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打起来了！华熙生物炮轰9大券商背后：业绩惨烈，巨子生物和锦波生物股价节节攀升
21世纪经济报道记者 韩利明 上海报道
日前，华熙生物在官微发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，直指资本市场不断追求新的公司题材，为了营造比透明质酸产业更大的预期，围绕某重组胶原企业的研报中，出现了大量直接针对中国透明质酸产业的“对比研究”。
一时间，有关“透明质酸（玻尿酸）与重组胶原蛋白”“华熙生物‘炮轰’券商”的讨论持续发酵。
5月21日晚间，华熙生物再次发文回应，坦言作为在资本市场经历过第一轮完整周期的企业，深切体会概念切换对企业经营带来的影响，“正是因为现在经营环境面临挑战，华熙生物才会更多体会到行业中众多企业的难处，才会有新的角度审视产业的生态环境，才会与所有的同行一起审视这个环境有哪些因素在鼓励价值创造，有哪些是在导致价值损耗。”
不可否认，自2022年登顶业绩巅峰后，华熙生物近两年来直面营收和净利润双降的压力，2024年更是启动一次包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个项目在内的全面的管理变革。
在此背景下，这场关于产业生态中“资本逐利”与“科技长期主义”的公开博弈，也是对行业发展逻辑的深层叩问。摆脱概念炒作窠臼，以技术壁垒构建可持续的产业进阶路径，或是争议背后的核心诉求。
玻尿酸被“过时”？
日前，包括华泰证券、安信证券、国金证券、西部证券等多家券商研报提出“胶原蛋白在皮肤修复、抗衰老和副作用等方面强于玻尿酸”的观点，被华熙生物公开节选引用并质疑。
华熙生物直指透明质酸这一成分及相关产业，在近几年资本市场的概念切换中遭遇了谎言与践踏，被描述为“过时”“不如某物质安全”“不如某物质更具生物活性”“不如某物质具备市场价值”……这些抹黑与受操控的自媒体及网络上的虚假消费者评论形成共振，严重误导了市场，破坏着一批中国企业多年建立起的全球产业优势。
针对透明质酸和胶原蛋白的争议，华熙生物在5月21日晚间的回应中再次强调，“很多场景下，我们也无法比较透明质酸与胶原蛋白孰强孰弱。关于这两个物质的功效与安全性，最权威的中文依据就是国家药品监督管理局官网的披露信息。”
随后，华熙生物援引数据指出，三类医疗器械注册证数量是衡量一个成分在注射后的安全性和技术壁垒的关键指标。而这批券商研报所涉及的企业尚未在医美填充领域获得三类械资质，华熙生物旗下透明质酸医美注射类产品的三类医疗器械证数量居行业首位，侧面佐证当前并无依据证明重组胶原蛋白安全性优于透明质酸。
值得一提的是，华熙生物特别澄清，市场上的重组胶原蛋白产品本质依然属于多肽，与人体内的胶原蛋白存在差异，两个概念不应该混用，在“华熙生物如何看待胶原蛋白”的讨论中，仅指人体内的胶原蛋白。
华熙生物进一步指出，产业发展规律显示，高利润领域易引发资本涌入与低价竞争，透明质酸行业也曾经历类似阶段，“但并非所有的企业都会在低端竞争，华熙生物的进阶道路并非特殊，是在中国很多企业中发生过的，这就是进入高端透明质酸市场，做精做深，做出新的延伸和高度。”
“但资本市场题材切换不会沿着产业的进阶轨迹，这种以季度为单位的逐利行为天然地希望制造神话与奇迹。我们非常遗憾地看到资本热烈追逐的领域正在重复透明质酸过去的路径，大量的产能和基础设施被重复建设，认知与表达体系服务于资本市场和消费市场的销售活动。”在华熙生物看来，这正导致行业重复“概念炒作-低质竞争”的老路。
事实上，随着我国求美者的自我认同和个性审美日渐成熟，近年来，美学需求日趋增长，从玻尿酸、胶原蛋白、肉毒素到再生制剂等产品密集上市，医美行业正经历着技术升级带来的深刻变革。
此前也有业内人士向21世纪经济报道记者指出，“当前行业环境中，产品同质化现象日益严重。倘若各企业纷纷陷入价格战的泥沼，竞争将难以持续，生存空间必将受到严重挤压，经营之路举步维艰。反之，只有真正具备创新能力的企业，即便在高度‘内卷’的行业，也依然可以生存得很好。”
华熙生物在接受投资者调研时也承认公司产品线处在竞争激烈的市场中，在玻尿酸赛道上尤为激烈。此次公开回应，华熙生物强调并非为了“炮轰”券商，“只是在遍体鳞伤后，用这种不得已的方式提醒这些机构：大家都是生态的建设者，没有一个好的生态，没有谁会是最终的成功者，也不会有属于这个国家的产业优势和科技优势。”
“本次行动的目的不在于一城一地的争夺，而是防止少数资本与消费市场超级势力的结合、防止少数学术权力与市场准入资源的结合、防止少数人操控信息的基本生态。我们相信这样的生态一旦在各界的关注下得到治理，优秀企业的价值创造自然会得到回报。”华熙生物表示。
“纠偏”序曲？
在透明质酸与重组胶原蛋白的舆论交锋之下，也有一条企业业绩起伏的暗线。
2024年，华熙生物实现营业收入53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润为1.74亿元，同比下降70.59%。延续了自 2022 年以来的双降态势，且亏损幅度逐年加剧。对比来看，华熙生物2023年营收和归母净利润的跌幅分别为4.45%、38.97%。
作为营收占比近半的核心板块，皮肤科学创新转化业务（原个人健康消费品事业线）在2024 年收入 25.69 亿元，同比下降 31.62%，成为唯一下滑的业务单元。旗下“润百颜”“夸迪”“BM 肌活”“米蓓尔” 等品牌或均面临增长瓶颈。
华熙生物曾披露数据显示，2023年上半年，润百颜实现营收6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营收5.43亿元，同比下滑10.1%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。随着上述产品营收在2023年上半年出现全线下滑，华熙生物再未更新过相关销售数据。
相比之下，医疗终端业务作为第二大业务板块，2024年实现收入 14.40 亿元，同比增长 32.03%，占公司主营业务收入的26.85%。新推出的“润致·格格”（注射用透明质酸钠复合溶液）与“润致·斐然”（注射用交联透明质酸钠凝胶）表现亮眼。截至报告期末，“润致·格格”销售收入突破千万元，华熙生物认为其有望为医美业务带来新增量。
在这场公开博弈背后，华熙生物也未缺席重组胶原蛋白赛道的布局。2024年报显示，公司延续“重组胶原蛋白生物合成及应用研究”等项目，以合成生物学为底层支撑的生物活性物绿色生物制造模式“创造”与“迭代”，加快实现公司国际前沿的生物产业技术升级和高质量落地转化。
近年来，重组胶原蛋白因保留了人胶原蛋白的原有功效，还具备无病毒隐患、进入人体后排异反应低等优势，迅速在医美市场崭露头角。目前我国已有多家厂商抢先进入这一赛道，但市场集中度相对较低，头部玩家较少。
其中，随着2021年6月29日，锦波生物的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）获批上市，成为我国首个采用重组人源化胶原蛋白生物材料制备的第三类医疗器械，迅速拉升公司的业绩。
2024年，锦波生物实现营业收入14.43亿元，同比上涨84.92%；归母净利润7.32亿元，同比上涨144.27%。同样在这一赛道高速增长的还有港股重组胶原蛋白企业巨子生物。2024年实现收入55.39亿元，同比上涨57.2%；净利润20.62亿元，同比上涨42.4%。
业绩涨跌的背后，据多位行业内人士观察，医美市场从早年的玻尿酸主导到如今基本以再生和胶原类产品为主流。不过，华东某三甲医院整形美容外科医生向 21 世纪经济报道解释，玻尿酸以容积填充和补水见长，适用于面部塑形与凹陷修复；重组胶原蛋白侧重肤质改善和屏障修复，针对细小皱纹更具优势，临床应用需依求美者个体需求而定。
但市场风向的转变，无疑让华熙生物面临更严峻的业绩考验。进入2025年一季度，其营收同比下滑20.77%至10.78亿元，归母净利润下降58.13%至1.02亿元。
华熙生物直言，公司收入占比较高的皮肤科学创新转化业务依然处于调整周期，核心症结在于该业务偏离核心科技优势，同时华熙生物也直指行业新概念炒作背后，存在刻意渲染透明质酸和糖生物学“过时论”的利益驱动。
为扭转困局，华熙生物进行系列调整，包括设立“竞争情报部”，全面追踪并有效应对任何与科学常识和科研趋势背离的竞争性传播活动。而连日来有关玻尿酸与重组胶原蛋白的公开博弈，或仅是这场“纠偏”的序曲。
未来，华熙生物能否重拾增长动能，仍待市场与时间检验。
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