来源：国元期货研究
自春节过后，烧碱2505合约开启了一波下跌趋势，中间虽有反弹，但是持续向下的趋势不变。截至2月中下旬，盘面价格在2600-2500之间维持箱体运动。主要是在下游需求不佳的背景下，烧碱行业延续高库存、高供给，因此供需错配下，叠加成本端支撑乏力，盘面偏弱运行。后期来看，在供需基本面暂未有效改善的背景下，盘面缺乏向上的驱动力，价格仍有回落的预期。
高供应、高库存压制盘面价格
虽然近期江苏扬农20万吨装置、四川宜宾天源48万吨装置停车检修，山东滨化一条34万吨的装置和山东莘县华祥30万吨装置短停，使得近日的烧碱装置开工率下降，但与此同时还有两套装置重启，所以装置的产能利用率环比下滑幅度有限，检修效果收效甚微。据统计，截至3月27日，国内烧碱装置产能利用率较前一周下滑了1.2个百分点至83.3%。尽管当前的装置开工率处于近几年同期低位，但是受烧碱产能基数走高以及下游需求不及预期的影响，烧碱的周度产量和库存处于近几年同期高位。据悉，截至2025年3月27日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存48.90万吨（湿吨），环比上涨6.37%，同比上涨15.52%，达到近三年同期高位，进一步压制盘面价格。从周度产量来看，截至3月末，国内的烧碱周度产量达到79.31万吨，虽较2024年相比略有下滑，但是也达到近几年同期相对较高的水平。短期来看，前期检修装置逐步恢复，届时市场供应将逐步抬升，压力较大。不过值得一提的是，从4-5月份国内氯碱装置公布的检修计划来看，华东各区域涉及检修装置产能主要集中在4月上旬，若按计划执行检修，届时该区域烧碱产量下滑，或将缓解供应端的压力，不过后期还要关注厂家的检修兑现情况。
需求端支撑有限
烧碱的下游相对比较分散，包括氧化铝、印染纺织、造纸、水处理、医药、新能源等行业。氧化铝作为烧碱的第一大下游，在烧碱需求中占比超过三成，自2024年12月至2025年2月初，烧碱盘面价格大幅上涨，主要得益于氧化铝新装置的落地需要大量烧碱进行灌槽，而同期烧碱几乎没有新增产能的释放，因此在供需错配的背景下，提振市场情绪，盘面价格大幅上涨。而随着国内外氧化铝产能及产量的不断上涨，氧化铝整体供应大幅走高，导致市场供应骤增，在供应端压力大幅上涨的情况下，盘面价格应声回落。在此基础上，氧化铝价格一落千丈，而前期计划投产的部分氧化铝装置出现推迟投产，甚至由于价格的大幅走低，一季度该品种的检修规模在不断的扩大，所以对上游的烧碱市场的需求呈现萎缩，并形成一定的负反馈作用，拖累烧碱盘面价格持续下跌。后期来看，当前氧化铝产能仍处于历史高位，价格延续低位运行，新装置投产的概率相对偏低，对烧碱的利好有限。
从非铝下游市场的表现来看，非铝需求多以刚需观望为主，因此对上游烧碱而言，支撑力度有限。具体来看，近期粘胶行业前期检修的装置陆续重启，使得上周的装置开工率上涨了2.43个百分点至88.36%，维持刚需采购为主。考虑到粘胶短纤受终端市场采购不佳，造成部分工厂库存持续走高，因此在高库存的影响下，粘胶短纤对液碱需求的拉动作用较弱，难以对烧碱市场价格形成有力支撑。看向纸浆市场，近期需求端缓慢回暖，下游按需跟进，刚需采购为主。但纸企对高位浆价仍持抵触情绪，因此成交情况暂未有实质性改善。除此之外，亚太森博预计4月8日进入停机检修状态，因此对烧碱市场的需求并未有实质性的改善。综合来看，非铝下游需求有限，对烧碱市场难以形成有效提振。
动力煤价格偏弱运行 拖累烧碱盘面下跌
从成本端分析来看，烧碱的主要成本是电力，而2025年一季度动力煤价格大幅下跌，电煤成本支撑略显不足。截至3月下旬，榆林动力煤坑口价格（Q<6200）跌145元/吨至635元/吨。步入二季度，考虑到国内煤炭产量及进口煤量将维持高位，电煤需求淡季直至5月才能结束，而6月后才逐步进入夏季，需求将有所回暖。因此预计二季度上旬，动力煤市场难有亮点，价格将偏弱运行，对烧碱支撑一般。
综上所述，我们认为短期烧碱基本面暂未有效改善，供需基本面仍然面临供大于求的格局，再加上成本端支持乏力，因此短期市场缺乏向上的驱动力，盘面仍有回落的预期。不过需要关注4月上旬至中旬华东各区域装置检修的兑现情况，若后期厂家大面积检修，有可能会进一步制约后期价格下跌的空间。
写作日期：2025年3月31日
作者：
张霄
高级分析师
期货从业资格号：F3010320
投资咨询资格号：Z0012288
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