶炼厂出口FOB货源，但国内下游消费缺乏支撑。美铜进口关税政策落地前，美铜表现持续强于其他市场，成为行情“发动机”，市场做空意愿偏低。另外，从国内来看，旺季效应逐渐显现，且国内TC费用持续下降及较大幅度的进口亏损，做空意愿更是偏弱，可以预见国内现货将逐渐紧张，但绝对价格的涨跌实际更多关注美铜和伦铜的演绎。当前市场做多情绪仍强于做空，但要注意海外宏观情绪转变，关注LME铜去年4月和9月份高点位置能否有效突破。

　　镍&不锈钢：

　　隔夜LME镍跌0.59%报16005美元/吨，沪镍跌0.67%报128610元/吨。库存方面，昨日LME镍库存增加12吨至200688吨，国内 SHFE 仓单增加25吨至27296吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水上涨25元/吨至-25元/吨。镍矿再度走强，内贸价格及升水上涨。镍铁成交价格延续偏强运行，成本端继续抬升，据铁合金在线，青山3月高镍铁第三轮招标价格1020元/镍点（舱底含税，NI10-12%），交期4月底。不锈钢方面，原料成本延续偏强，供应出现部分减产，周度库存小幅下降。新能源方面，受资源端扰动，带动中间品、硫酸镍及终端产品价格上涨。近期政策反复扰动，若印尼税费相关政策进一步落地，也将继续抬升成本。海外政策仍有调整预期，后市仍可关注成本线附近逢低做多，风险性相对较低，同时亦可关注后市上涨至高估值水平后的短线沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：

　　氧化铝震荡偏强，隔夜AO2505收于3074元/吨，涨幅0.36%，持仓增仓11078手至21.4万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2504收于20640元/吨，跌幅0.29%。持仓减仓806手至22.8万手。现货方面，SMM氧化铝价格继续回调至3182元/吨。铝锭现货贴水收至30元/吨，佛山A00报价回落至20660元/吨，无锡A00贴水10元/吨，下游铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头南昌广东上调50-100元/吨；铝杆1A60加工费上调50-100元/吨，6/8系加工费上调50元/吨，低碳铝杆加工费下调120元/吨。原料矿石持续回调，北方氧化铝因亏损检修规模少，南方新投产能推进快且投料多。受下游控制供货和发运节奏基本稳速，难以形成有效去库。短期维持偏空思路对待，近月支撑下滑，关注远月超跌修复机会。电解铝仍处于宏微共振效应中，由于旺季去库拐点出现早，但后续去库节奏慢，目前线缆端需求启动慢，旺季成色仍待持续验证。整体乐观预期助力铝价易涨难跌，下方有支撑、向上有阻力。

　　工业硅&多晶硅：

　　24日多晶硅震荡偏强，主力2506收于43640元/吨，日内涨幅0.24%，持仓减仓960手至28148手；SMM多晶硅N型硅料价格42000元/吨，现货对主力贴水扩至1640元/吨。工业硅震荡偏强，主力2505收于9855元/吨，日内涨幅1.08%，持仓减仓2842手至24.6万手。百川工业硅现货参考价10747元/吨，较上一交易日持稳。最低交割品#553价格降至9850元/吨，现货升水收至70元/吨。中小型硅厂持续停产，对过剩格局影响有限。在大厂出现大规模减产动作前，工业硅反弹无力，同时跌近行业最低现金成本位置后，向下空间见底，预计以低位窄幅震荡为主。由于组件环节库存去化缓慢，抑制需求向上传导弹性，高库存压制反弹空间，多晶硅逐步转为窄幅震荡格局，继续关注硅片排产和产业库存去化节奏。

　　碳酸锂：

　　昨日碳酸锂期货2505合约涨0.88%至73720元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌200元/吨至74100元/吨，工业级碳酸锂下跌200元/吨至72150元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌50元/吨至69750元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）下跌50元/吨至74950元/吨。仓单方面，昨日仓单库减少824吨至36763吨。供应方面，碳酸锂周度产量环比减少454吨至17946吨，其中锂辉石和锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加，如若维持当前价格水平，后市或将需要下修3月产量预期；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；周度库存环比增加2764吨至126399吨，其中上下游延续增加，其他环节有所下降。锂矿价格下调，叠加锂矿到港量增加预期，成本支撑下移；在当前价格水平上游出货意愿下降，导致可流通的好货供应减少，但近期过期仓单陆续注销，或可成为补充，且需要注意客供/长协的增加导致下游采购活跃度降低。当前的市场情况来看，价格仍将震荡运行，后续关注上游停减产情况，中期警惕下游的高库存消化不畅或带来的负反馈。