瀚蓝环境保持高质量良性增长，重大重组落地促进综合实力大幅提升

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　　瀚蓝环境是一家专注于环境服务产业的国有上市公司，主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务以及排水业务。根据瀚蓝环境2024年报显示，固废处理业务占其主营业务收入的比例超过50.00%，是公司的核心业务。

　　垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，工程收入下降，但盈利能力和现金流持续改善

　　据垃圾焚烧发电各公司近年年报显示，经过长期快速发展，中国垃圾焚烧行业已逐步进入存量整合阶段，整体增速放缓，行业发展趋势体现出运营精细化和加快整合的特征。随着垃圾焚烧项目在建工程的减少，行业内企业普遍出现工程类收入较大幅度下降的情况，从而影响营业收入的增长。但与此同时，资本性支出逐渐降低，现金流大幅改善，行业内企业进入高质量发展阶段。

　　据瀚蓝环境2024年年报显示，瀚蓝环境2024年度实现营业收入118.86亿元，同比-5.22%，实现归母净利润16.64亿元，同比+16.39%，资本性支出为17.08亿元，同比减少约5.9亿元，全年实现自由现金流为13.58亿元，同比增长723.81%。在对外供热量增长33.53%的情况下，生活垃圾焚烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量同比分别增长2.48%和3.53%，达376.38度和325.66度。可见虽然收入同比略有下降，但是运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，收入结构进一步优化，体现瀚蓝环境较强的运营管理能力和经营潜力。随着公司进入高质量发展阶段，瀚蓝环境加强了对股东的回报水平，并充分兑现提升投资者回报承诺，2024年分红达6.52亿元，分红规模同比提升68%，为上市以来最高，同时股息率亦创下4.01%（以2024年度成交均价计算）的历史新高。瀚蓝环境还提出新一期股东分红回报规划，宣布未来两年每股派发的现金股利将较上一年同比增长不低于10%。本次交易落地后，瀚蓝环境归属于母公司股东的净利润将进一步增长，进而增厚每股收益，切实维护上市公司全体股东的利益。

　　瀚蓝环境年报提及，其将加强内部管理，多措并举提升精益管理水平和并购整合能力，并通过技术创新和模式创新，助力降本增效并深挖资源化、能源化潜力，同时高度重视数智化能力提升，在人工智能结合技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，赋能业务效率和管理提升。

　　重大重组落地，综合实力大幅提升

　　为推动公司“十四五”战略的落地，瀚蓝环境启动私有化粤丰环保的重大重组，截至2025年6月2日，重大资产重组涉及的资产过户事宜办理完毕，并正式持有粤丰环保92.78%股权，并将自2025年6月起合并粤丰环保报表，后者成为瀚蓝环境的控股子公司。

　　随着资产过户完成，这场历时近一年的重大资产重组尘埃落定。通过本次重组，瀚蓝环境垃圾处理规模稳居固废处理行业第一梯队，市场影响力和综合实力得到大幅提高。

　　规模优势显著，并表增厚盈利水平

　　据粤丰环保2024年全年业绩公告及简报显示，本次并购标的粤丰环保是广东省最大的垃圾焚烧发电企业，旗下拥有35个垃圾焚烧发电项目，覆盖广东、上海、四川、山东、江苏等12个省市，城市生活垃圾设计日处理能力达到52，540吨/日，若按照已签订的垃圾处理能力统计，公司有超过50%的产能位于广东省内，项目区位布局优势显著。此外，粤丰环保运营效率领先同业，凭借区位优势及精细化运营，仅2024年，公司垃圾焚烧发电业务全年产能利用率高达107.7%；无害化处理垃圾1701.56万吨，同比增长2.4%；利用绿色能源发电65.33亿千瓦时，同比增长5.1%。

　　本次并购完成后，瀚蓝环境垃圾处理总规模（含参股项目）达到97，590吨/日，规模晋升至国内前三、A股第一。从财务口径看，按粤丰环保6月底并表模拟测算，瀚蓝环境的营收规模将达131亿元，总资产规模突破640亿元，大幅奠定公司总资产与营收的规模优势。

　　随着经营规模体量持续扩大，瀚蓝环境的整体抗风险能力显著增强，并有望凭借愈发壮大的规模以及区位布局优势，获得更多跨产业、跨地域的市场机会，推动经营质效全面跃升，打造更完善的产业链生态，使得可持续发展根基愈发稳固。

　　多维度放大协同效应，增厚现金流

　　并购的价值不仅在于规模扩张，更在于协同效应的深度挖掘。瀚蓝环境是行业内知名的拥有丰富并购整合经验的企业。瀚蓝环境表示，在并购粤丰环保后，将在自身现有的先进技术与管理体系基础上，充分整合粤丰环保现有资源，在区位、技术、管理、财务等多维度实现融合，进而持续释放“1+1>2”的协同效应，为行业树立高质量发展的新标杆。

　　从区位布局上来看，瀚蓝环境总部位于粤港澳大湾区核心地带，与粤丰环保固废业务布局有9个省份重合，双方在业务与管理上的协同有着良好的区位基础，更加有利于瀚蓝环境将自身突出的“瀚蓝模式”进一步推广复制到粤丰环保项目所在地，从而提升并购资产的经营能效，充分开展和发掘新兴潜力业务，提升盈利增长点。此外，瀚蓝环境深入推进“瀚蓝模式2.0”，将生活垃圾焚烧发电产生的蒸汽余热为周边企业供应绿色热源，实现固废资源利用效率和经济效益最大化。2022至2024年，瀚蓝环境实现对外供热82.06万吨、111.01万吨和148.23万吨，供热业务稳步增长，2024年，公司对外供热收入约2.12亿元，同比增长约31%。值得注意的是，粤丰环保也拥有较多区位优质的焚烧项目可开发供热业务（2024年供热规模约31.30万吨），本次并购完成后，瀚蓝环境供热业务潜力有望大幅增加。

　　在技术创新方面，瀚蓝环境长期重视技术创新，并在以AI技术进行技术创新、管理提升等方面进行了大量的探索，形成了领先的数智化建设能力。目前，公司通过打造“工业大脑”，以数据驱动方式快速提升垃圾焚烧发电效益，在多个城市实现有效复制和应用，实现减污降碳、降本增效双重效益。凭借技术创新的高效赋能，叠加公司全面加大供应链管理统筹力度，瀚蓝环境未来近10万吨/日的垃圾处理规模有望实现更高效的运营成果，降本增效效益规模将更加凸显。

　　在财务管理方面，据瀚蓝2024年报显示，公司把握利率下行机遇，持续推进通过贷款置换等方式降低财务费用，发债成本达到省内同业3A评级企业利率水平。据粤丰环保年报显示，其2024年的融资实际利率介乎2.60%至7.95%之间，由此可见，并购后瀚蓝有望利用优势降低粤丰环保融资成本，优化粤丰资产的现金流水平，实现财务层面降本增效。针对应收账款的回收，瀚蓝环境表示，在相关政府的支持下，瀚蓝环境持续推进完善和落实相关应收账款回款计划，加快回款速度，并进行商业模式创新，实现2024年存量应收账款回款超24亿元，持续改善现金流。2025年收回存量应收账款预计不少于20亿元。此外，随着未来在建项目及新开工项目减少，瀚蓝环境未来资本性支出将保持下降趋势，自由现金流水平将持续提升，从而进一步为并购后公司的现金流水平提供更稳健的支撑。本次交易完成后，随着资源整合，通过资金统筹管理提高资金使用效率，利用自身存量资金逐步偿还因并购产生的增量有息负债，瀚蓝环境整体资产负债率将逐步恢复至正常水平。

　　展望未来，随着本次并购重组完成，瀚蓝环境的核心竞争实力将大幅提升，依托规模优势与协同潜能，有望在运营效能提升与绿色低碳发展领域为行业树立全新标杆。