甲醇：好长的下引线

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250409】云评论 | 甲醇：好长的下引线

　　观点小结

　　节后甲醇期货价格波动加剧，截至4月9日收盘，2505合约最低至2253元/吨，2509合约最低至2130元/吨，主要受到美国加征关税影响，且甲醇供需预期转弱。供需来看，短期进口偏低且需求较好，港口大幅去库且内地库存偏低，现实偏强；中线来看，进口预计4月底开始逐渐回升，且4月中下旬开始需求预期转弱，主要有MTO装置检修预期和传统下游季节性转淡，同时考虑关税政策导致终端商品出口需求缩减，甲醇供需预期转弱。强现实和弱预期下导致近远月差明显反弹，单边仍建议高空远月合约。

　　风险因素：政策因素；需求超预期

　　1、供应增量预期

　　供应的增量主要来自两部分，进口回归和国内春检后的供应回归。

　　进口方面，海外开工率近期明显回升，主要由于伊朗装置全部重启，前期伊朗装置由于季节性因素叠加天然气紧张等因素影响，导致大部分装置停车时间早于往年，从而导致国内甲醇进口从1月份开始大幅减少。尽管装置完全重启，但考虑海外船运周期，预计4月国内进口仍有减量，5月进口或大幅增加。

　　图1：海外甲醇装置开工率：%

　　国内供应方面，当前处于季节性检修季，2月底开始国内甲醇开工率逐渐下滑，但今年国内检修力度不及去年，主要由于煤炭价格下跌导致成本下移，且2023年年底开始传统下游投产增多，需求增量也支撑内地价格，内地企业生产利润明显改善，高利润支撑内地工厂开工意愿。3月底开始前期国内检修装置陆续回归，国内供应预计维持高位。

　　图2：国内甲醇装置开工率：%

　　2、需求预期转弱

　　短期需求预期转弱。烯烃方面，4月盛虹石化MTO装置有检修计划，且当前港口部分MTO装置负荷偏低。传统需求当前表现较好，开工率处于去年同期高位，主要是季节性的表现，但当前多个传统下游利润偏薄，后期需求季节性转弱。中线来看，甲醇下游终端需求涉及广泛，主要考虑关税政策影响，甲醇终端商品出口受限，进而倒逼下游出现明显负反馈，进而导致需求快速下滑。

　　图4：甲醇下游开工率

　　3、价差在反应什么问题？

　　从月差角度来看，近期单边价格大幅回落，但月差明显走强。清明假期前，月差逐渐在走弱，市场主要交易近端逐渐转弱，伊朗装置重启和4月需求减量，港口库存或4月下旬开始转为累库。但清明假期后，“关税政策”导致远端预期更弱，而现实港口去库和内地低库存给与价格支撑，进而导致月差快速走强。市场的交易逻辑由近端共需逐渐转弱变成远期预期更弱，短期预计月差维持高位，继续向上的空间需要关注近端需求变化和政策端的影响。

　　图5：期货5-9价差：元/吨

　　PP/L-3MA价差加速扩大，远月价差扩大更明显，且L-PP价差转为平水。价差的扩大是从3月底开始，主要由于甲醇价格预期转弱，3月底由于伊朗装置陆续回归，进口增量预期下甲醇价格重心逐渐下移，PP/L-3MA价差逐渐走扩。关税政策消息出来后，价差快速扩大，市场交易甲醇需求预期更弱，但PP由于C3/C4进口缩减预期支撑价格，导致09-PP-3MA价差扩大明显。短期继续做扩PP-3MA价差。

　　图6：PP/L-3MA价差