资本赋能，重构版图 中国创新药驶入全球深海航道

　　中国创新药产业正驶入全球深海航道，一场由资本深度赋能的变革澎湃而至。

　　从构建并购桥梁到锻造价值标尺；从破解研发周期错配困局到支撑创新火种生生不息……政策东风劲吹之下，资本赋能创新药产业提速发展，竞渡全球市场的蓝海。

　　生态转变从奋力转型到全球竞合

　　当专注于mRNA技术的传信生物在商业化道路上遇阻时，疫苗龙头百克生物伸出了橄榄枝。这场收购，为尘封实验室里的尖端递送平台（LNP）找到了通往市场的钥匙——百克的产业化能力和销售网络，瞬间激活了传信极具潜力的带状疱疹mRNA疫苗管线。

　　这不仅是资本的联姻，更是技术与产业的精准对接，生动诠释了“外延并购可快速获得品种并借鉴合作方资源”的行业逻辑。这正是中国医药产业生态剧变的一个缩影。

　　中国医药产业正经历从仿制药到创新药的转型。中银基金基金经理郑宁表示，传统药企面临增长压力，创新药研发周期长、投入高，外延并购可快速获得品种并借鉴合作方资源。

　　东北制药收购鼎成肽源填补实体瘤治疗空白，实现技术跃迁；亿腾医药与嘉和生物完成“港股18A首例反向收购”，商业网络与研发管线形成战略互补；迈瑞医疗并购惠泰医疗，前者工业制造能力赋能后者三维电生理设备，后者心血管技术为前者打开黄金赛道，彰显“技术拼图”的本质价值……

　　“并购将成为资本市场的长期主流逻辑。”华盖资本创始合伙人、董事长许小林说。这一判断的底层逻辑在于：并购能系统性整合产业资源，实现“Biotech（生物科技企业）研发效率+大药企商业化能力”的最优配置，从而推动行业从分散走向集中化、规模化。

　　在当前的并购浪潮下，License-out（海外授权）模式在一定程度上成为部分企业的阶段性策略，以平衡风险并等待更优的资本或并购机会。License-out通过提前释放管线价值，为企业提供了“生存缓冲期”。例如，恒瑞医药将GLP-1管线以60亿美元授权美国公司，通过“首付款+股权置换”实现研发成本回收。据建信基金统计，2024年此类交易额达488亿美元，同比增长超20%。并购成为国产药企快速接入全球销售网络的跳板。

　　一种更“激进”的国际化路径也在2024年崭露头角——NewCo（New Company，指药企剥离管线授权给予资本联合成立的新公司）模式。恒瑞医药将GLP-1管线剥离，与美国Hercules成立合资公司，以19.9%股权置换60亿美元潜在收益；康诺亚则在半年内两度复制该模式，针对肿瘤与自免疾病搭建海外平台。

　　市场升温政策松绑与行业进化

　　“无论是跨国药企还是本土企业，管线的迭代压力都在加剧。政策引导下，行业集中度也在进一步提升。”蓝马医疗董事长、总经理Steven Dai表示。

　　创新药并购市场的升温，犹如一场政策与行业发展共同催生的“及时雨”。从“全链条支持创新药”的顶层设计，到“并购六条”允许跨界收购非盈利资产、地方设立百亿级并购基金降低交易成本，创新药产业高质量发展方兴未艾。

　　一级市场融资额下降、二级市场IPO节奏放缓，同样推动了创新药企发展策略的转变。创新药质量的提升，更成为行业并购频发的最直接动因。

　　并购之路并非坦途。“并购文化还在构建。”一位资深投行人士表示，职业经理人制度缺失以及估值泡沫导致的预期落差等因素，让一些交易止步于纸面。产业整合须克服文化、机制等多重障碍。

　　启明创投主管合伙人胡旭波认为，创新药产业并购成功的关键在于，企业家要从“控制权思维”转向“产业思维”：一是价值认同，收购方应充分理解被收购方的技术或市场价值；二是路径清晰，合并后的战略蓝图必须明确且可执行；三是估值合理，价格要反映长期协同潜力，而非短期财务指标。

　　“以迈瑞医疗收购惠泰医疗为例，双方看重的是技术拼图带来的‘1+1>2’效应，这种基于产业价值的共识是交易成功和后续整合顺畅的基础。”胡旭波说。

　　资本赋能构筑创新药产业并购新生态

　　私募基金架起跨海金桥，深度链接创新药全球资源。

　　启明创投构建的“被投企业出海服务平台”已运作多年。“我们建立了与海外公司常规性的交流机制，定期传递被投企业信息，促进合作。同时，积极邀请海外公司与被投企业线下‘一对一’见面，并帮助被投企业与海外同行基金建立关系。”胡旭波说。

　　胡旭波介绍，通过这套体系，一些被投企业对接上大公司并达成交易。这种深度链接，为被投药企铺设了通往国际市场的关键人脉与渠道网络。

　　公募基金锻造价值标尺，多维评估指引创新药并购方向。

　　据悉，建信基金建立了其筛选投资标的的“三维评估模型”。“在筛选投资标的时，我们更关注这三个核心指标：技术壁垒与管线潜力、商业化能力、国际化能力。”建信基金副总裁张铮说。

　　“临床推进效率也很重要。”张铮表示，要重视企业快速推进临床试验的能力，如适应症扩展速度和患者入组效率，这直接影响管线变现周期。这套严谨的量化体系，为市场提供了识别真正具备长期竞争力标的的“价值锚点”。

　　在建信基金投资案例中，对某“ADC（抗体药物偶联物）全球龙头”的布局就严格遵循此逻辑，在早期授权阶段完成后建仓布局，随着其国际化临床的开启确定性不断加强，仓位持续加重。

　　耐心资本破解困局，长周期资金支撑创新火种。

　　多位投资人表示，不少基金的投资周期为7到10年，这与医药研发的长周期特性严重错配，多数投资人都面临考核压力。

　　破局的信号已经显现。在业内人士看来，今年首期千亿规模的20年期国家创业投资引导基金，以及长期限低利率科技创新债券的推出等，都表明相关部门认识到长期资本在推动科技创新方面的重要作用。

　　千帆竞渡驶向全球创新深海

　　业内人士认为，并购已不再是企业在融资受阻后的权宜之计，或是遭遇IPO挫折后的无奈选择，而是主动出击、构建全球竞争力、深度融入国际分工的核心战略。

　　“随着头部药企研发系统化、生产规模化、商业化团队成熟，预计未来5年将有多家中国创新药企业加入全球头部阵营。”许小林说。

　　未来，或将继续呈现“借船”与“造船”并行的多元化景象。“License-out是过渡方案，NewCo同样是特殊阶段的过渡性选择。”许小林认为，License-out、NewCo的本质仍是管线交易，其优势在于国内药企可深度参与海外开发并享受更大权益，但须匹配产品竞争力。

　　竞渡全球市场，趋势已经显现。行业前沿的最新实践清晰勾勒出这条道路的轨迹：在百济神州位于美国新泽西的研发中心，科研人员正合力解析跨国并购项目的临床数据，象征着深度国际研发协作的常态化。

　　当恒瑞医药成功收购德国领先的mRNA技术平台BioNTech的关键子公司，将尖端疗法研发能力收入囊中；当信达生物凭借其卓越的双抗平台技术，引得国际龙头赛诺菲以数十亿美元发起竞购……这些不再是孤立的交易，而是中国创新药企以并购为桨，坚定驶向全球创新与竞争深海的鲜明航迹。