来源：中粮期货研究中心
摘要
USDA公布最重要的五月供需数据，数据利多。本次报告是今年首次给出2025/26年度平衡表预估，美豆2024/25年度平衡表出口上调至18.5亿蒲，结转库存下调至3.5亿蒲。美豆2025/26年度平衡表，结转库存为2.95亿蒲，低于市场预期。2025/26年度巴西产量预估为1.75亿吨，阿根廷产量预估为4850万吨。本次报告影响利多，关税调整之后，美豆平衡表继续收紧，价格下方支撑作用将会逐渐凸显，对于CBOT大豆和国内豆粕来说存在上涨的空间。
USDA公布五月供需数据，报告利多。美豆2024/25年度平衡表出口由18.25亿蒲上调至18.5亿蒲，导致结转库存由3.75亿蒲下调至3.5亿蒲。2025/26年度的第一份平衡表预估中，种植面积沿用3月份的8350万英亩，单产使用52.5蒲式耳/英亩的趋势单产。需求方面，压榨为24.9亿蒲，并未明显体现生柴政策的刺激，出口为18.15亿蒲，相比于旧作来说略有下调。最终结转库存为2.95亿蒲，低于市场平均预估的3.62亿蒲。从第一份数据上来看，美豆库销比为6.68%，相比于上一个市场年度进一步收紧。
南美方面，巴西2025/26年度产量预期为1.75亿吨，也和近期市场传出巴西将会在新的市场年度扩大种植面积有关。出口由2024/25年度的1.045亿吨上调至2025/26年度的1.12亿吨。虽然巴西供应数据上调，但是对应的需求数据也上调，导致新作的结转库存为3416万吨，略高于前一个市场年度的3331万吨。阿根廷2025/26年度产量预期为4850万吨，相比于2024/25年度的4900万吨略有下调。2025/26年度出口为450万吨，压榨为4300万吨。结转为2545万吨，高于2024/25年度的2475万吨。南美方面，新作亮点并不是很多，产量的上调预计不会对价格产生明显的压力。
全球方面，2025/26年度全球产量为4.2682亿吨，结转库存为1.2433亿吨，高于2024/25年度的1.2318亿吨。
图 美豆平衡表
昨日中美关税政策重新调整之后，内外盘价格的反应并不大，主要是因为前期传言谈判之后，价格对此已有反应，包括外盘的上涨以及内盘的下跌。在关税逐渐平静之后，内外盘价格将会更加侧重于基本面的变化。五月USDA月度供需报告作为年度最重要的一份报告，本次报告数据利多，导致外盘上涨。国内豆粕预计也会受到一定的支撑作用。
而从后期来看，后续2025/26年度平衡表还有很多的调整空间。种植面积方面，在大豆/玉米比价底部反弹之后，6月份面积数据未必会再做太大的调整。单产方面，就要看天气情况能否允许单产达到52.5的趋势单产，毕竟今年播种期确实没有太大的天气问题，进度还是近几年以来较快的年份。供应端数据相对稳定，略偏收紧的格局，当然我们也不能排除单产高于趋势单产的可能性。需求端，在关税调整之后，美豆的出口可能还有上调空间，但空间有限。美豆的压榨则需要看美豆生物柴油政策能否落地，如果落地的话，当前24.9亿蒲的数据仍然偏低，还有上调可能。总的来看，2.95亿蒲的结转数据已经是偏紧张的格局，后续有可能继续收紧。即便单产上表现良好，结转上调，但相比于2024/25年度旧作来说也还是库销比下降。
国内豆粕方面，近期现货价格波动幅度较大，主要是交易大豆到港和开机率，目前已经进入五月份的下半月，后期的大豆供应不会成为太大的问题，比较充裕。但是从盘面上来看，价格一波快速的下跌，在2900附近找到了较强的底部支撑，近期的几个题材基本已经充分体现在了盘面上。结合我们之前对于进口成本上升的判断，预计中长期国内豆粕盘面价格波动区间上移。
作者简介
贾博鑫
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
投资咨询资格证号：Z0014411
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