【季度展望·沥青】一季度现货价格先涨后跌二季度价格上行预期偏强

　　卓创资讯分析师张艳飞、李海宁、耿雯

　　【导语】尽管2025年一季度沥青刚性需求降至低点，但由于加工稀释沥青的经济性明显下降，而加工原油主产沥青效益不及主产汽柴油，因此一季度沥青产量同比下滑明显，沥青供应端支撑偏强，叠加成本端支撑稳固，带动一季度沥青现货价格出现了阶段性上涨。综合沥青成本、需求、供应等多方因素来看，二季度重质沥青生产原料仍然面临供应偏紧的局面，沥青成本端以及供应端仍存在利好支撑，加之需求端环比改善的预期仍然偏强，预计二季度沥青现货价格整体呈现上行走势。

　　一季度沥青现货价格先涨后跌

　　2025年一季度沥青现货价格整体呈现先涨后跌的行情走势。据卓创资讯统计，一季度全国沥青均价为3809.91元/吨，与2024年四季度相比较上涨74.85元/吨，涨幅为2%。一季度沥青价格高点出现在2月21日3885.07元/吨，低点出现在1月8日3721.57元/吨。尽管一季度沥青刚性需求降至低点，但由于成本端支撑相对比较稳固，加之沥青供应水平整体维持低位，一季度沥青现货价格出现了阶段性上涨，且整体处于过去五年沥青价格的偏高位置运行。

　　分月份来看，虽然1-2月份正逢春节假期前后，沥青刚性需求逐步降至低点。但由于沥青供应偏低，现货市场并未出现明显的供应过剩的迹象，供应端支撑偏强叠加沥青成本端支撑始终较为稳固，1-2月份沥青市场均价出现持续上涨。然而随着3月份原油价格下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，加之3月份沥青刚性需求启动缓慢对沥青现货价格利空影响明显，3月份沥青现货价格加速下跌。

　　消费税按应收抵扣，炼厂加工稀释沥青意愿较低

　　从生产利润来看，相同生产方案下，2025年1季度沥青生产利润情况要好于去年同期，以加工稀释沥青按应收抵扣来看，今年1季度平均值为-585.05元/吨，较去年同期的-835.98元/吨上涨250.93元/吨，其他生产方案下沥青生产利润也有不同幅度的好转。

　　但是2025年沥青生产面临的主要的问题并不在于相同生产方案下的利润变化，更多是在于不同生产方案的选择问题。

　　2025年1月份开始加工稀释沥青生产沥青，进项消费税不再能够完全抵扣，而且2025年以来稀释沥青贴水不断上涨，这对有原油配额的地方炼厂影响明显，在不能完全抵扣进项消费税的情况下，有配额的地炼加工稀释沥青生产沥青也开始严重亏损。加工稀释沥青的积极性在不断下降，2023-2025年1-2月份稀释沥青进口量分别为249.59万吨，126.34万吨及98.79万吨，持续下滑。

　　在稀释沥青贴水明显下降以前，地方炼厂要么加工原油生产沥青，要么加工原油生产汽柴油，因此地方炼厂沥青生产除去受到消费税抵扣政策调整的影响以外，也受到汽柴油生产利润的影响。

　　从以上三者的利润对比来看，加工马混原油生产沥青在2025年基本处于盈利的状态中，加工稀释沥青按照应收抵扣则亏损明显。而得益于今年表现较好石油焦价格，焦化装置效益较好，加工原油主产汽柴油的路线选择明显优于生产沥青。

　　加工稀释沥青沥青经济性明显下降，加工原油主产沥青效益不及主产汽柴油，这成为2025年沥青产量同比下滑的一个重要原因。

　　一季度产量同比下滑6.74%，华南供应压力较大

　　2025年一季度，中国沥青产量预计为595万吨，同比减少43万吨或6.74%。一季度沥青生产利润逐步改善，其中地方炼厂使用配额生产沥青已经实现扭亏转盈，春节过后，部分拥有原油配额的地方炼厂恢复沥青生产，带动沥青产量呈现逐月增加趋势。但稀释沥青生产沥青仍处于持续亏损状态，导致无配额炼厂无法开工或复产沥青，沥青产量同比减少。但值得注意的是，在沥青产量整体下滑的情况下，华南地区沥青产量同比增幅接近50%，产量增量主要来自京博海南持续稳定生产沥青，导致华南地区沥青资源供应充裕。另外，一季度茂名石化、镇海炼化等炼厂维持高负荷沥青生产，也给华南、华东市场带来较大的供应压力，对沥青现货价格施压明显。

　　需求启动缓慢，沥青库存走高

　　2025年一季度，沥青市场需求量预计为520万吨，同比减少100万吨或16.12%，一季度是沥青市场一年之中需求最弱的一段时间。今年春节假期处在1月下旬，元旦过后南方终端项目陆续开始停工，贸易商普遍反馈春节前项目停工早于往年，导致1月沥青需求同比表现较差；春节过后，龙头防水企业陆续开工，南方地区节前尚未完工的项目也零星复工，沥青刚性需求呈现稳步回升的状态。目前，终端资金回拢情况较差影响道路项目施工进度，沥青需求同比表现较差，但“十四五”规划末年，部分项目存在完工任务，沥青需求仍存在较可观的改善空间。

　　由于一季度沥青终端消耗量相对较少，沥青资源持续从上游炼厂向贸易商和终端转移，沥青库存呈现季节性上升趋势。截至3月19日当周，沥青社会库容比达到33%，一季度增幅为18个百分点；炼厂库容比达到22%，一季度增幅为9个百分点。值得注意的是，今年炼厂库存和社会库存均低于去年同期水平，在市场偏空情绪释放完后，贸易商和下游仍具备一定的接货能力。

　　沥青原料供应存在收紧预期二季度价格有望环比走高

　　从原油价格走势来看，未来三个月，市场关注点主要集中在东欧和平进展、国际贸易争端、美联储降息节奏、欧佩克+产量政策以及中美石油需求等方面，预计油市高波动性延续，原油价格震荡偏弱整理，但下行空间受限。基于宏观压力较大、供需市场利好支撑有限以及地缘局势等因素的扰动影响，预计未来三个月原油价格维持低位盘整走势，美油月均价在65.40美元/桶、67.65美元/桶及68.28美元/桶，美油存在试探65美元/桶下方的风险。但从原油价格来看，二季度原油预测均值预计较一季度下滑4美元/桶，给沥青现货带来利空。

　　但是从沥青生产原料供应角度来看，二季度重质沥青生产原料仍然面临供应偏紧的局面。美国总统特朗普周一宣布，对与南美某国进行石油和天然气贸易的国家征收25%的关税。这项被称为“次级关税”的政策将于4月2日生效。3月早些时候，雪佛龙公司收到了特朗普政府的30天通知，要求其结束在南美洲某国的业务，截止到日期定在4月3日，只给了该公司30天时间，而不是通常的6个月放松期。自2022年以来，雪佛龙作为美国制裁的例外，被允许在南美洲某国运营，向美国出口原油。

　　因此即便雪佛龙结束在南美的业务，面对关税制裁的情况下，南美重质原油可能也不会有更多的资源流向亚洲，稀释沥青高贴水的现状仍将持续，再加上地方炼厂2025年以来按照应收抵扣消费税政策的执行，原料紧张及造成的成本走高将持续，地方炼厂二季度沥青生产积极性不会有明显的提高，对沥青现货的利好可能大于单纯的原油价格下行的利空。